Contredire Waller? Le gouverneur de la Fed, Waller : les indications prospectives sont "précieuses", mais doivent être flexibles.

Des divergences au sein de la Réserve fédérale concernant la manière de communiquer la politique monétaire commencent à apparaître.

Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a déclaré lundi 6 lors d'un forum de banques centrales organisé par la Banque d'Italie à Rome que les indications prospectives restent un outil politique précieux, mais qu'elles doivent être utilisées avec flexibilité. Cette déclaration contraste nettement avec la position du nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, qui minimise délibérément les indications prospectives.

Le discours de lundi a montré que Waller reconnaît que les indications prospectives ne sont pas applicables dans toutes les situations, mais il ne souhaite pas les abandonner complètement. L'implication directe des propos de Waller pour le marché est que, bien que la déclaration de la Fed ait supprimé les indications prospectives, le sein de l'instance décisionnelle de la Fed n'est pas monolithique. Dans le contexte actuel où l'inflation et les risques d'emploi s'entremêlent et où l'orientation politique est très incertaine, la manière dont la Fed communique avec le marché influencera directement les attentes en matière de taux d'intérêt et l'évolution des conditions financières.

Parallèlement, les responsables de la Fed restent divisés sur l'arbitrage entre les risques d'inflation et d'emploi. Waller a indiqué que le marché du travail montre des signes de stabilisation, ce qui permet de recentrer la politique sur l'inflation, et a souligné que « les risques se sont complètement inversés », ce qui affectera le jugement sur l'orientation politique.

Warsh mène le changement, Waller expose sa position

Depuis sa prise de fonction, Warsh a clairement exprimé son opposition aux indications prospectives.

Le mois dernier, lors de la première réunion du FOMC présidée par Warsh, la déclaration publiée après la réunion a supprimé les références aux indications prospectives concernant l'orientation future des taux. Lors de la conférence de presse suivant la réunion, Warsh a également refusé de fournir des prévisions de taux, précisément parce qu'il n'approuvait pas les indications prospectives.

La semaine dernière, lors du forum annuel de la Banque centrale européenne au Portugal, Warsh a déclaré que les marchés financiers et l'économie réelle fonctionnent le mieux lorsqu'ils jugent par eux-mêmes, et que les responsables de la Fed ont eu tendance par le passé à « nourrir » le marché de signaux, ce qui était peut-être justifié en période de crise, « mais cela n'est pas adapté à l'environnement actuel ».

Waller, quant à lui, a clairement indiqué qu'il ne souhaitait pas abandonner l'outil des indications prospectives. Il a déclaré :

« J'ai toujours cru que les indications prospectives sont un outil précieux qui a considérablement renforcé l'efficacité de la politique à certains moments et continuera de jouer un rôle à l'avenir. Mais les indications prospectives relèvent davantage d'un art que d'une science, et elles ont parfois entravé l'élaboration des politiques plutôt que de les aider. »

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Waller a cité l'exemple de l'automne 2021 pour démontrer que les indications prospectives peuvent, dans des conditions spécifiques, accélérer considérablement la transmission de la politique. À l'époque, le FOMC avait signalé au marché qu'il resserrerait sa politique, et bien que la Fed n'ait officiellement augmenté ses taux qu'en mars 2022, le rendement des obligations d'État américaines à deux ans avait déjà augmenté de près de 200 points de base entre septembre 2021 et mi-février 2022.

Selon les rapports, Waller a souligné que cette augmentation équivalait à raccourcir d'environ six mois le décalage de transmission politique normal de 12 à 24 mois. « Lorsque les indications prospectives fonctionnent, elles peuvent modifier les conditions économiques plus rapidement qu'un simple ajustement du taux directeur », a-t-il déclaré.

Cependant, Waller a également reconnu les limites évidentes des indications prospectives. Entre 2020 et 2021, la Fed a signalé que les taux resteraient inchangés pendant un certain temps, mais l'inflation a ensuite grimpé rapidement. Cette déclaration a, avec le recul, entravé les actions du FOMC, retardant inutilement les hausses de taux. Waller a déclaré franchement que des indications prospectives trop rigides « ont finalement lié les mains du FOMC en 2021 ».

Il a également souligné que lorsque plusieurs scénarios économiques ont des probabilités similaires et qu'il est difficile de déterminer l'orientation politique, les indications prospectives sont également difficiles à appliquer.

Waller a comparé cette situation à un conducteur arrivant à un feu jaune à une intersection : soit il s'arrête, soit il accélère, mais il ne peut pas envisager de « s'arrêter au milieu de l'intersection » comme scénario de base. « Il n'est pas possible de simplement faire la moyenne pondérée de divers scénarios pour en faire une 'prévision de base' donnant des indications prospectives », a-t-il déclaré.

Indications prospectives et fonction de réaction : deux concepts distincts

Dans son discours, Waller a mis l'accent sur la distinction entre les indications prospectives et la fonction de réaction, une distinction qui offre un cadre d'analyse pour le débat actuel sur la communication politique.

Il a défini la fonction de réaction comme un cadre indiquant au marché comment les décideurs politiques réagiront aux chocs économiques – « donnez-moi les données, intégrez-les, et je vous dirai ce que je ferai » ; alors que les indications prospectives annoncent au public et au marché, avant même d'avoir réellement obtenu les données, où la politique se dirigera ou pourrait se diriger. « Ce sont deux opérations radicalement différentes », a déclaré Waller.

Il a indiqué que tant que la fonction de réaction d'une banque centrale est claire et bien comprise par le marché, les responsables politiques n'ont pas besoin de trop s'exprimer. « Si votre fonction de réaction n'est pas clairement définie et que le marché ne la comprend pas, vous devez alors parler. » Il a souligné que communiquer clairement au marché les objectifs politiques et la manière de répondre aux données est un moyen efficace de réduire l'incertitude.

Stabilisation du marché du travail, changement du paysage des risques

Sur le plan macroéconomique, Waller estime que l'environnement politique actuel est en train de subir un changement crucial. Il avait auparavant soutenu une baisse des taux en 2025 pour stimuler l'emploi, mais lundi, il a déclaré que le marché du travail américain montre des signes de stabilisation, ce qui permet à la Fed de recentrer sa politique sur l'inflation.

« Les risques se sont complètement inversés », a déclaré Waller, « cela change la façon dont vous envisagez l'orientation politique. »

Il convient de noter que les responsables de la Fed ont maintenu les taux inchangés le mois dernier, mais les attentes de hausse des taux se sont intensifiées après que l'inflation a atteint son plus haut niveau depuis 2023.

Le diagramme en points publié après la réunion du FOMC le mois dernier montre que parmi les 18 responsables de la Fed ayant fourni des prévisions de taux, neuf, soit la moitié, s'attendent à ce que la Fed augmente ses taux au moins une fois cette année. Dans ce contexte, les divergences subtiles entre Waller et Warsh en matière de communication politique pourraient avoir un impact significatif sur l'interprétation par le marché de la prochaine action de la Fed.

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