Le bénéfice trimestriel de Samsung dépasse celui de Nvidia : où en est le super-cycle des semi-conducteurs porté par le stockage IA ?

2026年7月7日（北京时间），三星电子公布了2026年第二季度初步业绩。这份尚待最终决算的初步报告，在整个半导体行业乃至全球资本市场投下了一枚重磅炸弹。

根据三星电子的监管申报文件，第二季度初步营业利润为89.4万亿韩元（约合584亿美元），同比增长约1810%；初步合并营收为171万亿韩元（约合1,118亿美元），同比增长129.3%。这一初步数据已显著超过分析师平均预期的84.2万亿韩元。环比来看，营业利润较第一季度的57.2万亿韩元增长56.2%，营收较133.9万亿韩元增长27.7%。销售额和营业利润已从2025年第四季度起连续三个季度刷新历史最高纪录。

三星电子在发布初步业绩时明确说明，这是根据韩国国际财务报告准则（K-IFRS）估算的结果，决算尚未结束，最终正式业绩将于2026年7月底公布。

更值得关注的是，这份初步业绩中已计提了为落实劳资协议、筹措绩效奖金而准备的资金。三星电子此前与工会达成协议，在既有绩效薪酬之外，提拨营业利润的10.5% 作为奖金资金。由于协商旷日费时，2026年第一季度未计提该项准备，因此2026年上半年奖金提列预估为19万亿至25万亿韩元。业内外普遍认为该准备金规模接近20万亿韩元。若将其考虑在内，三星电子的实际营业利润创造能力或已超过100万亿韩元。

以美元计算，三星本季初步营业利润已超过英伟达2027财年第一季度的535.36亿美元（约合82万亿韩元），使其成为全球季度营业利润最高的公司。三星2026年第二季度初步营业利润也超过了2025年全年43.6万亿韩元的利润总额，并超过2023至2025三年利润总和。

然而，这份初步财报公布当日，三星电子股价盘中一度大跌约6% 至8%，最终收跌约5.35% 至301,000韩元。业绩与股价的背离，折射出市场对AI半导体景气周期可持续性的深层焦虑——本轮由AI驱动的存储芯片超级周期，究竟还能走多远？

HBM需求爆发：初步业绩背后的核心驱动力

拆解三星89.4万亿韩元的季度初步利润，设备解决方案（DS）半导体部门是绝对核心。分析师估算，DS部门单季营业利润约80万亿韩元，贡献了集团利润的绝大部分。

利润爆发式增长的核心逻辑在于存储芯片价格的大幅上涨。据市场调研机构数据，2026年第一季度全球DRAM市场按营收计算，三星以38.5% 的市占率位居第一。第二季度DRAM与NAND价格延续涨势，DRAM合约价环比涨幅超过40%，NAND涨幅超过50%。2026年第一季度，三星DRAM营收环比大增93.4% 至373.2亿美元。

价格上涨的背后是供需的结构性失衡。AI数据中心对HBM的旺盛需求，促使三星、SK海力士等存储大厂将12英寸晶圆产能优先投入HBM生产。产能向高端倾斜的直接后果，是DDR4、DDR5等通用型存储芯片供给严重不足，推动全品类价格上涨。分析师预计，这种短缺状态至少将持续到2027年。

在HBM领域，三星的追赶步伐正在加快。三星于2026年2月全球率先量产第六代HBM即HBM4，此后约4个月相关销售额突破10亿美元（约1.5万亿韩元）。伯恩斯坦分析预计，三星第二季度HBM营收约47亿美元，环比增长32%。分析师指出，三星已将每月约15万片HBM DRAM晶圆投入量中的约一半分配给HBM4，其余产能分配给12层HBM3E。HBM4认证进展迅速，预计在第二季度完成后启动量产。产能结构的主动调整，反映出三星对高端HBM需求的持续押注。

利润狂欢与股价跳水：市场在担忧什么

业绩发布当日，三星股价一度大跌约6% 至8%，拖累韩国KOSPI指数一度重挫逾4%，触发熔断机制。SK海力士同日亦下跌约2.6% 至5.5%。

这一“利好出尽”式的市场反应，揭示了资本市场对AI半导体周期的复杂判断。业内指出，由于全球范围内正在进行历史性的AI基础设施建设，投资者此前对三星、SK海力士等芯片制造商寄予了极高的期望。三星电子的业绩高增已不是秘密，此前股价上涨幅度已相当高。当成绩单真正落地时，反而成为获利盘集中兑现的窗口。

更深层的担忧在于周期位置的判断。就在上周，Meta对未来的资本开支计划释放了谨慎信号，引发了市场对科技巨头缩减开支的担忧。高贝塔动量股遭遇了自疫情以来最大规模的连续两天暴跌。全球股票资管机构Causeway资本管理公司的投资组合经理Brian Cho指出，市场目前更看重公司年度自由现金流生成能力是否迎来了可持续的阶梯式改变，此外管理层的股东回报政策也将是关注的焦点。

此外，三星股价表现一直逊于其本土竞争对手SK海力士。由于SK海力士的业务更专注于满足AI计算需求的高端内存，其股价2026年以来已大幅上涨。竞争格局方面，三星还将面临长鑫存储等新兴厂商在市场份额上的阶段性竞争压力。

景气周期可持续性的三重逻辑推演

针对“AI半导体景气周期还能持续多久”这一核心问题，可以从需求、供给和产能扩张三个维度进行逻辑推演。

需求端：资本开支仍在扩张，需求基础持续增强

野村证券在2026年7月1日发布的研报中明确警告：AI半导体周期远未见顶，2026年下半年或迎来“史诗级”供应链错配。该机构追踪的全球新建数据中心项目已从2026年3月底的约240个增至约280个，其中吉瓦级项目从40多个增至约50个。据此测算，全球新增数据中心部署容量将从2026年的26吉瓦增至2027年的32吉瓦。2027至2028年的部署规模对应每年约400万至600万颗AI芯片需求。

超大型云厂商——微软、谷歌、Meta、亚马逊——仍在全球范围内推进数据中心布局。与此同时，OpenAI、xAI、CoreWeave等AI公司与“新云”运营商正成为新增需求的重要来源。Meta与CoreWeave签署的长期AI云容量协议价值210亿美元，合同延续至2032年。

摩根大通在2026年7月的研报中进一步指出，芯片上行周期至少将持续到2028年。多家内存芯片制造商的HBM供应已售罄至2026年，而新的晶圆产能预计要到2028年之后才能实质性到位。

供给端：产能扩张存在真实瓶颈

需求端持续扩张的另一面，是供给端扩张的真实瓶颈。新建晶圆厂通常需要约两年时间。2025年末云厂商大幅上调AI芯片与服务器采购预期后，供应链才开始加快扩产，但这些新增产能很难在2027年前充分释放。

台积电前端产能的下一轮明显扩张要到2028年后才更具规模。更为关键的是，供应瓶颈正在从台积电控制的CoWoS先进封装，向更广泛的零部件环节扩散——IC载板、PCB、覆铜板、高端电容、电源管理芯片、光学元件、散热与电源设备，都可能成为决定AI服务器交付量的新制约因素。

分析师普遍认为，由于洁净室短缺带来的供应限制，内存市场供应短缺预计将持续到2027年底。三星证券研究员李钟旭认为，内存市场仍处于“周期前半段”。三星证券预测，由于DRAM与NAND的位元增长均放缓，内存供需吃紧的情况将持续至2026年，季度营业利润可能超过100万亿韩元并维持一年以上。

产能扩张：长期信心与短期风险的平衡

供给瓶颈的存在，恰好解释了主要厂商为何大规模扩产。三星已宣布2026年在产能扩张与研发方面的支出计划超过700亿美元。三星集团与SK集团计划在韩国西南部各新建两座芯片制造厂，合计投资800万亿韩元，目标是在五年内将韩国存储芯片产能翻倍。三星证券将三星电子的大规模内存投资计划及平泽P5厂的早期量产描述为展现对长期需求信心的举措。

台积电预计将2026年资本支出上调至520亿至560亿美元，针对先进制程实施5% 至10% 的价格调涨。台积电预期2026年美元营收将增长近30%，核心动能来自AI技术从生成式向代理式AI演进引发的算力需求爆发。

然而，大规模扩产也引入了周期性风险。市场调研机构Counterpoint在报告中也发出警告，部分观点认为如此高昂的利润率已经构成了“过度暴利”，如果这种局面持续下去，内存芯片厂商们未来可能会面临来自监管机构的压力。瑞银资产管理在2026年7月6日建议选择性投资AI以应对市场波动，指出市场将持续维持高波动性，因为市场正在权衡AI代理的强劲采用与资本支出增长放缓的风险。

综合三重逻辑推演，当前AI半导体景气周期在需求端有持续扩张的坚实基础，在供给端面临真实且短期内难以消解的瓶颈，在产能端则面临长期扩张与短期风险之间的动态平衡。支撑周期上行的核心矛盾——需求增长快于供给扩张——至少在2027年前难以根本性逆转。

结语

三星电子2026年第二季度89.4万亿韩元的初步营业利润，是AI存储需求的集中体现，也是本轮半导体超级周期能量的直接证明。需要强调的是，这份业绩目前仍为初步估算数据，最终正式财报将于2026年7月底公布。一个季度的初步利润超过过去三年总和、超越英伟达成为全球季度盈利最高的公司——这些数字本身就构成了对“AI投资是否泡沫”最有力的实证回应。这份初步业绩中还包含了约20万亿韩元的绩效奖金准备，剔除该因素后的实际利润创造能力更为可观。

然而，市场给出的股价信号同样值得警惕。当一家公司的季度利润已达到89.4万亿韩元的量级，市场自然会追问：增长的斜率还能维持多久？野村、摩根大通等机构将周期高点推至2027至2028年，依据的是需求端持续扩张与供给端真实瓶颈之间的结构性失衡。而瑞银等机构提示的高波动性风险，以及大规模扩产可能引发的产能过剩隐忧，同样是不可忽视的变量。

TrendForce最新预测显示，2026年第三季度整体DRAM格局持续极度紧缺，但合约价涨幅收敛，预计季增13% 至18%。NAND Flash主要需求仍由AI推理与大型数据中心建置支撑，合约价预计季增10% 至15%。涨价趋势延续但涨幅收窄——这正是周期从“爆发期”步入“验证期”的典型特征。

对于投资者而言，三星初步财报揭示的核心判断或许是：AI半导体景气周期远未结束，但市场对周期的定价已从“预期阶段”进入“验证阶段”。接下来的关键变量，不再是“AI需求是否存在”，而是“AI需求的增长速度能否持续超越供给扩张的速度”——而这个问题的答案，将在未来12至24个月内逐步揭晓。

FAQ

问：三星电子2026年第二季度业绩增长约19倍的数据是最终确定值吗？

答：不是。该数据为三星电子于2026年7月7日公布的初步业绩估算值，根据韩国国际财务报告准则（K-IFRS）估算，决算尚未结束。最终正式业绩将于2026年7月底公布。目前公布的89.4万亿韩元营业利润和171万亿韩元营收均为初步数据。

问：三星季度利润超越英伟达意味着什么？

答：三星本季初步营业利润89.4万亿韩元（约584亿美元），超过英伟达上季535.36亿美元。这标志着存储芯片厂商在AI产业链中的利润分配权重显著提升，AI基础设施建设的受益范围从算力芯片扩展至整个半导体供应链。

问：AI半导体景气周期预计还能持续多久？

答：野村、摩根大通等机构预计上行周期至少延续至2027至2028年。核心依据包括：全球数据中心项目持续增加、云厂商资本开支上修、HBM供应紧张，而新晶圆产能预计2028年后才能实质性到位。三星证券预测内存供需吃紧将持续至2026年。

问：三星业绩这么好，为什么股价反而大跌？

答：市场此前已充分预期强劲财报，属于典型的“利好出尽”行情。此外，市场担忧AI投资可持续性、潜在产能过剩、科技巨头可能缩减开支，以及三星在HBM细分市场的追赶压力等因素。

问：存储芯片涨价趋势是否已见顶？

答：尚未见顶但涨幅趋缓。TrendForce数据显示，2026年第三季度DRAM合约价预计环比上涨13%至18%，NAND上涨10%至15%。较前两季度的大幅上涨已明显收窄，但涨价趋势并未停止。