Rapport préliminaire de Samsung demain : le bénéfice devrait exploser de 18 fois, mais les risques de hausse des prix de la mémoire et de retour de bâton de la demande se rapprochent.

Samsung Electronics publiera ses résultats préliminaires du deuxième trimestre le mardi 7 juillet. Le consensus du marché prévoit que son bénéfice d'exploitation au T2 augmentera d'environ 18 fois par rapport à l'année dernière, atteignant un nouveau record historique. Parallèlement, SK Hynix listera ses ADR sur le Nasdaq le vendredi 10 juillet. Ces deux événements majeurs se succèdent, plaçant le secteur des semi-conducteurs coréen à un moment clé de son destin récent.

Selon les prévisions de 30 analystes compilées par le London Stock Exchange Group (LSEG), le bénéfice d'exploitation de Samsung au T2 devrait atteindre environ 86 000 milliards de wons coréens (environ 56,3 milliards de dollars), certains courtiers prévoyant même jusqu'à 90 000 milliards de wons. En comparaison, il n'était que de 4 700 milliards de wons à la même période l'année dernière, ce qui représente une augmentation d'environ 17 à 18 fois sur un an.

Ce rapport financier ne concerne pas seulement Samsung : il sera le dernier signal de l'état de santé de l'industrie mondiale de la mémoire, influençant directement les performances des actions mémoire comme Samsung, SK Hynix et Micron.

La flambée des prix est le moteur principal

La hausse des prix de la mémoire est le soutien le plus direct de ce rapport financier.

Citi Research a révélé la semaine dernière que les prix moyens de vente (ASP) de la DRAM et de la NAND au T2 ont respectivement augmenté de 44 % et 53 % en glissement trimestriel. Kim Dong-won, directeur de la recherche chez KB Securities, a donné une estimation plus élevée : "Les prix de la DRAM et de la NAND pourraient augmenter respectivement de 60 % en glissement trimestriel, et le taux de satisfaction de la demande des clients en mémoire en juin n'était que d'environ 50 %, l'offre étant de plus en plus tendue."

Il prévoit que le bénéfice d'exploitation de Samsung au T2 atteindra 90 000 milliards de wons, avec une marge d'exploitation de 51 %.

Les changements structurels de la demande sont également cruciaux. Selon Reuters, les analystes soulignent que contrairement aux premières applications de l'IA qui se concentraient principalement sur l'entraînement de grands modèles, les systèmes d'IA agentique (Agentic AI) exécutent des tâches complexes en plusieurs étapes, nécessitant plus de mémoire dans les processeurs serveurs et une plus grande capacité de stockage pour conserver et récupérer des données lors de l'inférence. Cela signifie que chaque requête d'inférence IA consomme bien plus de mémoire que ce que le marché avait anticipé.

Cette pénurie de mémoire a également directement fait grimper les actions des trois principaux fabricants de mémoire. Depuis le début de l'année, les actions de Samsung Electronics, SK Hynix et Micron Technology ont respectivement bondi de 158 %, 273 % et 242 %, et la capitalisation boursière des trois sociétés a dépassé les 1 000 milliards de dollars.

Provision pour bonus : une variable cachée pesant sur les bénéfices

Cependant, ce rapport financier n'est pas sans risques.

Fin mai, Samsung a conclu un accord avec le syndicat pour éviter une grève massive. L'accord prévoit que 10,5 % du bénéfice d'exploitation de la division semi-conducteurs (DS) soit utilisé pour verser des bonus exceptionnels aux employés de cette division. Selon Reuters, certains analystes estiment que la provision cumulée pour bonus de Samsung pourrait dépasser 40 000 milliards de wons.

Le moment de la comptabilisation de cette dépense affectera directement le chiffre du bénéfice d'exploitation du T2.

En d'autres termes : si Samsung choisit de comptabiliser cette provision en une seule fois au T2, le bénéfice d'exploitation réellement annoncé pourrait être inférieur au consensus du marché. À l'inverse, si cette dépense exceptionnelle n'était pas comptabilisée, le bénéfice d'exploitation de Samsung aurait pu dépasser pour la première fois les 100 000 milliards de wons.

Hausse des prix d'Apple : un signal d'alarme sur l'élasticité de la demande

L'autre face de la hausse des prix de la mémoire est l'apparition de pressions sur les coûts pour les clients en aval, ce qui est le point de départ des doutes du marché sur la durabilité de la bonne santé de l'industrie de la mémoire.

Le 25 juin, Apple a annoncé une augmentation des prix de toute sa gamme de Mac et iPad, invoquant précisément la hausse des coûts de la mémoire. Dès l'annonce, les actions des fabricants de semi-conducteurs, dont SK Hynix et Samsung, ont chuté.

La logique du marché est la suivante : si les prix de la mémoire augmentent au point qu'Apple doit répercuter les coûts sur les consommateurs, alors le plafond de l'élasticité de la demande est à portée de main. Une fois que les consommateurs finaux résistent à la hausse des prix, la volonté des entreprises technologiques d'acheter de la mémoire pourrait se contracter.

Selon certaines informations, le PDG d'Apple, Tim Cook, aurait même personnellement fait du lobbying auprès de l'administration Trump pour permettre à Apple d'acheter de la mémoire auprès du fabricant chinois CXMT (ChangXin Memory Technologies). En réponse, l'Association de l'industrie des semi-conducteurs (SEMI) des États-Unis, qui comprend Samsung, SK Hynix et Micron, a envoyé une lettre conjointe s'opposant à l'intervention du gouvernement, avertissant que "si le gouvernement tente de résoudre la pénurie de mémoire en influençant les prix ou la capacité de production, la pression sur l'offre causée par le boom de l'IA ne fera que s'aggraver."

Ce jeu autour du pouvoir de fixation des prix de la mémoire s'est étendu du marché aux luttes politiques à Washington.

La bonne santé peut-elle durer ? Nomura donne une prévision positive

Malgré les inquiétudes susmentionnées, les agences d'analyse restent plutôt optimistes quant à la bonne santé à court terme de l'industrie de la mémoire.

Dans un récent rapport, Nomura Securities prévoit que, soutenus par la demande accrue de produits de mémoire grand public et de puces pour centres de données traditionnels et IA, les prix de la DRAM en vrac au T3 (juillet-septembre) augmenteront de 24 % en glissement trimestriel, et ceux de la NAND de 25 %.

Cependant, JP Morgan est plus prudent. Selon Reuters, JP Morgan a souligné dans un récent rapport que, bien que les investisseurs pensent généralement que les fondamentaux de l'offre et de la demande de mémoire restent tendus, beaucoup remettent en question la part de la mémoire IA dans les dépenses d'investissement des fournisseurs de services cloud, estimée à 52 % cette année et devant dépasser 70 % l'année prochaine, se demandant si cette tendance à la hausse rapide est durable.

JP Morgan a déclaré : "Les investisseurs recherchent des preuves plus claires que les percées des services IA se traduiront par une croissance plus rapide des revenus du cloud computing et de l'IA connexe, contribuant ainsi à justifier la part croissante de la mémoire dans les dépenses d'infrastructure IA."

2 000 milliards de dollars d'expansion : un pari audacieux en période de gloire

Juste avant la publication des résultats, Samsung et SK Hynix ont annoncé conjointement un vaste plan d'expansion.

Selon Reuters, les deux sociétés se sont engagées la semaine dernière à investir 3 200 000 milliards de wons (environ 2 070 milliards de dollars) pour augmenter leur capacité de production de puces en Corée du Sud. Samsung prévoit de réaliser cet investissement entre 2026 et 2040, tandis que SK Hynix n'a pas donné de calendrier précis.

La logique sous-jacente est de verrouiller la domination de l'offre à l'ère de l'IA. Samsung a annoncé en avril avoir signé des contrats contraignants pluriannuels avec des clients souhaitant sécuriser leur approvisionnement, sans divulguer l'identité des clients ni les conditions contractuelles.

Cependant, selon Barchart, une chaîne d'investissement américaine, "dans l'industrie de la mémoire, très sensible aux cycles économiques, lever des fonds et étendre sa capacité de production à grande échelle à un pic cyclique potentiel est un signe avant-coureur typique d'un ralentissement."

Si les dépenses d'IA ralentissent, ce pari de 2 000 milliards de dollars sera directement sous pression.

Partenariat avec Anthropic et ADR de SK Hynix : deux cartes pour le sentiment

Au-delà des fondamentaux, deux événements apportent un soutien émotionnel au secteur des puces.

Premièrement, le 2 juillet, les médias étrangers ont révélé qu'Anthropic, le développeur du modèle d'IA "Claude", est en pourparlers avec la division fonderie de puces de Samsung Electronics pour produire sa propre puce d'IA. Le lendemain, l'action Samsung Electronics a bondi de 8,22 %, et SK Hynix a gagné 10,88 %. L'importance de ce partenariat est que si Samsung peut étendre sa clientèle au-delà des "sept magnifiques de la technologie" (M7) à des sociétés d'IA émergentes comme Anthropic, les sources de demande de mémoire deviendront plus diversifiées, réduisant ainsi le risque de dépendance à un seul grand client.

Deuxièmement, SK Hynix listera ses ADR sur le Nasdaq le 10 juillet sous le code "SKHY". Selon Reuters, cette introduction en bourse vise à lever environ 29,4 milliards de dollars, chaque ADS devant représenter environ un dixième du prix de l'action ordinaire nationale, soit environ 166 dollars. Les souscripteurs incluent Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs et JP Morgan, avec Citibank comme banque dépositaire.

Selon Bloomberg, les souscripteurs envisagent un taux de commission d'environ 0,5 %, inférieur aux 0,67 % de l'introduction en bourse précédente de SpaceX et également inférieur à la pratique habituelle de Wall Street.

Le marché est divisé sur ce point. Les optimistes estiment que la cotation des ADR rendra SK Hynix directement comparable à Micron sur le même marché, ce qui pourrait favoriser une réévaluation de sa valorisation – actuellement, le ratio cours/bénéfice prévisionnel à 12 mois de SK Hynix est d'environ 7 fois, contre 8 à 10 fois pour Micron. Les pessimistes, quant à eux, invoquent la règle historique de "financement et expansion en haut de cycle", considérant que le choix du moment est en soi un signal de risque.

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