美银：actions de puces «recul estival, rebond automnal», stockage «valorisation faible, devrait se développer»

Le dernier rapport de Bank of America Securities estime que l'ajustement actuel de l'industrie des semi-conducteurs est une réinitialisation saine plutôt qu'un changement structurel, et apporte une approbation claire de la valeur d'investissement à long terme des puces mémoire.

Selon le terminal de trading ZhuiFeng, l'analyste de Bank of America Vivek Arya a indiqué dans un rapport du 6 juillet qu'après une hausse de 88 % au deuxième trimestre, l'indice Philadelphia Semiconductor Index a corrigé de 11 % au troisième trimestre, ce qui correspond étroitement à la tendance historique des périodes les plus faibles de la saison. Il qualifie cette correction de "réinitialisation estivale" et prévoit un rebond à l'automne. Dans le domaine du stockage, le rapport réitère sa note d'achat sur Micron Technology, avec un objectif de cours de 1 550 dollars, et le désigne comme son titre privilégié.

Ces conclusions ont une référence directe pour le sentiment actuel du marché. Dans un contexte de montée rapide des modèles open source chinois et de doutes sur la durabilité des dépenses d'investissement en IA, ce rapport fournit une défense systématique de la logique de la demande pour l'industrie des semi-conducteurs et une prévision claire de la voie de revalorisation des puces mémoire.

La correction saisonnière ne change pas la tendance, les fondements du cycle de l'IA sont solides

Bank of America estime que la correction de 11 % de l'indice SOX au troisième trimestre est conforme aux tendances saisonnières historiques et ne doit pas être interprétée comme une détérioration structurelle de la demande d'IA. Le rapport note que les périodes de consolidation sont souvent suivies d'une nouvelle accumulation de dynamique, alimentée par le rétablissement de la confiance des investisseurs dans le prochain cycle de croissance des bénéfices et de dépenses d'investissement.

Les dépenses d'investissement mondiales dans l'infrastructure cloud et IA atteindront près de 1 500 milliards de dollars d'ici 2027, soit une augmentation de 40 % à 50 % par rapport au niveau actuel, soutenue par l'expansion continue de la demande en puissance de calcul, l'accélération du déploiement des agents IA et les contraintes structurelles de l'offre.

Le rapport souligne que les priorités stratégiques des opérateurs de cloud hyperscale restent la maximisation de l'utilisation et de la croissance de l'activité, plutôt que l'optimisation des amortissements, ce qui implique une rigidité des dépenses d'investissement. Alors que la visibilité des dépenses d'investissement cloud à l'horizon 2027 s'améliorera progressivement au second semestre 2026, les sous-secteurs tels que le stockage (MU), le calcul (AMD, INTC), l'équipement semi-conducteur (AMAT, LRCX, KLAC, TER), l'optique (MTSI) et le réseau (CRDO, MRVL) devraient retrouver une position de leader sur le marché.

L'impact des modèles open source chinois sur les marges des logiciels est favorable à la demande de semi-conducteurs

Le rapport répond directement aux préoccupations du marché concernant les modèles d'IA chinois. Les modèles à poids ouverts chinois tels que GLM, Kimi, DeepSeek, Qwen ont rapidement réduit l'écart avec les principaux laboratoires américains de pointe et concurrencent à des coûts d'inférence nettement inférieurs. Selon le dernier classement de référence de tiers au 4 juillet, les modèles de pointe d'Anthropic et d'OpenAI restent en tête, mais les modèles chinois occupent déjà 8 des 16 premières places, dont le plus haut est GLM 5.2 publié par Zhipu (Z.ai) — un modèle à poids ouvert de 750 milliards de paramètres avec un contexte de millions de tokens.

La montée des modèles chinois exerce une pression réelle sur les marges des logiciels d'IA, mais est favorable à la demande de semi-conducteurs. L'intelligence à faible coût élargira les cas d'utilisation et étendra le périmètre de déploiement, augmentant finalement la demande globale en puissance de calcul, stockage, réseau et infrastructures électriques. Le rapport indique clairement que le plus grand risque réside dans l'économie des modèles, et non dans la demande de semi-conducteurs elle-même.

De plus, le rapport note que Nvidia participe activement à la construction de la communauté open source, ce qui non seulement améliore son écosystème matériel, mais aussi intègre les adopteurs d'IA de taille moyenne et petite dans son écosystème — ces clients manquent souvent de ressources pour interagir directement avec les laboratoires de pointe.

La valorisation du stockage est gravement sous-évaluée, de multiples facteurs soutiennent l'expansion des multiples

Le jugement sur les puces mémoire est la partie la plus marquée de ce rapport. Le rapport indique que le stockage représente actuellement environ 35 % à 40 % des dépenses d'investissement cloud en IA, soit 2 à 3 fois le niveau historique, mais les valorisations des titres de stockage ne fluctuent qu'autour de 10 fois les bénéfices prévisionnels, ce qui est clairement bas.

Le marché sous-estime la transition de l'industrie vers des contrats à long terme et des modèles de tarification plus prévisibles. Les préoccupations des investisseurs concernant la pérennité des prix, les nouvelles capacités et la concentration des clients ont longtemps pesé sur les valorisations, mais ce jugement est biaisé. Alors que le stockage évolue d'une matière première cyclique à une infrastructure stratégique pour l'IA, les multiples de valorisation devraient naturellement se redresser.

Sur la base de cette logique, Bank of America réitère sa note d'achat sur Micron Technology, avec un objectif de cours de 1 550 dollars, et le désigne comme son titre privilégié dans le secteur des semi-conducteurs.

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