Les analystes de Wall Street avertissent : le marché boursier américain forme une "double bulle", dont l'éclatement pourrait provoquer une chute de 30 % à 50 %.

Les actions américaines ont atteint de nouveaux sommets historiques grâce à la vague d'enthousiasme pour l'intelligence artificielle, mais les analystes de Wall Street émettent un avertissement rare : les risques actuels du marché sont bien plus complexes qu'une simple surévaluation des actions.

Dans un récent rapport, les analystes de Panmure Liberum, Joachim Klement et Francisca Reis, soulignent que le marché boursier américain est en train de former à la fois une « bulle de prix » et une « bulle de bénéfices », créant une structure de « double bulle ».

Si l'on utilise le ratio Shiller CAPE ajusté cycliquement comme référence, et que l'on corrige les bénéfices des entreprises à un taux de croissance normal à long terme, la valorisation actuelle du S&P 500 atteindrait 67,6 fois, dépassant tous les pics de bulles d'actifs de l'histoire américaine. Peter Berezin, stratège en chef de BCA Research, prévient qu'en cas d'éclatement de la bulle, les actions américaines pourraient chuter de 30 % à 50 %.

Malgré cela, les actions américaines restent fortes récemment. À la clôture du lundi, le S&P 500 se situait à moins de 1 % de son plus haut historique, l'indice Dow Jones Industrial Average a franchi les 53 000 points pour atteindre un nouveau sommet, le Nasdaq Composite a gagné plus de 1 %, et le secteur des semi-conducteurs a de nouveau mené la hausse.

Le ratio cours/bénéfice anticipé « déformé » : les attentes de croissance des bénéfices dépassent largement la tendance historique

Dans le camp des haussiers, le ratio cours/bénéfice anticipé (Forward P/E) est souvent invoqué comme preuve que la valorisation du marché boursier reste raisonnable. Selon Dow Jones Market Data, le ratio Forward P/E du S&P 500 est passé de 22,4 fois il y a un an à 20,51 fois, même si l'indice a gagné environ 20 % sur la période. Ce phénomène s'explique par une croissance des attentes de bénéfices de Wall Street plus rapide que la hausse des prix des actions.

Selon les données de FactSet, les analystes prévoient actuellement une croissance des bénéfices de plus de 23 % pour les composants du S&P 500 au deuxième trimestre, ce qui serait le septième trimestre consécutif de croissance à deux chiffres des bénéfices.

Cependant, Klement et Reis soulignent que cette croissance des bénéfices s'écarte significativement de la tendance à long terme. Actuellement, la croissance du bénéfice par action du S&P 500 est supérieure de 1,8 écart-type à la tendance à long terme, un niveau « anormal ». Selon eux, si l'on ramène le taux de croissance des bénéfices à une normale, le ratio Shiller CAPE passerait d'environ 41 fois actuellement à 67,6 fois, s'écartant de 4,6 écarts-types de la tendance à long terme, dépassant tous les pics de bulles d'actifs de l'histoire américaine.

Transition des grandes entreprises technologiques, pression croissante pour la normalisation de la croissance des bénéfices

Les analystes identifient le principal risque de la bulle des bénéfices actuelle chez les « entreprises de cloud computing hyperscale » représentées par Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms et Oracle.

Dans une chronique publiée dans le Financial Times, Klement prévient que les bénéfices « anormaux » ne peuvent pas durer éternellement. Alors que ces géants de la technologie continuent d'investir massivement dans la construction de centres de données d'IA, leur modèle économique passe d'un actif léger à un actif lourd, ce changement structurel pèsera sur la croissance des bénéfices, qui reviendra progressivement à des niveaux normaux.

Klement admet également que ces cycles de forte croissance des bénéfices durent souvent plus longtemps que ce que les investisseurs anticipent, et que la tendance actuelle pourrait encore se poursuivre pendant plusieurs années.

Précédents historiques : des ratios P/E faibles ont masqué des bulles de bénéfices

Peter Berezin de BCA Research cite des exemples historiques pour expliquer davantage le danger des bulles de bénéfices. Il note qu'avant la crise financière mondiale de 2007-2008, les banques et les constructeurs immobiliers ont également connu une prospérité irrationnelle des bénéfices, masquée par des ratios P/E relativement bas.

« Plus généralement, les bulles de bénéfices sont courantes dans les secteurs caractérisés par des cycles d'expansion et de contraction, y compris les ressources naturelles, le transport aérien, le transport maritime et, dans le contexte actuel, particulièrement le secteur des semi-conducteurs, » écrit Berezin dans un rapport fin mai. Dans ses perspectives pour le troisième trimestre publiées la semaine dernière, il ajoute que les analystes de Wall Street sont très mauvais pour identifier le sommet des bulles de bénéfices, et qu'en cas d'éclatement de la bulle, le marché boursier pourrait chuter de 30 % à 50 %.

Les inquiétudes concernant des attentes de bénéfices trop optimistes ne sont pas isolées. Andy Costan, PDG de Damped Spring Advisors, a déclaré lors de l'émission « Monetary Matters » en mai que le rythme de croissance de l'économie américaine ne suffit pas à soutenir les niveaux de bénéfices présumés par les analystes de Wall Street. Jim Paulsen, vétéran de Wall Street, a également récemment exprimé dans des publications publiques qu'il considère que l'optimisme excessif actuel du marché concernant les bénéfices constitue un risque.

Pendant ce temps, les actions américaines ont connu des turbulences en juin, qui se sont prolongées jusqu'au début juillet, le commerce dynamique centré sur les semi-conducteurs rencontrant des résistances. Cependant, le secteur des semi-conducteurs a repris sa hausse lundi, entraînant le Nasdaq Composite à +1,1 %, et le sentiment du marché s'est temporairement stabilisé.

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