Soudain ! Le plus grand détenteur mondial de Bitcoin fait défection et vend, le sort de $BTC est suspendu à un fil !

Parlons sérieusement. Vous savez probablement qu’il existe une société appelée Strategy qui détient 4 % des $BTC mondiaux – soit 843 775 pièces. Qu’est-ce que cela représente ? Plus que les réserves de la plupart des banques centrales nationales. Elle avait un jour posé le plus dur des principes : ne jamais vendre ses bitcoins. C’était sa foi, et la fondation de son modèle économique.

Mais le 6 juillet, cette société s’est elle-même déjugée. Elle a révélé qu’entre le 29 juin et le 5 juillet, elle avait vendu d’un coup 3 588 $BTC, encaissant 216 millions de dollars. Attention, ce n’était pas un petit test : c’était la plus grande vente de son histoire. Aussitôt l’annonce, l’action MSTR a chuté de plus de 5 %, et le $BTC a suivi en tombant à 61 800 dollars – soit en dessous de son coût moyen d’acquisition de 75 700 dollars.

Ce qui est encore plus inquiétant, c’est sa motivation. Cette vente n’était pas pour racheter au plus bas ou rééquilibrer son portefeuille, mais pour payer les dividendes de ses actions privilégiées. Autrement dit, elle utilisait le bitcoin comme un distributeur de billets. L’analyste de marché Zach Pandl a fait le calcul : rien que les dividendes annuels des actions privilégiées de Strategy s’élèvent à 1,5 milliard de dollars, et les flux de trésorerie de son activité logicielle sont loin de couvrir ce montant. Avec 2,55 milliards de dollars de réserves de trésorerie, au rythme actuel de consommation, elle peut tenir encore 17 mois – sans compter si le prix du bitcoin continue de baisser.

Vous pourriez penser que 3 588 pièces, face à 840 000, ce n’est qu’une goutte d’eau. Mais le changement de logique est bien plus dangereux que le chiffre lui-même. Fin mai, elle n’avait vendu que 32 $BTC, récoltant symboliquement 2,5 millions de dollars, en insistant sur le fait qu’il ne s’agissait pas d’un « changement de stratégie ». Or, un mois plus tard, le volume de vente a été multiplié par 100. Et le conseil d’administration a déjà officiellement autorisé la vente future de bitcoins pour un maximum de 1,25 milliard de dollars, afin de racheter des actions et de payer les intérêts. Sur le plan officiel, la philosophie « ne jamais se séparer du bitcoin » est devenue lettre morte.

Le vrai danger, c’est l’indicateur qui soutient tout son modèle d’arbitrage – le mNAV. Strategy a elle-même inventé ce chiffre : la valeur d’entreprise de la société divisée par la valeur de ses avoirs en bitcoin. Par le passé, mNAV était longtemps supérieur à 1, pouvant même atteindre 2 ou 3 fois lorsque la prime de l’action était élevée. Elle pouvait alors utiliser ses actions surévaluées comme monnaie pour acquérir plus de bitcoins, comme une boule de neige. Mais aujourd’hui ? L’action MSTR a chuté de 75 % en un an, et le mNAV est tombé sous 1 le mois dernier. Cela signifie que la valorisation boursière de cette société est désormais inférieure à la valeur comptable des bitcoins qu’elle détient.

Plus ironique encore, ce mNAV contient lui-même des artifices. L’analyse du Wall Street Journal indique que Strategy, pour calculer sa valeur d’entreprise, utilise la valeur nominale de sa dette et de ses actions privilégiées, et non leur valeur de marché. Or, le prix réel de ses obligations et actions privilégiées a déjà fortement décoté : la dette est à 93 % du pair, les actions privilégiées à 72 % en moyenne. Si l’on se base sur le prix du marché, le mNAV réel n’est que de 0,89, et non le 0,99 officiel. Jusqu’à la clôture de jeudi dernier, le site officiel affichait 1,09, mais en réalité selon le marché il n’était que de 1,04, avec une prime quasi nulle.

Si le mNAV reste durablement sous la parité, Strategy n’aura d’autre choix que de vendre des bitcoins pour racheter ses propres titres et réaliser un arbitrage. Mais elle est elle-même la plus grande baleine du marché, et toute vente massive écrasera le $BTC. Le 29 juin, elle a fait une chose : relever le taux de dividende de sa plus grande action privilégiée STRC à 12 %, dans le but de stabiliser le prix de cette action. Cela révèle sa véritable préoccupation – elle craint un effondrement de ses actions privilégiées, et cette crainte est bien plus honnête que le chiffre papier du mNAV.

Aujourd’hui, la situation est un exercice sur une corde raide. Ce joueur détenant 4 % de l’offre mondiale commence à liquider discrètement, et a gardé une autorisation de vente de 1,25 milliard de dollars. Le prix du $BTC a déjà été poussé en dessous de son coût moyen par ses propres actions. Si le marché continue à lui appliquer une décote, une fois les liquidités épuisées, elle sera contrainte de brader massivement ses bitcoins. Personne ne sait combien de temps il reste avant cette échéance.

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