Rapport financier de Samsung : le bénéfice devrait bondir de 18 fois, le risque de retour de bâton de la demande se rapproche.

Samsung Electronics publiera son rapport préliminaire du deuxième trimestre le mardi 7 juillet. Le marché s'attend généralement à une hausse d'environ 18 fois de son bénéfice d'exploitation au T2 par rapport à l'année précédente, atteignant un nouveau record historique. Parallèlement, SK Hynix cotera des ADR au Nasdaq le vendredi 10 juillet. Ces deux événements majeurs arrivent en rafale, plaçant le secteur des semi-conducteurs coréens à un moment clé de son destin récent.

Selon les prévisions de 30 analystes compilées par le London Stock Exchange Group (LSEG), le bénéfice d'exploitation de Samsung au T2 devrait atteindre environ 86 000 milliards de wons (environ 56,3 milliards de dollars), certains courtiers prévoyant jusqu'à 90 000 milliards de wons. En comparaison, il n'était que de 4 700 milliards de wons l'année dernière à la même période — soit une augmentation d'environ 17 à 18 fois en glissement annuel.

L'importance de ce rapport ne se limite pas à Samsung seul — il s'agira du dernier signal de l'état de santé de l'industrie mondiale de la mémoire, influençant directement l'orientation des actions mémoire comme Samsung, SK Hynix et Micron.

La flambée des prix est le moteur principal

La hausse des prix de la mémoire est le soutien le plus direct de ce rapport.

Citi Research a révélé la semaine dernière que les prix de vente moyens du DRAM et du NAND au T2 ont respectivement augmenté de 44 % et 53 % par rapport au trimestre précédent. Kim Dong-won, directeur de la recherche chez KB Securities, a donné une estimation plus élevée : "Les prix du DRAM et du NAND pourraient avoir augmenté respectivement de 60 % en glissement trimestriel, et le taux de satisfaction de la demande de mémoire des clients en juin n'était que d'environ 50 %, avec une pénurie d'approvisionnement qui s'aggrave."

Il prévoit que le bénéfice d'exploitation de Samsung au T2 atteindra 90 000 milliards de wons, avec une marge opérationnelle de 51 %.

Les changements structurels du côté de la demande sont tout aussi cruciaux. Selon Reuters, les analystes soulignent que contrairement aux premières applications de l'IA qui se concentraient principalement sur l'entraînement de grands modèles, les systèmes d'IA agentique (Agentic AI) exécutent des tâches complexes en plusieurs étapes, nécessitant plus de mémoire pour les processeurs serveurs et une plus grande capacité de stockage pour conserver et récupérer les données pendant le raisonnement. Cela signifie que chaque demande d'inférence IA consomme beaucoup plus de mémoire que ce que le marché avait prévu.

Cette pénurie de mémoire a également directement fait grimper les actions des trois principaux fabricants de mémoire. Depuis le début de l'année, les actions de Samsung Electronics, SK Hynix et Micron Technology ont bondi respectivement de 158 %, 273 % et 242 %, la capitalisation boursière des trois sociétés dépassant toutes 1 000 milliards de dollars.

Provision pour bonus : une variable cachée qui comprime les bénéfices

Cependant, ce rapport n'est pas sans risques.

Fin mai, Samsung a conclu un accord avec le syndicat pour éviter une grève massive. L'accord prévoit que 10,5 % du bénéfice d'exploitation de la division semi-conducteurs (DS) soit utilisé pour verser des bonus spéciaux aux employés de la division des puces. Selon Reuters, certains analystes estiment que la provision cumulée pour bonus de Samsung pourrait dépasser 40 000 milliards de wons.

Le moment de la comptabilisation de cette dépense affectera directement le chiffre du bénéfice au T2.

En d'autres termes : si Samsung choisit de comptabiliser cette provision en une seule fois au T2, le bénéfice d'exploitation réellement publié pourrait être inférieur au consensus du marché. À l'inverse, si cette dépense unique n'était pas prise en compte, le bénéfice d'exploitation de Samsung aurait pu dépasser pour la première fois les 100 000 milliards de wons.

Hausse des prix Apple : un signal d'alarme sur l'élasticité de la demande

L'autre face de la hausse des prix de la mémoire est l'apparition de pressions sur les coûts pour les clients en aval — c'est le point de départ des doutes du marché sur la soutenabilité de la bonne santé de l'industrie de la mémoire.

Le 25 juin, Apple a annoncé une augmentation des prix de toute sa gamme Mac et iPad, invoquant précisément la hausse des coûts de la mémoire. Dès l'annonce, les actions des fabricants de puces, dont SK Hynix et Samsung, ont fortement chuté.

La logique du marché est la suivante : si les prix de la mémoire montent au point qu'Apple doit répercuter les coûts sur les consommateurs, alors le plafond de l'élasticité de la demande est à portée de main. Une fois que les consommateurs finaux commencent à résister aux hausses de prix, la volonté des entreprises technologiques d'acheter de la mémoire pourrait se contracter.

Selon des rapports, le PDG d'Apple, Tim Cook, aurait même personnellement fait du lobbying auprès de l'administration Trump pour permettre à Apple d'acheter de la mémoire auprès du fabricant chinois CXMT (ChangXin Memory Technologies). En réponse, la Semiconductor Industry Association (SEMI) des États-Unis, qui comprend Samsung, SK Hynix et Micron, a envoyé une lettre collective s'opposant à l'intervention gouvernementale, avertissant que "si le gouvernement tente de résoudre la pénurie de mémoire en influençant les prix ou la capacité, les pressions sur l'offre causées par le boom de l'IA ne feront que s'aggraver."

Ce jeu de pouvoir autour de la fixation des prix de la mémoire s'est étendu du marché à la lutte politique à Washington.

La bonne santé peut-elle durer ? Nomura donne une prévision positive

Malgré les inquiétudes ci-dessus, les agences d'analyse restent plutôt optimistes quant à la santé à court terme de l'industrie de la mémoire.

Dans un récent rapport, Nomura Securities prévoit que, soutenus par la demande de produits de mémoire grand public et l'augmentation de la demande de puces pour centres de données traditionnels et IA, les prix du DRAM en vrac au T3 (juillet-septembre) augmenteront de 24 % en glissement trimestriel, et ceux du NAND de 25 %.

Cependant, JPMorgan adopte une attitude plus prudente. Selon Reuters, JPMorgan a indiqué dans un récent rapport que, bien que les investisseurs estiment généralement que les fondamentaux de l'offre et de la demande de mémoire restent tendus, beaucoup remettent en question la part de la mémoire IA dans les dépenses d'investissement des fournisseurs de services cloud — estimée à 52 % cette année, et prévue à plus de 70 % l'année prochaine — et se demandent si cette tendance à la hausse rapide est soutenable.

JPMorgan a déclaré : "Les investisseurs recherchent des preuves plus claires que les percées dans les services d'IA se traduiront par une croissance plus rapide des revenus du cloud computing et de l'IA associée, contribuant ainsi à justifier la part croissante de la mémoire dans les dépenses d'infrastructure IA."

2 000 milliards de dollars d'expansion : un pari somptueux en pleine gloire

Juste avant la publication du rapport, Samsung et SK Hynix ont conjointement annoncé un plan d'expansion massif.

Selon Reuters, les deux sociétés se sont engagées la semaine dernière à investir 3 200 000 milliards de wons (environ 2 070 milliards de dollars) pour étendre leur capacité de production de puces en Corée. Samsung prévoit de réaliser cet investissement entre 2026 et 2040, tandis que SK Hynix n'a pas donné de calendrier précis.

La logique sous-jacente est de verrouiller la domination de l'offre à l'ère de l'IA. Samsung a annoncé en avril avoir signé des contrats contraignants pluriannuels avec des clients souhaitant sécuriser leur approvisionnement, sans divulguer l'identité des clients ni les modalités contractuelles.

Cependant, selon l'avis de la chaîne d'investissement américaine Barchart, "dans une industrie de la mémoire hautement sensible aux cycles économiques, lever des fonds et étendre la production à grande échelle au sommet potentiel du cycle est un signe avant-coureur typique de ralentissement."

Si les dépenses d'IA ralentissent, ce pari de 2 000 milliards de dollars subira une pression directe.

Coopération avec Anthropic et ADR de SK Hynix : deux atouts pour le sentiment

Au-delà des fondamentaux, deux événements apportent un soutien émotionnel au secteur des puces.

Premièrement, le 2 juillet, des médias étrangers ont révélé qu'Anthropic, le développeur du modèle d'IA "Claude", était en négociations avec la division de fonderie de puces de Samsung Electronics pour produire en coopération sa propre puce d'IA. Le lendemain, l'action Samsung Electronics a bondi de 8,22 %, et SK Hynix de 10,88 %. L'importance de cette coopération réside dans le fait que si Samsung peut étendre sa clientèle au-delà des "Sept Magnifiques" (M7) à des entreprises d'IA émergentes comme Anthropic, les sources de demande de mémoire deviendront plus diversifiées, réduisant ainsi le risque de dépendance à un seul grand client.

Deuxièmement, SK Hynix cotera des ADR au Nasdaq le 10 juillet sous le code "SKHY". Selon Reuters, cette introduction en bourse vise à lever environ 29,4 milliards de dollars, chaque ADS représentant environ un dixième du prix de l'action ordinaire sur le marché intérieur, soit environ 166 dollars. Les souscripteurs incluent Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs et JPMorgan, avec Citigroup comme banque dépositaire.

Selon Bloomberg, les souscripteurs envisagent un taux de commission d'environ 0,5 %, inférieur au 0,67 % de l'introduction en bourse de SpaceX et également inférieur à la pratique habituelle de Wall Street.

Le marché est divisé sur cette question. Les optimistes estiment que la cotation des ADR permettra une comparaison directe entre SK Hynix et Micron sur le même marché, ce qui pourrait entraîner une réévaluation de la valorisation — actuellement, le ratio cours/bénéfice à 12 mois de SK Hynix est d'environ 7x, contre 8-10x pour Micron. Les pessimistes, quant à eux, invoquent la règle historique de "lever des fonds et étendre la production au sommet du cycle", considérant que le choix du moment est en lui-même un signal de risque.