#非农爆冷打压加息预期 Les données sur l'emploi non agricole s'essoufflent, les anticipations de hausse des taux s'inversent

Les créations d'emplois non agricoles aux États-Unis en juin n'ont été que de 57 000, bien en deçà des attentes, la moyenne sur trois mois chutant à 111 000 ; les raisons avancées par le marché pour justifier une hausse des taux ont disparu — baisse des prix du pétrole, ralentissement des salaires, possible révision à la baisse du PCE core de 20 à 30 points de base, les pressions inflationnistes multiples s'atténuent simultanément.

Les anticipations de hausse des taux de la Fed se modèrent
Le département du Travail américain a publié les chiffres de l'emploi non agricole pour juin. L'emploi non agricole ajusté des variations saisonnières a augmenté de 57 000 personnes en juin, bien en deçà des attentes du marché ; le taux de chômage de juin est de 4,2 %, inférieur aux attentes ; le salaire horaire de juin a augmenté de 0,3 % en glissement mensuel, conforme aux attentes. Après trois mois consécutifs de surprises positives, les créations d'emplois non agricoles de juin sont bien inférieures aux attentes, les chiffres précédents ont été nettement révisés à la baisse, l'ampleur et la qualité des créations d'emplois ont diminué, et l'effet de stimulation ponctuelle de la Coupe du monde sur les secteurs des loisirs et de l'hôtellerie-restauration s'est atténué ce mois-ci. Parallèlement, le taux de chômage a baissé de manière inattendue, mais cela s'explique par une baisse simultanée du taux d'activité, c'est-à-dire que le recul du chômage provient davantage d'un retrait de l'offre de travail que d'un regain de la demande de travail. Actuellement, le marché du travail américain ne se dégrade pas sous la forme d'une "vague de licenciements", mais se trouve dans un état de faible absorption, caractérisé par "peu d'embauches et peu de licenciements". Côté salaires, aucune nouvelle contrainte inflationniste ne s'est formée pour l'instant : le nombre d'heures travaillées oscille à un niveau bas, la croissance du salaire horaire ralentit modérément, et la spirale salaires-prix ne s'est pas renforcée. Avant la publication des résultats des recherches des 5 groupes nommés par Walsh, il sera difficile pour la Fed de prendre de nouvelles mesures de politique monétaire. Lors de la réunion du FOMC de juin, le président de la Fed, Walsh, a annoncé la création de 5 groupes chargés respectivement de la communication de la Fed et d'autres sujets, avec pour mission de terminer les recherches d'ici fin 2026. Bien sûr, en ce qui concerne les anticipations du marché, les attentes de hausse des taux reposent sur les données économiques. La moyenne des créations d'emplois non agricoles en juin est de 111 000, un niveau relativement élevé, et la tendance est conforme aux indicateurs avancés (intentions d'embauche NFIB). À l'avenir, on s'attend à ce que les créations se situent autour d'un niveau d'équilibre de 0 à 50 000 au cours des prochains mois. De plus, compte tenu de la forte baisse récente des prix du pétrole, l'inflation pourrait avoir atteint son pic annuel en mai, et la pression à court terme (juillet-septembre) sur la Fed pour relever les taux pourrait s'atténuer sensiblement. Il est probable que la Fed maintienne ses taux inchangés d'ici la fin de l'année.

Le PMI revient en zone d'expansion
En juin 2026, l'indice PMI manufacturier s'est établi à 50,3 %, en hausse de 0,3 point par rapport au mois précédent, supérieur à la médiane des prévisions Bloomberg de 50,1 %, retrouvant la zone d'expansion ; l'indice d'activité du secteur non manufacturier s'est établi à 50,2 %, en hausse de 0,1 point par rapport au mois précédent, supérieur à la médiane des prévisions Bloomberg de 49,9 %. Le rebond saisonnier du PMI manufacturier confirme que "les politiques se renforcent, la basse saison n'est pas si calme". L'accélération des obligations spéciales et d'autres mesures politiques ont compensé les pressions saisonnières, et le bas du cycle économique pourrait être consolidé. Le PMI manufacturier de juin a augmenté de 0,3 point pour atteindre 50,3 %, signalant une reprise économique. En juin, les émissions d'obligations spéciales ont dépassé 570 milliards de yuans, soit une forte accélération par rapport aux moins de 200 milliards de yuans par mois d'avril-mai. La transformation des fonds budgétaires en volume de travail réel s'est accélérée, combinée à l'attribution anticipée des fonds pour le remplacement des biens de consommation, la synergie politique a efficacement compensé les pressions économiques à la baisse en basse saison. L'amélioration significative de la demande a soutenu le retour du PMI manufacturier en zone d'expansion. L'indice de production de juin s'est établi à 51,4 %, en hausse de 0,2 point par rapport au mois précédent ; l'indice des nouvelles commandes s'est établi à 51,2 %, en hausse de 1,3 point par rapport au mois précédent, l'amélioration de la demande dépassant largement celle de la production, principalement tirée par la promotion du 618 (Double 6) et la nouvelle série de remplacements de biens de consommation ; l'indice des nouvelles commandes à l'exportation est passé à 50,1 %, en hausse de 1,5 point par rapport au mois précédent, principalement en raison de l'amélioration de la demande extérieure dans un contexte d'apaisement des tensions géopolitiques et de la croissance rapide de la demande d'exportation liée à l'IA ; l'indice des quantités achetées est passé à 51,4 %, en hausse de 1,6 point par rapport au mois précédent, la volonté des entreprises de reconstituer leurs stocks s'est renforcée. Les industries manufacturières de haute technologie et les industries émergentes continuent de mener la danse, tandis que l'industrie des biens de consommation se stabilise au plus bas. Le PMI des industries manufacturières de haute technologie s'est établi à 53,5 %, en hausse de 0,6 point par rapport au mois précédent, restant au-dessus du seuil critique pendant 16 mois consécutifs ; le PMI des industries d'équipement s'est établi à 52,5 %, en hausse de 0,4 point ; le PMI de l'industrie des biens de consommation s'est établi à 50,2 %, en hausse de 0,5 point, revenant en zone d'expansion. Bien que l'EPMI des industries émergentes ait baissé de 2,5 points sur un mois pour atteindre 50,4 %, il reste en zone d'expansion. Les secteurs les plus performants sont les services de santé électroniques, les services de conseil aux entreprises électroniques et les technologies de l'information de nouvelle génération. L'indice des prix a reculé de son sommet, l'écart entre les prix en amont et en aval s'est réduit, mais les marges bénéficiaires des maillons intermédiaires et avals restent sous pression ; le rebond de la confiance des entreprises de taille moyenne est un point positif, tandis que les petites entreprises restent faibles. L'indice des prix d'achat du PMI est passé de 60,5 % le mois précédent à 54,2 % ce mois-ci, et l'indice des prix de vente du PMI est passé de 51,9 % à 48,2 %, tombant sous la ligne de démarcation. L'écart de prix entre l'amont et l'aval s'est réduit. Les prix présentent une divergence structurelle : les prix du pétrole, de la chimie et des métaux non ferreux en amont ont baissé de manière continue, les matériaux non métalliques oscillent, les prix du fer et de l'acier ont augmenté à 88,7 % (un record en 59 mois), tandis que les prix des biens de consommation en aval ont globalement augmenté. Au niveau des entreprises, l'indice PMI des grandes entreprises s'est établi à 50,7 %, en baisse de 0,4 point par rapport au mois précédent, l'indice PMI des entreprises de taille moyenne a bondi de 1,9 point pour atteindre 50,5 %, revenant en zone d'expansion, tandis que l'indice PMI des petites entreprises a continué de baisser à 48,2 %, en recul de 0,3 point par rapport au mois précédent. On s'attend à ce que la tendance haussière du cycle économique au troisième trimestre ne change pas, et le rythme de la reprise économique dépendra de l'intensité des politiques de stabilisation de la croissance.
Au second semestre, il faudra surveiller :
Premièrement, si l'accélération des obligations spéciales et les investissements dans le renouvellement urbain pourront se concrétiser en volume de travail réel ;
Deuxièmement, la persistance de l'amélioration des commandes à l'exportation et les perturbations tarifaires ;
Troisièmement, si la hausse de 3 points de pourcentage des nouvelles commandes du secteur non manufacturier pourra se traduire par une amélioration réelle de l'activité ;
Quatrièmement, si la confiance des petites entreprises pourra se stabiliser.

Le marché des matières premières manque de moteurs fondamentaux
Bien que les anticipations de hausse des taux de la Fed se modèrent, cela pourrait ne profiter qu'à quelques secteurs auparavant freinés par la liquidité, comme les métaux précieux. La plupart des produits restent confrontés à un environnement macroéconomique fondamental relativement faible, et les marchés sont plutôt en phase de fluctuation latérale.