ARK achète massivement des actions liées aux cryptomonnaies : moins de risque ou double pression ?

Auteur : Andjela Radmilac ; Traduction : Luffy, Foresight News

Sous la direction de Cathie Wood, ARK Invest a acheté en juin des actions d'entreprises de crypto-monnaies cotées pour une valeur totale de 77 millions de dollars. Selon les données quotidiennes des transactions d'ARK, au cours du mois le plus mauvais pour le Bitcoin sur quatre ans, le fonds a ajouté 44 millions de dollars à Coinbase, 25,25 millions de dollars à Circle et 8,2 millions de dollars à Bullish.

Wood et plusieurs institutions adhèrent depuis des années à la même logique d'investissement : les entreprises de crypto-monnaies cotées offrent aux investisseurs un canal conforme leur permettant de bénéficier du cycle du secteur sans détenir directement de Bitcoin. Cependant, l'analyse des données de marché de CryptoSlate jusqu'au 2 juillet révèle le coût énorme caché de cette voie d'investissement en actions.

La fourchette de volatilité annualisée sur 30 jours des neuf entreprises de crypto-monnaies cotées aux États-Unis est de 68 % à 90 %, soit presque le double de la volatilité de 37,6 % du Bitcoin. En étendant à 90 jours, la volatilité de Circle atteint 103,6 %, contre seulement 37,8 % pour le Bitcoin. Les écarts de baisse des cours sont également significatifs : Circle a chuté de 51,4 % par rapport à son sommet, MSTR de 48,6 %, Bullish de 43,6 %, tandis que le Bitcoin a baissé de 36,4 % par rapport à son sommet de près de 97 000 dollars en janvier, des baisses toutes inférieures à celles de ces actions.

Volatilité annualisée réalisée sur 30 jours du BTC, de l'ETH et des neuf actions de sociétés de crypto-monnaies cotées aux États-Unis entre le 1er janvier 2026 et le 2 juillet

À ne voir que la volatilité, les actions de crypto-monnaies semblent être du Bitcoin avec effet de levier, mais les données de corrélation révèlent une vérité complètement différente. Au cours des 90 derniers jours de bourse, les coefficients de corrélation de Circle, Robinhood et Bullish avec le Bitcoin ne sont que de 0,55 à 0,58 (la corrélation est comprise entre 0 et 1, 1 représentant une synchronisation parfaite des tendances, 0 aucune corrélation), ce qui signifie que les fluctuations du prix de la pièce n'expliquent qu'environ un tiers des fluctuations des actions des sociétés de crypto-monnaies, le reste provenant de risques propres à l'entreprise : résultats trimestriels, concurrence sectorielle, opérations de financement, dilution des actions par augmentation de capital, etc. Les investisseurs qui voulaient s'exposer au secteur des crypto-monnaies par le biais d'actions ne reçoivent qu'une partie de l'exposition au prix de la pièce, et supportent en plus un ensemble complet de risques opérationnels propres au marché boursier.

Un seul titre suit véritablement le Bitcoin

Le tableau ci-dessous présente la corrélation entre les actions des sociétés de crypto-monnaies et le Bitcoin depuis la fin 2025. Le bêta représente la variation en pourcentage de chaque action lorsque le Bitcoin fluctue de 1 %.

Sur l'ensemble du marché, seul MSTR peut être considéré comme un substitut du Bitcoin. Avec un bêta de 1,59 et une corrélation de 0,85, il s'agit essentiellement d'un instrument de capitaux propres détenant du Bitcoin avec effet de levier. Lors de la récente baisse, sa baisse annuelle et son recul par rapport au sommet sont tous deux bien supérieurs à ceux du Bitcoin.

Coinbase est un choix relativement équilibré, avec une baisse annuelle de -26,8 % légèrement inférieure à celle du BTC, un bêta de 1,26 et un coefficient de corrélation de 0,75, soit la deuxième plus forte corrélation avec le Bitcoin dans le secteur. Mais sa volatilité reste presque le double de celle du Bitcoin, et son cours a chuté de 60,6 % par rapport à son sommet historique de 419,78 dollars en juillet 2025, ce qui signifie que les investisseurs ayant acheté à ce sommet subissent des pertes bien plus importantes que ceux ayant acheté au sommet historique du Bitcoin en octobre 2025.

Circle illustre parfaitement le « risque d'entreprise sous le masque de la crypto-monnaie ». Sa corrélation avec le Bitcoin est la plus faible de tout le secteur, et sa volatilité sur 90 jours est la plus élevée. Le déclencheur s'est produit le 30 juin : le stablecoin Open USD, soutenu conjointement par plus de 140 entreprises dont Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard et BlackRock, a été officiellement lancé, entraînant une chute de 17,5 % du CRCL en une seule journée. Cette forte baisse n'a presque aucun lien avec le cours du Bitcoin ; elle est purement due à la concurrence pour les parts de marché dans le secteur des stablecoins, un facteur négatif propre à l'entreprise.

Robinhood, en revanche, est un contre-exemple qui confirme également que les performances individuelles des actions sont indépendantes du cours des crypto-monnaies. Le titre n'a baissé que de 0,3 % sur l'année, avec un recul maximal de seulement 8,5 %. Les activités de crypto-monnaies ne représentent qu'une petite partie de son activité globale de courtage en actions, options et produits dérivés ; sa diversification a amorti la baisse. Mais inversement, en période de hausse des crypto-monnaies, il est également difficile pour ce titre d'apporter aux investisseurs un rendement suffisant lié au prix des pièces.

La tendance des mineurs est la plus atypique. Alors que le Bitcoin a baissé de 29,5 % sur l'année, RIOT a bondi de 74,5 %, MARA a augmenté de 38,1 % et CleanSpark de 24,7 %. La logique sous-jacente est la transition des mineurs vers des fournisseurs de services de calcul haute performance pour l'IA, signant des contrats de location de puissance de calcul de plusieurs dizaines de milliards de dollars et réduisant continuellement leurs stocks de Bitcoin. Bien que leurs cours quotidiens suivent encore les fluctuations du Bitcoin (bêta supérieur à 1), leurs rendements annuels sont entièrement tirés par l'activité d'hébergement IA, découplés du prix de la pièce.

Variation de prix depuis le début de l'année du BTC, de l'ETH et de neuf actions de sociétés de crypto-monnaies cotées aux États-Unis

La volatilité du Bitcoin elle-même n'est pas négligeable. L'indice de volatilité sur 30 jours du Bitcoin de Volmex a atteint un minimum de 24,5 fin mai, un pic de 68,7 début février, avant de remonter à 41,6 début juillet. Malgré cela, la volatilité de la grande majorité des actions de crypto-monnaies reste double.

Cas Strategy : les risques liés à la structure actionnariale

Détenir du Bitcoin ne fait courir que le risque de fluctuation de son prix ; acheter des actions de sociétés de crypto-monnaies cotées ajoute de multiples variables telles que les opérations de l'entreprise, la dilution des actions, la disparition de la prime de valorisation, les pressions de financement et les changements dans la structure du capital.

Strategy a récemment exposé tous ces risques en un mois. Fin juin, son ratio cours/valeur comptable (mNAV) est tombé en dessous de 1 pour la première fois. Cet indicateur mesure la valorisation totale de l'entreprise par rapport à ses actifs nets. Un ratio inférieur à 1 signifie que le marché valorise l'ensemble de l'entreprise à un niveau inférieur à la valeur de ses liquidités et de ses Bitcoins détenus. Selon les informations divulguées au 22 juin, Strategy détenait 847 363 Bitcoins, et le jour où le mNAV est passé sous 1, ces Bitcoins valaient environ 50 milliards de dollars.

Un mNAV supérieur à 1 est le fondement du cycle de croissance de Strategy. Par le passé, l'entreprise pouvait émettre des actions ordinaires et privilégiées avec une prime, lever des fonds, puis acheter davantage de Bitcoins, augmentant ainsi le nombre de Bitcoins par action. Une fois que le mNAV tombe sous 1, ce cycle commence à éroder la valeur actionnariale en sens inverse : émettre des actions pour acheter des Bitcoins équivaut à vendre les actifs en Bitcoins existants à rabais.

CryptoSlate rapportait dès janvier que les sociétés détenant des Bitcoins se divisaient en deux catégories : celles avec une prime de valorisation et celles avec une décote. Fin juin, la capitalisation boursière totale de Strategy était de 29,54 milliards de dollars, soit moins de la moitié de son pic de plus de 71 milliards de dollars en 2024, et les quatre catégories d'actions privilégiées avaient toutes chuté à des niveaux historiquement bas.

Strategy a annoncé un plan de réponse le 29 juin, avec un programme de rachat d'actions pouvant atteindre 1,25 milliard de dollars, tout en autorisant la vente de Bitcoins pour renforcer les liquidités, couvrir les dividendes des actions privilégiées et les intérêts de la dette. Quelques semaines auparavant, le 1er juin, la société avait effectué sa première vente de Bitcoins depuis 2022, ne vendant que 32 Bitcoins. Après l'annonce, le titre a bondi de 12,6 % en une seule journée, mettant fin à huit séances de baisse consécutives. La plus grande entreprise de détention de Bitcoins au monde doit vendre ses avoirs en période de marché baissier pour générer des flux de trésorerie : une contrainte que ne connaît pas la détention directe de Bitcoin, et un risque propre aux actions.

C'est dans ce contexte qu'ARK a augmenté ses positions à contre-courant. Le 25 juin, alors que les actions de crypto-monnaies chutaient collectivement, le fonds de Wood a acheté 3,27 millions de dollars de Robinhood en une seule journée, tout en renforçant ses positions sur Coinbase, Circle et Bullish. Wood estime que l'objectif de prix à long terme du Bitcoin se situe au niveau du million de dollars, et investit actuellement dans des sociétés de crypto-monnaies cotées ayant subi des corrections profondes depuis leur sommet de 2025, à des prix fortement décotés.

Les données révèlent la véritable nature de ces entreprises.

• Strategy = Bitcoin avec effet de levier + risque de dilution des actions ;

• Circle = entreprise de paiement dans le secteur des stablecoins, profondément engagée dans une bataille de parts de marché ;

• Robinhood = courtier généraliste, les crypto-monnaies n'étant qu'une activité secondaire.

En achetant un panier d'actions de ces sociétés, Wood parie sur une combinaison de différents modèles d'affaires, chacun ayant une exposition aux crypto-monnaies très variable.

Chaque action a sa propre logique d'investissement. Coinbase a surperformé le Bitcoin sur l'année, Robinhood a tenu son prix de début d'année, et le secteur minier a globalement mené en termes de rendement. Mais la question centrale demeure : acheter des actions de crypto-monnaies est-il vraiment moins risqué que de détenir directement la monnaie ?

Les données des neuf sociétés cotées montrent que les actions soit amplifient la volatilité du Bitcoin, soit ajoutent des risques opérationnels sans lien avec le prix de la pièce.

Les actions de crypto-monnaies vraiment solides cette année s'appuient sur des activités de croissance indépendantes telles que la puissance de calcul pour l'IA, le trafic de courtage et les produits de paiement, le Bitcoin n'étant qu'un facteur secondaire.