Le chef économiste de Morgan Stanley insiste : la Fed n'augmentera pas les taux d'intérêt cette année.

Auteur : Zhao Ying, Wall Street Insight

La position politique du nouveau président de la Fed, Warsh, est examinée de près par le marché. Seth Carpenter, économiste en chef mondial de Morgan Stanley, a écrit après avoir assisté à la réunion annuelle de la BCE à Sintra, au Portugal, qu'en combinant les données sur l'emploi, les prévisions d'inflation et les signaux politiques, la Fed n'augmentera pas les taux cette année.

Carpenter a écrit dans son rapport que les déclarations de Warsh lors du forum de politique de Sintra ont prolongé le ton de sa conférence de presse d'investiture — un engagement fort en faveur de la stabilité des prix, mais en évitant délibérément de préciser la voie concrète pour atteindre cet objectif. Carpenter a noté deux changements notables :

• Premièrement, les déclarations de Warsh sur le double mandat deviennent plus équilibrées, passant d'un focus presque exclusif sur l'inflation à une reconnaissance plus claire de l'objectif de plein emploi ;

• Deuxièmement, Warsh a particulièrement souligné que la dernière réunion politique (combinée à la baisse des prix du pétrole) a fait baisser les anticipations d'inflation du marché et la prime de terme, ce qui a conduit Carpenter à penser qu'une hausse des taux en juillet par la Fed est peu probable.

Dans le contexte d'incertitude concernant la voie politique de la Fed, Morgan Stanley maintient sa prévision de base d'aucune hausse des taux pour l'année, ce qui signifie que le marché n'a pas besoin de prendre en compte le risque d'une hausse des taux à court terme.

Le signal de Sintra de Warsh : équilibrer le double mandat, atténuer l'urgence d'une hausse des taux

Carpenter a assisté en personne au discours de Warsh au forum politique de Sintra et l'a interprété comme un changement marginal dovish. Il a souligné que Warsh avait auparavant donné l'impression au marché de placer la stabilité des prix comme une priorité écrasante, alors que ce discours intègre plus clairement le plein emploi dans le cadre politique.

Plus important encore, Warsh a spontanément souligné que la réunion politique avait déjà fait baisser les anticipations d'inflation et la prime de terme, et a mentionné que plusieurs « groupes de travail » étaient en cours de constitution et prendraient du temps. Carpenter estime que cette combinaison de mots envoie un signal clair : la Fed n'est pas pressée d'agir en juillet.

Les données soutiennent la patience : les prévisions d'inflation inférieures à la médiane du FOMC, les emplois non agricoles fournissent un tampon

Sur le plan fondamental, Carpenter a cité plusieurs facteurs soutenant le maintien de sa prévision d'aucune hausse des taux. Les données sur l'emploi non agricole publiées la semaine dernière continuent de donner à la Fed une marge de manœuvre pour rester inactive. Parallèlement, les prévisions d'inflation de Morgan Stanley sont nettement inférieures à la médiane des prévisions des membres du FOMC, et la révision méthodologique de l'inflation PCE pourrait entraîner une baisse supplémentaire substantielle des lectures d'inflation.

Carpenter a déclaré que la combinaison de ces facteurs le rend « à l'aise » (comfortable) dans son opinion de ne pas augmenter les taux pour l'année. Bien sûr, les données pourraient changer la conclusion, mais les preuves actuelles pointent dans la même direction.

IA et productivité : ne pas parier simplement sur une baisse des taux

Carpenter a également discuté de l'impact de l'intelligence artificielle sur la politique monétaire et a remis en question le récit populaire selon lequel « l'IA apportera la déflation et conduira à des baisses de taux ». Il a souligné que la vague de dépenses d'investissement en IA est apparue plus tôt et est plus importante aux États-Unis, avec un effet marginal de hausse de l'inflation à court terme.

Plus important encore, il a avancé trois réfutations : premièrement, l'état du cycle économique dominera l'orientation politique ; deuxièmement, l'effet déflationniste n'est qu'un des nombreux impacts, et une productivité plus élevée stimule également la demande par la consommation et l'investissement ; troisièmement, une croissance plus rapide de la productivité implique un taux d'intérêt d'équilibre plus élevé (ce que les économistes appellent r*), ce qui affaiblit encore la logique d'une baisse des taux. Carpenter a déclaré carrément que la simple affirmation selon laquelle l'IA conduit nécessairement à une baisse des taux « est presque certainement erronée ».

Divergence des trajectoires de la BCE : possible hausse de 25 points de base en septembre, mais les données molles laissent place à des incertitudes

En contraste avec la Fed, la direction politique de la BCE est plus clairement orientée vers un resserrement. Carpenter a indiqué dans son article que la présidente de la BCE, Lagarde, a réaffirmé à Sintra que la hausse des taux de juin était une décision mûrement réfléchie, et non une simple « hausse préventive », ce qui, selon lui, signifie qu'il reste une marge pour de futures hausses de taux.

La prévision de base de Morgan Stanley est que la BCE augmentera encore ses taux de 25 points de base en septembre. Cependant, Carpenter a également noté que les données d'inflation européennes molles de la semaine dernière et la forte baisse des prix du pétrole laissent une marge de manœuvre politique — si l'inflation continue de s'affaiblir ou si le PMI est nettement faible, le chemin vers une nouvelle hausse pourrait être entravé. Il estime qu'une hausse des taux dès juillet ou plus d'une hausse dans l'année sont actuellement difficiles à imaginer.