La chose la plus intéressante qui se passe avec Pendle n'a presque rien à voir avec son graphique de TVL, et je pense que c'est ce que la plupart des gens ne comprennent pas.

Les PT sont actifs en tant que collatéral sur Aave v3, Aave v4, Morpho, Lista DAO, Curvance et Hyperlend. Boros étend également la même infrastructure aux marchés de taux de financement.
Quelqu'un achète un PT négocié en dessous de sa valeur de remboursement, le dépose en garantie, emprunte contre lui, et le boucle dans un rendement fixe à effet de levier.
Personne qui fait ce trade ne vérifie d'abord le calendrier d'émissions de Pendle. Ils regardent l'écart entre le rendement fixe du PT et le taux d'emprunt sur le marché qu'ils utilisent.
Cet écart est le trade. Il existe que Pendle émette des tokens ou non, car il provient de deux marchés qui se tirent l'un contre l'autre, et non du budget d'incitation d'un seul protocole.
Cela crée une boucle qui s'auto-alimente :
🔸 Chaque nouveau marché monétaire qui accepte le PT comme collatéral ouvre un nouveau lieu pour ce trade
🔸 Plus de lieux amènent plus d'acheteurs
🔸 Plus d'acheteurs approfondissent la liquidité sur Pendle
🔸 Une meilleure liquidité rend le prochain protocole de prêt plus à l'aise pour lister également
La TVL est tombée à environ 992 M$, bien loin du pic de 2025. Ce nombre seul a l'air mauvais sur un graphique. Mais les frais ont tenu bon pendant la baisse.
🔸 Frais annualisés : ~24,8 M$
🔸 Revenus du protocole : ~$24M
Le capital qui reste est là pour la mécanique, pas pour une ferme.
@pendle_fi a fixé un objectif de 30 % pour sa réduction d'émissions dans le cadre du nouveau système AIM, puis a réduit de 71 %. Ce n'est pas un chiffre qu'une équipe choisit pour faire bonne figure.
Cela vient d'un système mesurant quels pools avaient réellement besoin de soutien en liquidité, et constatant que la plupart n'en avaient pas besoin. Le staking le confirme. Plus de 100 M de PENDLE sont maintenant stakés, environ 36 % de l'offre, soit plus que l'ancien système vePENDLE n'en a jamais attiré.
Environ 85 % des revenus du protocole vont directement aux détenteurs. Cet argent provient des frais de trading sur les swaps de PT et YT et de l'activité des pools, pas de l'impression de nouveaux tokens.
Le remboursement est ce qui rend la boucle de collatéral fiable.
🔸 60 milliards $ réglés
🔸 160+ marchés
🔸 100 % de taux de remboursement sur tout ce qui a mûri
Les PT sont des créances à principal fixe, donc à l'échéance il n'y a pas de variable de rendement ni d'oracle nécessaire pour le principal, juste un remboursement 1:1 intégré dans le contrat. C'est pourquoi les équipes de risque chez Aave et Morpho peuvent lister les PT comme collatéral en toute confiance.
Cette confiance est ce qui génère une utilisation qui n'a rien à voir avec le farming. Et avec des émissions aussi réduites, les détenteurs peuvent partager cette croissance au lieu d'être dilués par elle.
Pendle a cessé d'être un protocole de yield farming quelque part au milieu de tout cela. C'est désormais une infrastructure de taux fixes et de taux.
Avec une capitalisation boursière de $255M , des revenus réels atteignant les détenteurs et un protocole plus maigre en dessous, la configuration est facile à suivre si vous pensez en années plutôt qu'en semaines en matière de revenus fixes on-chain.
Les niveaux actuels pourraient bien être le plancher, et non le plafond, surtout si :
🔸 Boros continue de gagner du terrain dans le trading de taux de financement
🔸 Plus d'actifs de rendement du monde réel apparaissent on-chain
🔸 La boucle de collatéral continue de s'étendre à de nouveaux marchés
Une capitalisation boursière de $1B commence à ressembler moins à un étirement et plus à là où cela se stabilise une fois que tout le monde aura rattrapé.
Pendle n'a plus besoin d'un gros chiffre de TVL pour prouver sa valeur.
Croyez en quelque chose.