AI 芯片回调是机会还是风险？摩根大通与摩根士丹利的半导体投资分歧解析

2026年上半年， dans le marché haussier des puces AI, les investisseurs s'étaient presque habitués au récit selon lequel "chaque correction est une opportunité d'achat". Mais l'évolution du marché au cours de la première semaine de juillet a soumis cette logique habituelle à un véritable test de résistance.

Du 1er au 2 juillet, l'indice SOX (Philadelphia Semiconductor Index) a chuté de plus de 11 % sur deux séances. Marvell Technology a plongé de 9,84 % en une seule journée, atteignant un plus bas intraday de 237,20 $, avec une baisse cumulée de plus de 18 % sur deux jours, et un recul de plus de 25 % en environ trois semaines par rapport à son sommet historique de près de 330 $ en juin. Micron Technology a chuté de plus de 11 %, Intel de 9 %, et AMD a perdu 7 %. L'ETF VanEck Semiconductor a baissé de plus de 5 %. Cette vente massive n'était pas un événement isolé, mais une réévaluation systématique de l'ensemble de la chaîne matérielle AI.

Face à la même évolution du marché, deux grandes banques d'investissement de Wall Street ont donné des recommandations d'investissement diamétralement opposées. Le stratège de JPMorgan, Mislav Matejka, a clairement indiqué que la récente faiblesse des valeurs semiconductrices devait être considérée comme une opportunité d'achat. En revanche, Michael Wilson, stratège en chef des actions américaines chez Morgan Stanley, a signalé à ses clients de réduire leur exposition aux semiconducteurs et de se tourner vers les hyperscalers du cloud.

La divergence entre les deux institutions ne vient pas d'un jugement différent sur les perspectives à long terme du secteur AI – les deux confirment que la tendance à long terme de l'IA n'a pas changé. La véritable divergence porte sur les attentes concernant la valorisation à court terme, le sentiment du marché et le rythme de la prochaine phase de hausse. Cet article se concentre sur cette divergence fondamentale, décortique les cadres logiques des deux grandes banques, analyse les facteurs moteurs potentiels du secteur des puces AI à l'avenir, et explore l'impact structurel de l'engouement pour l'IA sur le marché des cryptomonnaies.

Les moteurs de la correction : convergence de multiples facteurs, pas un renversement logique

Avant de comprendre la divergence entre les deux grandes banques, il est nécessaire de clarifier les causes de cette correction.

Premièrement, des gains excessifs en début d'année ont déclenché une pression de prise de bénéfices concentrée. L'indice SOX a bondi de plus de 80 % au premier semestre 2026. Le secteur du stockage a cumulé une hausse de 318,49 % sur le semestre, se classant en tête des sous-secteurs américains ; le matériel informatique a augmenté de 165 %, et les équipements et matériaux semiconducteurs de 129 %. Lorsque l'indice réalise des gains aussi massifs en si peu de temps, toute nouvelle négative marginale peut déclencher des prises de bénéfices à grande échelle. Le volume des transactions a fortement augmenté pendant la vente massive de la première semaine de juillet, reflétant une libération concentrée de l'anxiété du marché.

Deuxièmement, l'annonce de Meta a été le déclencheur d'un changement de sentiment. La semaine dernière, Meta a annoncé qu'elle commencerait à vendre sa capacité de calcul excédentaire à des clients externes. Ce signal a été interprété par le marché comme suit : même les hyperscalers du cloud, dont les prévisions de dépenses d'investissement pour 2026 atteignent 145 milliards de dollars, pourraient avoir une capacité de calcul excédentaire. Au cours des deux dernières années, le secteur des semiconducteurs a été échangé sur l'hypothèse d'une pénurie continue de GPU et de mémoire haut de gamme. Si Meta dispose encore d'une capacité inutilisée suffisante pour être louée, cela signifie que les futures commandes de GPU, HBM et NAND flash pourraient être réduites. Dans son rapport, Wilson a déclaré sans ambages que ce geste envoyait au marché le signal que "le rythme de croissance des dépenses d'investissement des hyperscalers du cloud pourrait atteindre un point d'inflexion temporaire".

Troisièmement, les avertissements des analystes de Citigroup ont amplifié le sentiment négatif. Les analystes de Citigroup ont remis en question la soutenabilité des dépenses élevées des grandes plateformes cloud si elles ne peuvent pas prouver aux investisseurs que les énormes investissements dans l'infrastructure AI génèrent des rendements notables. Cette question touche directement au récit central de la vague actuelle d'investissements dans l'IA : lorsque la visibilité des retours sur les dépenses d'investissement commence à s'estomper, les fondations de tout le système de valorisation s'affaiblissent. Selon les données de Goldman Sachs, les quatre géants Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta dépenseront un total de 725 milliards de dollars en dépenses d'investissement en 2026, soit une augmentation de 77 % par rapport à 2025 ; le ratio des dépenses d'investissement des hyperscalers du cloud par rapport à leurs flux de trésorerie d'exploitation devrait atteindre environ 100 %. Et on ne sait toujours pas clairement quand l'activité AI contribuera aux bénéfices correspondants.

Quatrièmement, les valorisations étaient élevées, avec une marge de sécurité insuffisante. Même après une chute quotidienne de près de 10 %, le ratio cours/bénéfice courant de Marvell au 2 juillet était encore d'environ 84 fois, nettement supérieur à la moyenne du secteur semiconducteur (environ 75,5 fois). Le ratio cours/bénéfice prospectif de Nvidia est actuellement d'environ 22 fois, ce qui semble "relativement bon marché" après un ajustement presque latéral au premier semestre, mais AMD et Intel, après des hausses à trois chiffres, se situent dans une fourchette de valorisation chère. Goldman Sachs souligne que le ratio cours/bénéfice actuel de Nvidia est redescendu dans la partie médiane-inférieure de sa fourchette des trois dernières années – ce qui montre à quel point les valorisations étaient élevées avant cette correction.

Dans l'ensemble, cette correction relève davantage d'un ajustement temporaire que d'un changement fondamental de la logique du secteur AI. Goldman Sachs estime que les dépenses d'investissement mondiales dans l'IA autour du calcul, des centres de données et de l'électricité atteindront environ 7,6 billions de dollars entre 2026 et 2031 ; l'offre mondiale de centres de données est passée de 30 GW en 2019 à 57 GW en 2024, et devrait augmenter d'environ 65 GW supplémentaires d'ici 2030. La demande d'IA croît plus vite que la construction d'infrastructures. Ces données macroéconomiques indiquent que l'expansion de l'infrastructure AI n'en est encore qu'à la première moitié.

L'essence de la divergence : deux jugements sur le rythme dans la même direction

La divergence entre les deux grandes banques peut être résumée en une phrase : les deux sont optimistes sur l'IA, mais ils diffèrent sur le point de savoir si "le moment est propice à l'achat".

JPMorgan : la correction est une opportunité, le cycle haussier est loin d'être terminé

Le stratège de JPMorgan, Matejka, a présenté trois arguments clés dans son rapport du 6 juillet.

Premièrement, le cycle haussier des semiconducteurs n'a pas encore atteint son sommet. Matejka écrit : "Une nouvelle offre significative n'arrivera probablement pas avant 2028." L'offre de mémoire à large bande passante (HBM) de Micron, SK Hynix et Samsung est déjà vendue jusqu'en 2026, et les nouvelles capacités de production de wafers ne devraient pas être disponibles avant 2028. Les centres de données AI devraient consommer environ 70 % de la production mondiale de puces mémoire cette année – les analystes qualifient cela de pénurie structurelle de l'offre, donnant aux producteurs un pouvoir de fixation des prix durable.

Deuxièmement, la récente correction de l'indice SOX et du marché boursier sud-coréen devrait être considérée comme une opportunité de renforcement. La priorité de JPMorgan pour le secteur technologique est claire : "les semiconducteurs surpassent les hyperscalers du cloud, qui surpassent les actions AI à haut risque." Dans son rapport de perspectives à mi-année, JPMorgan a spécifiquement désigné Broadcom comme un "achat fort" pour le reste de 2026, soulignant que le cycle des puces AI est loin d'être terminé. L'analyste de JPMorgan, Harlan Sur, indique qu'il existe un important carnet de commandes pour les puces AI, bien supérieur à la capacité de production actuelle, avec une visibilité sur les revenus s'étendant loin dans le futur.

Troisièmement, l'environnement macroéconomique s'améliore. Matejka estime qu'avec la dissipation progressive des craintes de stagflation, la participation au marché global devrait s'élargir au second semestre 2026. JPMorgan prévoit que les marchés boursiers mondiaux atteindront de nouveaux sommets au second semestre, soutenus par des perspectives de bénéfices solides, une pression inflationniste apaisée et des positions d'investisseurs relativement légères.

Il convient de noter que JPMorgan n'est pas uniformément optimiste sur toutes les valeurs technologiques. La banque est relativement prudente envers les "Sept Magnifiques", estimant que même si les facteurs de bénéfices et de valorisation sont toujours présents, ce groupe "pourrait continuer à subir des pressions de dévaluation en raison de doutes sur la monétisation". Pour les logiciels, les services commerciaux et les médias, secteurs liés à l'effet de cannibalisation de l'IA, JPMorgan maintient une position "fondamentalement baissière".

Morgan Stanley : perte d'élan, attendre un meilleur point d'entrée

Le jugement de Morgan Stanley repose également sur la confirmation de la tendance à long terme de l'IA, mais a une opinion différente sur le rythme à court terme.

Wilson indique dans son dernier rapport que l'élan du secteur des semiconducteurs s'est récemment affaibli, l'indice SOX ayant chuté de près de 12 % par rapport à son sommet. Le portefeuille d'actions à bêta élevé (mémoire et puces) a enregistré sa plus forte baisse sur deux jours depuis la pandémie de COVID-19. Wilson estime que cette correction "pourrait avoir encore de la marge".

La logique centrale de Morgan Stanley repose sur un cadre de "rotation commerciale". Wilson avait déjà proposé un cadre de "diffusion du marché" dans ses perspectives annuelles de novembre 2025 : après une récession en rouleau compresseur achevée en avril 2025, l'économie américaine entre dans un nouveau cycle d'expansion, la croissance des bénéfices sera meilleure que prévu, et le leadership du marché devrait passer des bénéficiaires des dépenses d'investissement AI à des secteurs plus larges. Ce jugement a été interrompu par la guerre en Iran en février 2026, mais avec la baisse des prix du pétrole et la stabilisation des anticipations d'inflation, Wilson estime que les conditions sont à nouveau réunies.

Morgan Stanley propose une analogie spécifique : l'évolution des semiconducteurs ressemble fortement à celle de l'argent métal – les deux ont connu des hausses de prix paraboliques et sont fortement corrélés aux marchés des matières premières. Morgan Stanley a avancé cette analogie pour la première fois début juin et estime qu'elle se vérifie désormais. Wilson ajoute que cette correction sera menée par le sous-secteur du stockage – car le stockage est la catégorie "la plus semblable à une matière première" dans le complexe semiconducteur, avec une grande élasticité des prix et des retournements rapides.

Dans l'allocation des actifs, Wilson recommande clairement de "vendre les puces, acheter le cloud" – réduire l'exposition aux semiconducteurs et se tourner vers les hyperscalers du cloud. Ce n'est pas un pessimisme sur l'IA, mais une rotation. Trois corrections similaires ont eu lieu au cours du cycle d'investissement dans l'IA, et Wilson estime qu'il s'agit de la quatrième. Il est optimiste sur les hyperscalers comme Microsoft, Amazon et Meta, estimant que leurs activités principales peuvent soutenir les fluctuations liées à l'IA. Wilson maintient son objectif de fin d'année pour le S&P 500 à 8 000 points.

Le marché haussier de l'IA entre-t-il dans une deuxième phase ?

La divergence entre les deux grandes banques renvoie essentiellement à une même question : le cycle d'investissement dans l'IA est-il en train de passer d'une phase "motivée par le concept" à une phase "de validation des performances" ?

En rétrospective, la première phase du marché haussier de l'IA – environ de 2023 au premier semestre 2026 – le marché échangeait principalement sur le concept de l'IA et les attentes futures. Pendant cette phase, toute action liée à l'IA, même de loin, augmentait généralement, et la tolérance du marché pour les valorisations élevées était très forte. La hausse de 318 % du secteur du stockage au premier semestre, ou celle de Marvell qui a dépassé 220 % dans l'année, en sont des exemples typiques.

Le marché entre actuellement dans une deuxième phase. Cette phase se caractérise par une attention accrue portée à la réalisation des bénéfices, avec une divergence marquée entre les entreprises d'infrastructure AI (puces, cloud, centres de données), la croissance des revenus et des commandes réelles devenant le facteur clé de la performance des actions. Les transactions mondiales sur l'IA sont en train de "changer de voie", avec une reconfiguration structurelle des capitaux des fournisseurs de cloud "brûleurs de trésorerie" vers les fournisseurs de matériel "rentables", la logique de tarification du marché se tournant progressivement vers la vérification des performances et des flux de trésorerie d'exploitation.

Ce jugement est soutenu par des données abondantes. Les résultats préliminaires du deuxième trimestre publiés par Samsung Electronics le 7 juillet montrent un bénéfice d'exploitation en hausse de 1 810,2 % sur un an, atteignant 89,4 billions de wons (environ 58 milliards de dollars), un record pour le troisième trimestre consécutif. Le géant des puces mémoire, Jiang Bolong, prévoit une hausse du bénéfice net attribuable aux actionnaires de 62 204 % à 74 394 % au premier semestre. Ces données indiquent que la réalisation des performances dans le matériel AI est en cours.

Parallèlement, Goldman Sachs prévoit que le ratio des dépenses d'investissement des hyperscalers du cloud par rapport à leurs flux de trésorerie d'exploitation atteindra environ 100 %. Lorsque la croissance des dépenses d'investissement dépasse largement celle des revenus, le marché remet naturellement en question la durabilité de ce modèle. Les résultats du deuxième trimestre à venir seront une fenêtre d'observation importante – pour les titres dont la valorisation a encore augmenté, la croissance durable des flux de trésorerie d'exploitation et leur degré de réalisation par rapport aux attentes du consensus du marché seront des indicateurs clés.

Goldman Sachs souligne que les investisseurs sous-pondèrent les "Sept Magnifiques" et préfèrent les secteurs matériels comme les semiconducteurs, qui bénéficient directement des dépenses d'investissement. Les données de flux de capitaux confirment également cette tendance : selon Wind, au cours de la semaine du 29 juin au 3 juillet, les trois premiers secteurs en termes d'afflux nets de capitaux dans les ETF actions étaient les puces semiconductrices, les télécommunications et les valeurs financières. JPMorgan mentionne également que la rotation interne des transactions AI se poursuit, le matériel comme les puces attirant toujours des capitaux, tandis que les entreprises technologiques à forte intensité d'investissement sont vendues, une situation très similaire à celle qui a précédé l'éclatement de la bulle Internet en 1999.

Comment l'engouement pour l'IA affecte-t-il le marché des cryptomonnaies ?

Les fluctuations du marché des puces AI n'affectent pas seulement les marchés financiers traditionnels, mais se transmettent également à l'écosystème crypto par de multiples canaux.

Premièrement, l'expansion de l'infrastructure AI stimule le développement des réseaux de calcul décentralisés (DePIN). Alors que l'offre mondiale de centres de données passe de 30 GW en 2019 à 57 GW en 2024, et devrait augmenter d'environ 65 GW supplémentaires d'ici 2030, les réseaux d'infrastructure physique décentralisés deviennent une alternative pour compléter la puissance de calcul centralisée. À fin mars 2026, la capitalisation totale des DePIN avait atteint environ 9 à 10 milliards de dollars. L'énorme demande de puissance de calcul pour l'entraînement et l'inférence AI offre des cas d'utilisation réels et des sources de revenus pour les projets DePIN. Lorsque l'offre de puissance de calcul centralisée est limitée par des goulots d'étranglement électriques ou des cycles de dépenses d'investissement, la valeur relative des réseaux de calcul décentralisés pourrait encore s'accroître. Goldman Sachs souligne que les délais de raccordement au réseau des centres de données peuvent atteindre 8 à 12 ans dans certains marchés clés, bien plus longs que les cycles de mise à jour des GPU – ce goulot d'étranglement structurel crée un espace de différenciation concurrentielle pour les DePIN.

Deuxièmement, l'intégration entre les agents AI et le secteur des cryptomonnaies s'approfondit. Au premier trimestre 2026, les "jetons d'agents AI" ont subi un ajustement sévère avec une baisse globale de 80 % à 90 %. Mais cette baisse a été sélective : les jetons portant le nom "AI" sans aucune utilité réelle se sont complètement effondrés, tandis que les projets ayant une utilisation réelle ont tenu bon et ont rebondi. Cette divergence correspond exactement à la logique de transition du marché des actions AI de la "motivation par le concept" à la "validation des performances". Avec la baisse continue des coûts de l'infrastructure sous-jacente comme les puces AI, les barrières au déploiement des agents AI diminuent, offrant des conditions plus favorables au développement des projets de couche applicative AI dans l'écosystème crypto.

Troisièmement, il existe un effet de levier de capitaux et de sentiment entre les actions AI et les actifs cryptographiques AI. Le 7 juillet (heure de Pékin), les actions liées à l'IA sur le marché américain, telles que AAOI, MRVL, AVGO et ASML, ont augmenté de 1,63 % à 3,73 %. Au cours de la même période, le prix du Bitcoin oscillait autour de 64 000 $. La vente massive des valeurs semiconductrices début juillet avait temporairement entraîné une baisse du Bitcoin à environ 62 000 $ – ce qui souligne que la santé des transactions AI est devenue un indicateur amont pertinent pour le marché des actifs numériques.

D'un point de vue à long terme, la relation entre les actions AI et les actifs cryptographiques AI n'est pas simplement positive ou négative. Lorsque les actions de puces AI corrigent en raison de valorisations élevées, une partie des capitaux peut chercher des actifs cryptographiques AI comme exposition alternative ; tandis que lorsque les investissements dans l'infrastructure AI continuent de s'étendre, la valeur sous-jacente des secteurs comme les DePIN et le calcul décentralisé est renforcée. Il existe une rotation complexe des capitaux et une relation de transmission de valeur entre les deux, qui méritent une attention continue.

Conclusion

La correction des puces AI début juillet 2026 est essentiellement une correction concentrée des gains excessifs du premier semestre. La divergence entre JPMorgan et Morgan Stanley ne porte pas sur la tendance à long terme de l'IA, mais sur des jugements différents concernant le rythme à court terme et les niveaux de valorisation. JPMorgan voit une pénurie structurelle de l'offre et la poursuite du cycle haussier ; Morgan Stanley voit une perte d'élan et une fenêtre de rotation.

Pour les investisseurs, la question centrale du marché actuel est la suivante : le cycle d'investissement dans l'IA est-il en train de passer de la "motivation par le concept" à la "validation des performances" ? Si oui, la logique du marché passera de "qui a une histoire AI" à "qui a des revenus AI". Les résultats trimestriels des géants du matériel comme Samsung et Micron ont déjà prouvé la possibilité de réalisation des performances, mais la visibilité des retours sur les dépenses d'investissement des hyperscalers du cloud reste le plus grand facteur d'incertitude pour le marché.

L'impact de l'IA sur le marché des cryptomonnaies passe également du niveau conceptuel au niveau substantiel. La croissance de la capitalisation des DePIN, la divergence dans le secteur des agents AI et le levier de capitaux entre les actions AI et les actifs cryptographiques montrent que l'intégration de l'IA et de la crypto devient une tendance structurelle incontournable. Que les actions de puces AI montent ou descendent à court terme, la tendance à long terme de l'expansion de l'infrastructure AI n'a pas changé – et l'impact profond de cette tendance sur l'écosystème crypto ne fait que commencer à se manifester.

FAQ

Q1 : Quelle est la divergence fondamentale entre JPMorgan et Morgan Stanley concernant les actions de puces AI ?

Les deux banques sont optimistes sur la tendance à long terme de l'IA, mais divergent sur le rythme des opérations à court terme. JPMorgan estime que cette correction offre une opportunité d'achat, le cycle haussier des semiconducteurs se prolongeant au moins jusqu'en 2028 ; Morgan Stanley estime que l'élan des actions de puces s'affaiblit et recommande de prendre des bénéfices et de se tourner vers les hyperscalers du cloud. La différence clé réside dans leur évaluation de "la valorisation actuelle est-elle raisonnable" et "quel sera le secteur leader de la prochaine phase".

Q2 : Quelles sont les principales raisons de cette correction du secteur des puces AI ?

Quatre facteurs principaux : des gains cumulés excessifs au premier semestre (l'indice SOX a bondi de plus de 80 %), déclenchant des prises de bénéfices concentrées ; l'annonce de Meta de vendre sa capacité de calcul excédentaire, suscitant des craintes de surinvestissement dans l'infrastructure AI ; les doutes de Citigroup et autres sur la visibilité des retours sur les dépenses d'investissement des cloud ; et des valorisations élevées avec une marge de sécurité insuffisante. Ces facteurs relèvent davantage d'une correction sentimentale et de valorisation que d'un changement fondamental de la logique du secteur AI.

Q3 : Le cycle d'investissement dans l'IA entre-t-il dans une deuxième phase ?

Oui. La première phase (de 2023 au premier semestre 2026) a été dominée par l'échange sur le concept de l'IA et les attentes futures, avec une hausse généralisée des actions liées à l'IA. Le marché entre actuellement dans une deuxième phase, caractérisée par une attention accrue portée à la réalisation des bénéfices, une divergence marquée entre les entreprises AI, et la croissance des revenus réels et des commandes devenant le facteur clé de la performance des actions. Les résultats trimestriels de Samsung (bénéfice d'exploitation en hausse de 1 810 % au T2) confirment la réalisation des performances dans le matériel.

Q4 : Comment les fluctuations du marché des puces AI affectent-elles le marché des cryptomonnaies ?

L'impact se transmet par trois canaux principaux : l'expansion de l'infrastructure AI fournit des cas d'utilisation réels aux DePIN (réseaux de calcul décentralisés), dont la capitalisation a atteint environ 9 à 10 milliards de dollars ; les secteurs cryptographiques comme les agents AI subissent une divergence similaire à celle des actions AI, les projets à utilité réelle étant plus résilients ; il existe un effet de levier de capitaux et de sentiment entre les actions AI et les actifs cryptographiques, la vente massive des semiconducteurs ayant temporairement entraîné une baisse du Bitcoin.

Q5 : Est-ce le bon moment pour investir dans les actions de puces AI ?

Cela dépend de l'horizon temporel et de la tolérance au risque de l'investisseur. JPMorgan recommande aux investisseurs de long terme d'utiliser la correction pour se positionner, estimant que le cycle haussier des semiconducteurs est loin d'être terminé. Morgan Stanley recommande d'attendre un meilleur point d'entrée, estimant que la correction pourrait avoir encore de la marge. Les investisseurs devraient surveiller les prochains résultats trimestriels de Nvidia, Micron et autres, afin de juger si la demande AI peut soutenir la poursuite du cycle actuel.