"Sous-évaluation historique" reste difficile à dire le fond, Goldman Sachs abaisse l'objectif du yen à 165.

Alors que les marchés mondiaux des changes recommencent à négocier la divergence des politiques monétaires américaine et japonaise, Goldman Sachs se montre davantage baissier sur le yen.

Le 6 juillet, Kamakshya Trivedi, responsable mondial des changes et des taux chez Goldman Sachs, a déclaré : « La banque a fortement relevé sa prévision USD/JPY à 12 mois de 155 à 165, et a indiqué que la valorisation actuelle du yen se trouve à un niveau de "sous-évaluation historique". » Cela signifie que Goldman Sachs estime que la faiblesse actuelle du yen n'est pas due au sentiment du marché à court terme, mais est motivée par les fondamentaux, et qu'il existe encore une marge de dépréciation supplémentaire au cours de l'année à venir.

Ce jugement reflète la dernière évaluation de Goldman Sachs sur l'orientation des politiques monétaires américaine et japonaise : le rythme des baisses de taux de la Fed sera plus lent que ce que le marché avait anticipé, tandis que la normalisation de la politique de la Banque du Japon ne pourra pas réduire rapidement l'écart de taux entre les deux pays. Dans ce contexte, les attentes du marché d'un rebond tendanciel imminent du yen pourraient nécessiter un réajustement.

L'écart de taux entre les États-Unis et le Japon reste la variable clé déterminant l'évolution du taux de change.

Cette forte révision à la hausse de la prévision USD/JPY par Goldman Sachs repose toujours sur la divergence persistante des politiques monétaires américaine et japonaise. Du côté américain, selon les récentes vues macroéconomiques de Goldman Sachs, sous l'effet de la position hawkish du nouveau président de la Fed, Walsh, et de la résilience de l'inflation, le calendrier des baisses de taux de la Fed a été repoussé, les deux dernières réductions pouvant même être reportées à 2027. Cela signifie que les taux d'intérêt du dollar resteront élevés plus longtemps, fournissant un soutien continu au dollar. En revanche, bien que la Banque du Japon ait mis fin aux taux négatifs et progresse dans la normalisation de sa politique monétaire, le rythme des hausses de taux reste prudent, et la vitesse de la hausse des taux japonais a du mal à rattraper celle des États-Unis. Tant que l'écart de taux entre les États-Unis et le Japon reste élevé, les opérations de carry trade basées sur cet écart restent attractives, et le yen aura du mal à sortir de sa situation de pression structurelle.

La valeur d'allocation tactique demeure, mais difficile de modifier la faiblesse à moyen-long terme

Il est à noter que, bien que Goldman Sachs ait revu à la baisse son jugement sur le taux de change du yen à moyen-long terme, elle recommande toujours d'allouer du yen dans sa dernière allocation multi-actifs. La raison en est que le yen conserve ses attributs traditionnels de monnaie refuge. Lorsque l'économie mondiale subit un choc de croissance, une escalade des risques géopolitiques ou une baisse rapide de l'appétit pour le risque, le yen bénéficie généralement des entrées de capitaux refuge, jouant un rôle défensif avec l'or et le dollar. Cependant, Goldman Sachs estime que cette demande refuge est davantage une opportunité de trading conjoncturelle et ne suffit pas à modifier la tendance du taux de change déterminée par les écarts de taux à moyen-long terme. Dans un environnement macroéconomique normal, tant que l'écart de taux États-Unis-Japon reste élevé, un rebond du yen serait plus probablement une correction à court terme qu'un retournement de tendance.

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