🔥La NHNN ouvre le robinet de 752 000 milliards de dongs pour Vingroup, Sun Group, Masterise : le Vietnam nationalise le risque de croissance

La NHNN autorise l'exclusion des nouvelles créances des 18 projets mis en œuvre par Vingroup, Sun Group et Masterise du calcul du plafond de croissance annuelle du crédit. Échelle : Les besoins totaux de mobilisation de capitaux sont d'environ 752 138 milliards de dongs (210 047 milliards en 2026, 244 188 milliards en 2027 et 187 018 milliards en 2028), soit environ ~28,7 milliards de dollars sur 3 ans.
🔴Ce mécanisme d'exemption, de par sa nature technique, est que la NHNN dénoue 3 goulets d'étranglement à la fois :
- Croissance annuelle du crédit
- Ratio des ressources à court terme pour les prêts à moyen et long terme
- Limite d'octroi de crédit à un seul client/groupe de clients apparentés.
-> La preuve en est que la NHNN a relevé le plafond du ratio des ressources à court terme pour les prêts à moyen et long terme de 30% à 40% à partir du 1er juillet.
Avec une échelle d'emprunt de 28,7 milliards de dollars, aucune banque - même les Big4 - ne peut prêter sans dépasser le plafond de crédit pour le groupe de clients apparentés (la loi TCTD 2024 réduit progressivement ce plafond à 10%/15% des fonds propres). La NHNN traite cela en encourageant les prêts syndiqués, et en cas de dépassement de la limite, elle en fait rapport au Premier ministre pour décision.
-> Les barrières sont désormais décidées par approbation politique, et non plus par des normes techniques financières.
🔴Pourquoi n'est-ce pas une « main tendue pour sauver les entreprises » ?
Cette exemption s'applique uniquement aux nouvelles créances pour 18 projets spécifiques, et non à un gel/étalement des anciennes dettes. Ces trois groupes ne manquent pas de liquidités au point de nécessiter un sauvetage ; ce qui leur manque, c'est un canal juridique pour emprunter davantage à une échelle sans précédent. L'État ouvre la voie par la politique, et non par un sauvetage comme certains le supposent.
L'objectif de croissance du PIB de 8 à 10 % nécessite des investissements massifs dans les infrastructures ; le budget et les investissements publics ne sont pas décaissés à temps, donc l'État embauche des groupes privés pour construire les infrastructures nationales et les paie avec des privilèges de crédit. Il s'agit d'un modèle de croissance piloté par le crédit dirigé - un modèle de prêt politique similaire à celui de la Chine, mais passant par des banques commerciales plutôt que par des banques politiques.
🔴Pourquoi ces trois entreprises ?
Ces trois groupes sont les trois unités auxquelles le gouvernement a directement confié des projets avec des délais politiques qui ne peuvent être retardés :
1. Sun Group prend en charge l'ensemble du cluster APEC 2027 à Phú Quốc : le groupe de projets APEC a un besoin total en capitaux de 169 724 milliards de dongs, comprenant le Centre de conférence APEC (20 024 milliards), l'extension de l'aéroport de Phú Quốc (50 448 milliards), la zone urbaine mixte de Bãi Đất Đỏ (81 120 milliards), la zone urbaine de Núi Ông Quán (15 453 milliards) et la ligne de tramway urbain (2 679 milliards). L'APEC est le prestige national.
2. Vingroup porte les chemins de fer à grande vitesse (Bến Thành - Cần Giờ et Hà Nội - Quảng Ninh) via VinSpeed.
3. Masterise (CTCP Infrastructure Aérienne Masterise) est liée à l'Aéroport international de Gia Bình.
-> L'État accepte le risque pour confier à ces groupes la construction des projets clés.
🔴Quels sont les impacts et les risques ?
- 752 000 milliards de dongs équivalent à environ 3,8 % de l'encours total du système (19,97 millions de milliards de dongs au 26 juin, en hausse de 7,41 % par rapport à fin 2025 et de 18,1 % en glissement annuel). La croissance réelle du crédit sera supérieure au chiffre officiel - la marge de crédit en tant qu'outil de contrôle de la masse monétaire ne fonctionne pas dans ce cas.
-> Il est très probable que ce soit un tremplin pour que la NHNN supprime complètement la marge.
- Concernant la liquidité : le crédit augmente de 18,1 % en glissement annuel tandis que les dépôts ne suivent pas - les taux d'intérêt des dépôts à 6 mois ont atteint 9 % dans de nombreuses banques. L'injection supplémentaire de 210 000 milliards de dongs de besoins d'emprunt dès 2026 entraînera une hausse des taux d'intérêt, ce qui contredit directement l'objectif de réduction des taux de prêt. De plus, l'augmentation du plafond des ressources à court terme pour les prêts à moyen et long terme de 30 % à 40 % traite les symptômes mais augmente le risque de duration de l'ensemble du système.
- Concernant la répartition des risques : la NHNN exige que les banques assument elles-mêmes la responsabilité de leurs décisions d'octroi de crédit, d'évaluation de la faisabilité, de la capacité de remboursement et de la capacité d'équilibrer les capitaux.
-> c'est-à-dire que la NHNN ouvre la voie mais rejette la responsabilité juridique sur les banques. En réalité, une fois que l'État a donné une « garantie politique » au projet, la probabilité qu'une banque refuse est presque nulle. Les risques se concentrent sur le groupe des banques affiliées (notamment Techcombank - Masterise/Vingroup).
🔴Cette politique marque trois changements d'orientation de la NHNN :
(1) Le mandat de croissance a officiellement supplanté le mandat de sécurité du système -> il est indéniable qu'il s'agit d'un échange de risques contre de la croissance.
(2) La NHNN passe d'un rôle de régulation de la masse totale à une allocation dirigée des flux de capitaux - une forme d'« État développementaliste » à la Park Chung Hee qui désignait Samsung, Hyundai, LG (les chaebols) pour la construction navale, l'acier, l'électronique, accompagnés de crédits à taux d'intérêt préférentiels des banques publiques.
(3) Le modèle du « groupe privé national » (selon l'esprit de la Résolution 68 sur l'économie privée) est institutionnalisé par des privilèges financiers, ce qui signifie que le « too-big-to-fail » est désormais écrit noir sur blanc. Le modèle de chaebol devient de plus en plus clair alors que les risques privés sont progressivement nationalisés en premier, les profits devant attendre la réponse du temps.