Ce focus du marché mondial cet été : les résultats des géants de la technologie, la chute des prix du pétrole, les mouvements de Warsh, les fondamentaux de l'économie américaine.

Le calendrier estival est traditionnellement calme, mais JPMorgan estime que les investisseurs en 2026 auront du mal à trouver la tranquillité.

D'après les informations de la plateforme de trading Zhui Feng, le 6 juillet, Stephen Dulake, co-responsable de la recherche fondamentale mondiale chez JPMorgan, a publié un rapport de recherche, listant dix points d'intérêt majeurs du marché, couvrant les résultats du deuxième trimestre des géants technologiques, la forte baisse des prix du pétrole, l'orientation politique du président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, et les fondamentaux économiques américains.

Stephen Dulake estime que les marchés des capitaux estivaux ne sont pas calmes et que les investisseurs doivent rester très vigilants.

Le rapport indique que le marché montre actuellement des signes de divergence dignes d'intérêt. Les résultats du deuxième trimestre des fournisseurs de services cloud hyperscale de l'IA détermineront la tendance du marché du crédit au second semestre. L'ère imminente de Warsh à la tête de la Fed annonce une période de recalibrage politique incertaine.

Point 1 : Données macroéconomiques fondamentales américaines

Au niveau macro, JPMorgan suit en permanence deux indicateurs clés, les données de consommation par carte bancaire Chase et l'indicateur instantané des dépenses d'investissement.

Selon le rapport, la croissance annuelle des dépenses par carte bancaire en juin était de 5,1 %, légèrement inférieure à celle de mai (5,3 %), tandis que l'indicateur instantané des dépenses d'investissement restait à un niveau élevé de 9,8 % en glissement annuel.

Les deux indicateurs montrent des signes de ralentissement léger, mais ne constituent pas encore un avertissement substantiel. Pour les investisseurs, cela signifie que le récit d'un atterrissage en douceur de l'économie américaine reste soutenu par les données, mais l'érosion de la dynamique marginale mérite une observation continue.

Point 2 : Résultats du deuxième trimestre des géants technologiques

C'est l'un des catalyseurs les plus explosifs du marché estival actuel.

Le point fort des résultats du premier trimestre ne réside pas seulement dans la solidité des performances globales, mais surtout, du point de vue de l'écosystème de l'IA, Google et Amazon ont commencé à montrer des signes de retour sur investissement de leurs dépenses d'investissement.

Google, Amazon, Meta et Microsoft publieront tous leurs résultats du deuxième trimestre fin juillet. Le marché se concentre sur deux points :

• La pérennité et la progression de la mise à l'échelle des retours sur investissement dans l'IA ;
• Les prévisions prospectives des entreprises concernant leurs futures dépenses d'investissement.

Le rapport indique que le financement de l'écosystème de l'IA dépend dans une certaine mesure des flux de trésorerie des fournisseurs de services cloud hyperscale en tant que soutien sous-jacent.

Cela signifie que la qualité des résultats n'affecte pas seulement les cours des actions, mais a également un impact direct sur la base de crédit de l'ensemble de l'écosystème de financement de l'IA.

Point 3 : Risque de concentration des portefeuilles

La dette liée à l'IA est un risque structurel gravement sous-estimé par le marché.

Selon les calculs de JPMorgan, la part de l'écosystème de l'IA et de sa dette associée dépasse légèrement 15 %, devenant ainsi le plus grand secteur unique du marché américain du grade investissement, sans compter la dette émise par les fournisseurs de services cloud hyperscale en devises autres que le dollar.

Plus préoccupante encore est la prévision des volumes : on estime que d'ici 2030, le financement de haute qualité lié aux dépenses d'investissement dans l'IA dépassera 2 000 milliards de dollars.

Lors des échanges avec des investisseurs en fonds d'assurance de Chicago (Chicago étant le centre de gestion d'une grande partie des fonds d'assurance américains), aucun établissement n'a indiqué avoir dépassé sa limite de concentration de portefeuille, mais plusieurs ont clairement mentionné que les contraintes de gestion des risques internes sont plus strictes que les contraintes réglementaires.

L'analyste estime que le niveau de prime des nouvelles obligations émises à l'avenir sera un indicateur clé observable de la capacité d'absorption du marché.

Point 4 : Souveraineté de l'IA, fragmentation des modèles et réglementation

La lutte pour la souveraineté de l'IA, la fragmentation des modèles, l'évolution du cadre réglementaire, la tendance à la tokenisation, la réduction des coûts de calcul, et l'importance systémique des grands laboratoires d'IA sont autant de sujets hautement pertinents mais encore en évolution.

Actuellement inscrits sur la liste d'observation « en suivi continu », ils n'ont pas encore donné lieu à des signaux d'action d'investissement clairs.

Point 5 : Pression sur le crédit privé

L'inquiétude globale concernant le crédit privé en tant que classe d'actifs a dépassé son pic, mais le bruit au niveau des investisseurs particuliers devrait persister pendant un certain temps.

À moyen terme, le marché évoluera vers davantage de capitaux institutionnels et moins de capitaux de détail, tandis que la taille de la gestion se concentrera sur les acteurs de premier plan.

Le point le plus crucial actuellement réside dans le secteur des logiciels et les solutions viables sur le marché des capitaux de dette. Les voies de résolution possibles incluent : l'injection de davantage de capitaux propres par les sponsors, l'adoption de structures de dette amortissables, et la mise en œuvre d'opérations de gestion du passif.

JPMorgan penche pour une vision optimiste de cette situation – une fenêtre d'environ 18 mois offrant aux prêteurs et aux emprunteurs suffisamment de temps pour négocier des solutions.

Point 6 : Pourquoi la chute des prix du pétrole n'a-t-elle pas affecté les spreads des obligations énergétiques ?

La forte baisse des prix du pétrole est l'un des risques les plus négligés du marché actuel.

Le rapport de JPMorgan déclare sans détour qu'une baisse cumulée d'environ 40 dollars le baril a pratiquement disparu des discussions de marché, tandis que les spreads des obligations à haut rendement du secteur énergétique n'ont quasiment pas réagi.

Le rapport explique cela : le facteur le plus sensible pour l'équilibre des flux de trésorerie disponibles des entreprises énergétiques est la variation marginale d'environ 10 dollars le baril, lorsque le prix du pétrole passe d'environ 70 à 60 dollars, et non la baisse cumulée elle-même.

Cette logique de tarification signifie que, sous la surface calme des spreads actuellement faibles de l'énergie à haut rendement, l'attention du marché sur le seuil d'équilibre augmente discrètement.

Point 7 : L'ère de Warsh à la Fed est la plus grande variable inconnue

Le rapport utilise une chanson de Broadway, « Getting To Know You », pour décrire l'ère imminente de « Kevin Warsh à la Fed », résumant succinctement l'incertitude centrale à laquelle le marché est confronté.

Avec Warsh à la tête de la Fed, son style de politique monétaire, sa manière de communiquer avec le marché, son arbitrage entre inflation et croissance, entreront tous dans le processus de réévaluation du marché.

Tant que la trajectoire politique reste floue, la volatilité des actifs sensibles aux taux d'intérêt devrait rester élevée.

Point 8 : Volatilité du marché obligataire : l'attribut « sans risque » des obligations souveraines s'affaiblit

Les déficits budgétaires massifs et les ratios dette/PIB élevés font que la qualité des bilans souverains des marchés développés se détériore systématiquement par rapport aux secteurs des ménages et des entreprises.

JPMorgan estime que la conséquence directe de ce changement structurel est que l'attribut de risque des « actifs sans risque » augmente.

Cela explique également pourquoi les spreads de crédit de grade investissement restent proches de leurs plus bas historiques ou de niveaux pluriannuels : lorsque le statut de valeur refuge des obligations souveraines est remis en question, les capitaux migrent vers les actifs de crédit de haute qualité.

En regardant l'histoire, le « moment Truss » britannique à l'automne 2022 a montré une volatilité extrême des marchés : lorsque les rendements des obligations souveraines augmentent de manière désordonnée, la corrélation entre les spreads de crédit et les taux d'intérêt se rapproche de 1, créant une situation de double perte.

Actuellement, le rapport mentionne explicitement qu'il surveille de près les risques potentiels au Japon et au Royaume-Uni.

Points 9 et 10 : Élections de mi-mandat et complaisance du marché

En ce qui concerne les élections de mi-mandat, le consensus du marché est que le parti au pouvoir perdra le contrôle de la Chambre des représentants, mais en raison du redécoupage des circonscriptions, l'ampleur du transfert de sièges ne devrait pas être trop importante.

Une nouvelle variable à surveiller est la montée des forces social-démocrates représentées par Zohran Mamdani au sein du Parti démocrate. On ne sait pas encore si cela poussera les démocrates centristes vers la gauche, ni l'impact sur le résultat global des élections.

Concernant la complaisance du marché, le rapport adopte une position prudente face à ce récit populaire.

La faiblesse relative persistante des obligations de catégorie CCC sur le marché du haut rendement, la dispersion des prix des sociétés de développement commercial (BDC), et la différenciation des spreads des obligations des fournisseurs de services cloud hyperscale, selon l'analyste, sont précisément des signes sains d'une discrimination efficace des risques par le marché, plutôt que le reflet d'une complaisance collective.

Conclusion : L'été n'est jamais calme, la tarification des risques se diversifie

En résumant les dix sujets ci-dessus, le marché mondial cet été est loin d'être une « basse saison » traditionnelle.

De la concentration du risque de crédit lié à la vague de financement de l'IA, à la pression silencieuse de la baisse des prix du pétrole, en passant par l'inconnue politique du nouveau président de la Fed, chaque dimension teste la capacité d'analyse et de gestion des risques des investisseurs.

Le jugement de JPMorgan : le marché n'est pas complaisant, mais procède à une véritable tarification différenciée, ce qui représente à la fois un défi et une opportunité pour les gestionnaires actifs.

 

Le contenu ci-dessus provient de la plateforme de trading Zhui Feng.

 

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