Les résultats financiers de Samsung, "parfaits", chutent pourtant de 8 %, la Bourse sud-coréenne s'effondre de 7 % et entraîne les marchés mondiaux, les futures Nasdaq baissent de 0,9 %, le yen oscille autour du niveau de 162.

Le marché boursier sud-coréen a subi une lourde chute mardi. L'indice KOSPI (Composant de Séoul) a chuté de plus de 7% en séance, avant de rebondir légèrement, pour finalement réduire ses pertes à 6,6% selon les dernières cotations. Le titre Samsung Electronics a reculé d'environ 8% sur la journée, et SK Hynix de plus de 7%. Cette vente massive s'est rapidement propagée à l'étranger : l'indice MSCI Asie-Pacifique a baissé de 1% à 272,78 points, et les contrats à terme sur le Nasdaq 100 ont amplifié leurs pertes à 0,9%.

Le déclencheur de cette baisse est la publication des résultats de Samsung Electronics. La source plus profonde des turbulences réside dans la libération concentrée des positions à effet de levier accumulées sur le marché sud-coréen après l'annonce des résultats.

Résultats de Samsung : plus les chiffres sont bons, plus la chute est rude

Le bénéfice d'exploitation de Samsung Electronics au deuxième trimestre a bondi de 19 fois en glissement annuel, à 89 400 milliards de wons, dépassant les prévisions moyennes des analystes de 84 200 milliards de wons ; le chiffre d'affaires a doublé pour atteindre 171 000 milliards de wons, également supérieur aux estimations du marché de 169 200 milliards de wons.

Ce qui a alimenté cette croissance, c'est la forte demande des centres de données d'IA pour la mémoire à large bande passante. Mais avant la publication des résultats, le marché avait déjà intégré ces attentes. La veille de la publication, l'indice des valeurs technologiques américaines a gagné 2,2%, le S&P 500 a progressé de 0,7%, et le Nasdaq 100 de 1,3%. Les bonnes nouvelles étant déjà intégrées, les investisseurs ont pris leurs bénéfices.

ETF à effet de levier : amplificateur procyclique

La raison pour laquelle la chute du marché boursier sud-coréen a été si violente réside dans un facteur structurel non négligeable : les ETF à effet de levier sur titres individuels.

Le 27 mai dernier, les autorités financières sud-coréennes ont approuvé les premiers ETF à effet de levier sur titres individuels du pays, en lançant 16 produits adossés à Samsung Electronics et SK Hynix. Ces produits affichent une variation quotidienne double de celle du titre sous-jacent. Pour maintenir le ratio de levier cible, ils achètent lorsque le prix monte et vendent lorsqu'il baisse – ce qui leur confère intrinsèquement un caractère procyclique.

Ces produits ont connu un succès fulgurant dès leur lancement. Comme le mentionne Wall Street News, les 14 ETF à effet de levier ont totalisé un volume d'échanges de 212 000 milliards de wons (environ 138,6 milliards de dollars) en juin, soit 26,6% du volume total des ETF sur la même période.

La Banque de Corée (BOK) a émis un avertissement dimanche dernier, dans une réponse écrite à la question du député de l'opposition Park Sung-hoon, indiquant que ces ETF à effet de levier "pourraient renforcer les comportements de trading unilatéraux et exacerber la volatilité du marché lorsque les investisseurs affluent ou se retirent brutalement ; si le cours des actions subit une forte baisse, les rachats d'ETF et le rééquilibrage des portefeuilles amplifieraient les pertes des investisseurs particuliers et déclencheraient des turbulences plus larges sur le marché."

Cette déclaration est nettement plus ferme que le ton utilisé dans le rapport sur la stabilité financière du 24 juin de la banque centrale, où elle estimait encore que ces produits "aideraient à fournir des substituts nationaux, à endiguer les sorties de capitaux, tout en attirant des entrées de capitaux étrangers en Corée".

Le gouverneur de la Financial Supervisory Service (FSS) sud-coréenne, Lee Chan-jin, avait déjà déclaré publiquement le 22 juin : "Nous avons agi trop précipitamment à l'époque. Avec le recul, je regrette d'avoir approuvé ces produits, j'aurais peut-être dû faire tout mon possible pour les empêcher."

Shenwan Hongyuan Securities souligne que les précédents historiques sont alarmants : lors des pics et des baisses du marché boursier sud-coréen en 2017 et 2021, la taille des ETF à effet de levier n'a cessé d'augmenter à contre-courant, une configuration très similaire à la tendance actuelle.

Obligations d'État japonaises : les flux vers la sécurité se concentrent sur les obligations longues

Contrastant avec les turbulences boursières, l'adjudication des obligations longues japonaises montre une demande refuge nette.

Mardi, l'obligation d'État japonaise à 30 ans a été adjugée avec un ratio de couverture de 4,55, un plus haut depuis 2019, bien supérieur à la moyenne des douze derniers mois de 3,41. Les capitaux se concentrent sur les obligations d'État à long terme alors que les actions sont sous pression, ce qui indique une augmentation de l'aversion au risque.

Parallèlement, selon CNBC, le yen est sous pression autour de 162, oscillant près de son plus bas niveau depuis 40 ans, et a chuté à 217,09 face à la livre sterling, son niveau le plus bas depuis 2007. Le marché reste vigilant quant à une éventuelle nouvelle intervention des autorités japonaises, mais aucun signe d'intervention n'a été observé jusqu'à présent.

Lee Hardman, analyste monétaire principal chez MUFG, a déclaré : "Le week-end dernier, le marché s'attendait à ce que le Japon profite de la faible liquidité des jours fériés américains pour intervenir à nouveau, mais les autorités n'ont pas agi, ce qui a entraîné un certain effacement des gains récents du yen."

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