Les actions technologiques américaines ont-elles terminé leur ajustement ?

1、此前我们统计，科网行情和本轮AI行情中纳指的最大回撤平均在10%左右（历轮科技行情中，调整的时间与空间有多少？）。但鉴于当前软硬件的分化，我们进一步统计了更能代表当下AI行情的费城半导体指数和动量因子的最大回撤规律。

2、**6月22日至今费城半导体指数和动量因子的回撤幅度已基本符合历史规律。**费城半导体/大摩动量因子/大摩TMT动量因子/高盛动量因子/高盛动量因子，在1995-2000年科网行情及2022年12月以来的AI行情中，最大回撤中位数普遍在15%左右，而6月22日至今的调整幅度已基本符合历史规律。

**3、费城半导体指数估值已回落至4月初水平，2026年/2027年的PEG处于历史最低水平，当前的估值尚未透支远期盈利的增长。**截至最新，费城半导体指数TTM和Forward PE分别为43.9x和22.7x，已基本回到4月初美伊停火协议签署后第一天的水平，仅处于本轮AI行情以来48.3%和16.9%的分位数。并且，费城半导体指数2026年/2027年的PEG为0.6/0.4，处于历史最低水平，当前的估值尚未透支远期盈利的增长。

**4、本周AI行情的旗手——韩国，将迎来两大事件的催化。**一是三星电子7日发布业绩预告，受一次性奖金与手机利润挤压拖累，营业利润可能略低于乐观预期，但存储相关业务大概率超预期（factset一致预期，DRAM/NAND营收同比424%/302%）。二是10日海力士登录美股，参考97年10月的台积电，即便在彼时美国科技整体偏弱的环境中，台积电ADR/台股在5个交易日内也上涨超10%。

**5、上周Meta出售算力引发的担忧并未冲击到分子端。**第一，H100/H200租赁价格指数过去两周持续回升；第二，我们跟踪的25家重点AI公司的EPS预期仍进一步获得上修；第三，近期市场对于核心北美云厂的Capex预期并未放缓，Meta 27年Capex遭小幅下修，但谷歌和亚马逊被进一步上调。

本文来源：兴证策略张启尧团队

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        市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。1. **Nous avions précédemment constaté que le recul maximal du Nasdaq lors de la bulle Internet et de l'actuelle vague de l'IA était en moyenne d'environ 10 %** (quel est l'ampleur et la durée des corrections lors des cycles technologiques ?). Cependant, compte tenu de la divergence actuelle entre logiciels et matériels, **nous avons approfondi l'étude du recul maximal de l'indice Philadelphia Semiconductor et du facteur momentum, qui représentent mieux la dynamique actuelle de l'IA.**

2. Depuis le 22 juin, l'ampleur du recul de l'indice Philadelphia Semiconductor et du facteur momentum est globalement conforme aux précédents historiques. Pour l'indice Philadelphia Semiconductor/le facteur momentum de Morgan Stanley/le facteur momentum TMT de Morgan Stanley/le facteur momentum de Goldman Sachs, lors de la bulle Internet de 1995-2000 et de la vague de l'IA depuis décembre 2022, la médiane du recul maximal se situait généralement autour de 15 %. Or, la correction observée depuis le 22 juin s'aligne déjà largement sur ces précédents.

3. La valorisation de l'indice Philadelphia Semiconductor est redescendue à son niveau de début avril, et le PEG pour 2026/2027 se situe à son plus bas historique. La valorisation actuelle n'anticipe pas encore la croissance des bénéfices à long terme. Au dernier point, le PE TTM et le PE forward de l'indice Philadelphia Semiconductor s'établissent respectivement à 43,9x et 22,7x, revenant quasiment au niveau du lendemain de la signature de l'accord de cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran début avril, et se situant seulement aux percentiles de 48,3 % et 16,9 % depuis le début de la vague de l'IA. De plus, le PEG de l'indice pour 2026/2027 est de 0,6/0,4, un plus bas historique, et la valorisation actuelle ne surmise pas la croissance des bénéfices à long terme.

4. Cette semaine, deux événements majeurs devraient catalyser la Corée du Sud, porte-étendard de la vague de l'IA. Premièrement, Samsung Electronics publiera le 7 une prévision de résultats. Sous l'effet des bonus exceptionnels et de la pression sur les marges des mobiles, le bénéfice d'exploitation pourrait être légèrement inférieur aux prévisions optimistes, mais les activités liées au stockage devraient largement dépasser les attentes (consensus Factset : croissance annuelle des revenus DRAM/NAND de 424 %/302 %). Deuxièmement, le 10, SK Hynix fera ses débuts sur le marché américain. En référence à TSMC en octobre 1997, même dans un contexte de faiblesse générale de la technologie américaine à l'époque, l'ADR TSMC/le titre taïwanais avait grimpé de plus de 10 % en cinq séances de bourse.

5. Les inquiétudes suscitées la semaine dernière par la vente de capacité de calcul de Meta n'ont pas affecté le côté fondamental. Premièrement, l'indice des prix de location des H100/H200 a continué de remonter au cours des deux dernières semaines ; deuxièmement, les prévisions de BPA des 25 entreprises clés de l'IA que nous suivons ont encore été révisées à la hausse ; troisièmement, les attentes du marché concernant les dépenses d'investissement (Capex) des principaux fournisseurs de cloud nord-américains ne se sont pas ralenties récemment. Les Capex de Meta pour 2027 ont été légèrement réduits, mais ceux de Google et d'Amazon ont été relevés.

Source de cet article : Équipe de Zhang Qiyao, Stratégie de China Industrial Securities

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