Strategy ouvre l'ère de la gestion de capital. Pourquoi permettre la vente de BTC ?

陶朱，金色财经

Résumé : Le 29 juin 2026, Strategy a annoncé le lancement du cadre de capital de crédit numérique, établissant un nouveau système de gestion du capital autour des réserves en dollars, des dividendes des actions privilégiées, des rachats de titres, des rachats d'actions ordinaires et de la monétisation du BTC. Cela signifie que, tout en maintenant la stratégie de détention à long terme de Bitcoin inchangée, Strategy passe d'un financement continu pour acheter des BTC à une phase de gestion du capital plus proactive.

I. Aperçu de la « nouvelle stratégie » de Strategy

Strategy a publié une annonce dévoilant le cadre de capital de crédit numérique, la politique de réserve en dollars, la politique de dividende pour STRC, les autorisations de rachat pour le crédit numérique et MSTR, ainsi que le plan de monétisation du BTC. Strategy a annoncé que la société a adopté le cadre de capital de crédit numérique, visant à renforcer diverses catégories de titres privilégiés de la société (collectivement appelés « titres de crédit numérique »), à améliorer la liquidité, à maintenir une exposition à long terme au Bitcoin et à soutenir la création de valeur à long terme pour les actionnaires.

Le cadre comprend cinq composantes :

1. Politique de réserve en dollars approuvée par le conseil d'administration ;
2. Politique de dividende révisée pour STRC ;
3. Programme de rachat de titres de crédit numérique ;
4. Programme de rachat d'actions ordinaires de catégorie A ;
5. Plan de monétisation du Bitcoin.

Plus précisément, en ce qui concerne la politique de réserve en dollars, conformément à la politique approuvée par le conseil d'administration, les réserves en dollars de Strategy ne peuvent être utilisées que pour payer les dividendes des actions privilégiées de Strategy et les intérêts de la dette en cours. Toute autre utilisation nécessite l'approbation du conseil d'administration. Le conseil a également établi une politique d'entreprise visant à maintenir une réserve minimale en dollars équivalant à au moins 12 mois de paiements de dividendes anticipés sur les actions privilégiées et de charges d'intérêts. Toute réduction de la réserve en dessous de 12 mois nécessite l'approbation du conseil. Strategy prévoit également de maintenir un ratio de liquidité pour les dividendes des actions privilégiées et les charges d'intérêts de la dette grâce aux réserves en dollars et à la capacité de monétisation du Bitcoin autorisée par le conseil.

En ce qui concerne la politique de dividende pour STRC, Strategy augmentera le taux de dividende ordinaire annuel de ses actions privilégiées perpétuelles à taux variable de série A (STRC) à 12,00 % pour les cycles de paiement semestriels à compter du 1er juillet 2026 ou après cette date, à compter de la date d'enregistrement des droits. Strategy prévoit d'évaluer mensuellement le taux de dividende de STRC en fonction d'une série de facteurs, notamment le niveau de négociation de STRC, les rendements du marché, les spreads de crédit, le prix et la volatilité du BTC, le ratio de couverture des réserves en dollars, les conditions du marché des capitaux et la structure globale du capital de la société.

En ce qui concerne le rachat de titres de crédit numérique, Strategy a établi un programme de rachat pour racheter ses titres de crédit numérique en circulation, y compris STRC, les actions privilégiées perpétuelles de conflit de série A à 10,00 % (STRF), les actions privilégiées perpétuelles à échelon de série A à 10,00 % (STRD) et les actions privilégiées perpétuelles à frappe de série A à 8,00 % (STRK), pour un prix d'achat total allant jusqu'à 1 milliard de dollars. Si la direction estime que le rachat peut augmenter les bénéfices et renforcer la structure du capital de la société, STRC sera la priorité absolue du programme de rachat de crédit numérique.

En ce qui concerne le rachat de MSTR, Strategy a établi un programme de rachat pour racheter ses actions ordinaires de catégorie A pour un prix total allant jusqu'à 1 milliard de dollars.

En ce qui concerne le plan de monétisation du Bitcoin, le conseil d'administration de Strategy a approuvé un plan de monétisation du BTC selon lequel la société peut vendre du BTC de temps à autre à trois fins principales : lever jusqu'à 1,25 milliard de dollars pour renforcer les réserves en dollars ; financer en plus les dividendes des actions privilégiées et les charges d'intérêts lorsque la direction estime que c'est plus avantageux que d'émettre des actions ordinaires de catégorie A ou d'autres transactions sur le marché des capitaux, ou reconstituer les réserves en dollars après avoir effectué ces paiements ; et financer le rachat de titres de crédit numérique ou d'actions ordinaires de catégorie A dans le cadre du programme de rachat, y compris les taxes et frais de transaction associés.

Après l'annonce de la nouvelle stratégie par Strategy, le prix de MSTR a augmenté de 12,60 % pour s'établir à 92,68 dollars.

Le prix de STRC a augmenté de 12,2 % pour s'établir à 83,67 dollars. Par rapport à l'ancrage de 100 dollars, il reste désancré de 16,33 %.

II. Détail des cinq « nouvelles stratégies »

Au cours des dernières années, Strategy a été dans un cycle de financement, achat de BTC, refinancement, nouvel achat de BTC. Cet achat continu a solidement maintenu Strategy en tête des sociétés de trésorerie en BTC. MSTR est ainsi devenu l'actif « effet de levier Bitcoin » le plus représentatif du marché des capitaux.

De 2020 à 2025, Strategy a mis en place un cycle de capital presque parfait.

Lorsque le prix du Bitcoin augmentait, l'actif net de la société augmentait, le cours de l'action MSTR montait ; après la hausse du cours, la société pouvait émettre des actions ordinaires via le programme ATM, levant des fonds à une valorisation plus élevée ; les nouveaux fonds levés étaient à nouveau utilisés pour acheter du Bitcoin, augmentant ainsi les réserves de BTC de la société et alimentant le prochain cycle d'expansion du capital. Beaucoup pensaient même que Strategy « montait en s'appuyant sur son propre élan ».

Parallèlement, Strategy n'a cessé de diversifier ses outils de financement. Outre les actions ordinaires, la société a successivement lancé des titres privilégiés tels que STRK, STRF, STRD, STRC, et a continué à élargir ses sources de financement par le biais d'obligations convertibles. Ce modèle a bien fonctionné en période haussière, mais à mesure que l'échelle de financement augmentait, la structure du capital de la société a également changé.

Strategy est passée d'une société face à des actionnaires ordinaires à une société face à des actionnaires privilégiés, des investisseurs obligataires, de grandes institutions, etc. Aujourd'hui, avec l'augmentation de la taille des actifs et la baisse du marché du BTC, le modèle habituel de Strategy, qui repose sur le financement et la hausse du BTC pour soutenir la croissance des actifs, est confronté à de nouveaux défis.

Pour cette raison, Strategy a annoncé le cadre de capital de crédit numérique.

Réserve en dollars : répondre aux doutes sur la liquidité

Selon le contenu de l'annonce officielle, au 28 juin, les réserves en dollars de Strategy s'élevaient à environ 2,55 milliards de dollars, suffisantes pour couvrir environ 17,4 mois de dividendes sur actions privilégiées et d'intérêts sur la dette ; si l'on ajoute le montant maximal autorisé par le conseil d'administration de 1,25 milliard de dollars de monétisation du BTC, la couverture de liquidité de la société pourrait être portée à environ 25,9 mois.

Les investisseurs en actions ordinaires se concentrent sur la valeur à long terme des actions, mais pour les investisseurs en actions privilégiées, la situation des flux de trésorerie détermine directement si la société peut continuer à payer les dividendes et les intérêts de la dette. En clarifiant les réserves en dollars, Strategy donne une certitude aux sceptiques de la liquidité.

Ajustement du taux de dividende : résoudre le problème de désancrage des actions privilégiées

Le mécanisme de dividende de STRC reflète plus directement la pression de valorisation sur les actions privilégiées de Strategy. Comme mentionné ci-dessus, même après l'annonce, STRC n'est pas revenu à son prix d'ancrage normal — il reste désancré de 16,33 %. Un désancrage signifie que les investisseurs ont des inquiétudes quant au risque de crédit de l'émetteur, à l'évolution future des taux d'intérêt du produit et à la liquidité des fonds.

Par conséquent, Strategy prévoit d'évaluer mensuellement le taux de dividende de STRC en fonction d'une série de facteurs, notamment le niveau de négociation de STRC, les rendements du marché, les spreads de crédit, le prix et la volatilité du BTC, le ratio de couverture des réserves en dollars, les conditions du marché des capitaux et la structure globale du capital de la société. La société peut également faire face aux conditions du marché par le biais de la gestion des réserves en dollars, de la monétisation du Bitcoin, des rachats de titres de crédit numérique, des rachats d'actions ordinaires MSTR et d'autres mesures d'allocation du capital.

Strategy tente de faire revenir progressivement STRC à son prix d'ancrage de 100 dollars grâce à une gestion du capital plus proactive, réduisant ainsi le coût global futur du financement.

Rachat de titres de crédit numérique : réduire le coût du capital

Strategy rachètera ses titres de crédit numérique en circulation pour un prix d'achat total allant jusqu'à 1 milliard de dollars, et si la direction estime que le rachat peut augmenter les bénéfices et renforcer la structure du capital de la société, STRC sera la priorité absolue du programme de rachat de crédit numérique.

Pour les actions privilégiées, un rachat actif signifie généralement que la direction estime que le prix du marché est nettement inférieur à la valeur intrinsèque. Par exemple, si Strategy rachète STRC à son prix actuel de 83,67 dollars, cela signifie que Strategy annule un passif d'une valeur nominale de 100 dollars pour 83,67 dollars. Cela peut réduire les paiements de dividendes tout en améliorant le bilan.

Rachat de MSTR : reflète la transition vers une gestion proactive du capital

Lorsque le cours de l'action MSTR augmentait, la société émettait en continu des actions ordinaires via ATM pour lever des fonds et acheter du BTC. Mais la condition préalable à un achat continu est une bonne valorisation des actions de la société.

Strategy a annoncé le rachat de ses actions ordinaires de catégorie A pour un prix total allant jusqu'à 1 milliard de dollars. En fonction des conditions du marché, du prix de transaction, de la liquidité, des exigences légales applicables et d'autres facteurs, la société peut effectuer des rachats d'actions de temps à autre par le biais d'achats sur le marché libre, de transactions de blocs, de transactions négociées en privé, de transactions de rachat accéléré d'actions ou d'autres méthodes autorisées par la loi. Cela signifie que Strategy disposera d'une capacité de gestion du capital bidirectionnelle : lorsque les actions sont surévaluées, la société peut émettre des actions pour financer l'achat de BTC ; lorsque les actions sont sous-évaluées, elle peut utiliser des liquidités ou d'autres sources de capital pour racheter des actions, augmentant ainsi la valeur par action.

Comme l'a déclaré Phong Le, PDG de Strategy : « Strategy passe de l'émission unidirectionnelle de capital à une gestion proactive du capital. Nous prévoyons d'émettre des titres lorsque le capital est abondant et de racheter des titres lorsque leurs prix de transaction sont à des niveaux où le rachat est rentable. Cette flexibilité vise à créer de la valeur pour les actionnaires, à améliorer les performances de l'entreprise et à renforcer la qualité et la position sur le marché des titres de Strategy aux yeux des investisseurs. »

Plan de monétisation du BTC : d'actif de réserve à outil de capital stratégique

Beaucoup pensent que c'est le signal que Strategy abandonne la thésaurisation, mais l'annonce limite strictement l'utilisation des produits de la vente de BTC, qui ne peuvent être utilisés qu'à trois fins : reconstituer les réserves en dollars, payer les dividendes des actions privilégiées et les intérêts de la dette, et racheter des titres privilégiés ou des actions ordinaires. Le conseil d'administration n'a autorisé qu'un montant maximal de 1,25 milliard de dollars.

Cela signifie que le rôle du Bitcoin dans le bilan de Strategy a changé. Il ne s'agit pas d'abandonner la stratégie de thésaurisation, mais de faire du BTC, qui était un actif de réserve quasi immobile, un outil de capital stratégique pouvant soutenir la gestion de la liquidité, l'optimisation du capital et le rachat de titres.

Andrew Kang, directeur financier de Strategy, a déclaré : « Le Bitcoin est du capital. Ce plan donne à Strategy la flexibilité d'utiliser une partie de ses réserves de Bitcoin pour renforcer le crédit numérique, reconstituer les réserves en dollars, payer les dividendes et les charges d'intérêts, et effectuer des rachats créateurs de valeur lorsque la monétisation du Bitcoin est plus avantageuse que l'émission d'actions ordinaires. Avec 2,55 milliards de dollars de réserves en dollars et 1,25 milliard de dollars d'autorisation de monétisation du Bitcoin approuvée par le conseil, Strategy dispose actuellement d'une couverture de liquidité d'environ 25,9 mois pour les dividendes des actions privilégiées. »

III. Voix du secteur

• Michael Saylor a déclaré : Parallèlement, le crédit numérique nécessite de la liquidité, de la discipline et une gestion proactive du capital. Ce cadre vise à améliorer la qualité du crédit et à permettre à la société de réduire les paiements de dividendes face à l'augmentation attendue des dividendes des actions privilégiées. Ce cadre décrit également comment nous prévoyons d'utiliser nos outils de gestion du capital, tout en maintenant notre engagement envers l'investissement à long terme dans le Bitcoin.

• Prathik Desai a souligné : Le produit de dette privilégiée STRC subira d'abord une pression et se déformera, mais ne s'effondrera pas directement. Bien que Strategy n'ait jamais manqué un paiement de dividende STRC à ce jour, le changement fondamental est que la volatilité de ce produit dépasse désormais celle de l'actif risqué qu'il est censé aider les investisseurs à éviter, le Bitcoin. Les rendements stables promis aux investisseurs potentiels lors du lancement ne sont plus tenables. La conséquence directe est que la machine de financement sur laquelle la société comptait pour se développer est sous pression. Pour plus de détails, voir « Strategy approche d'un point de pression critique ».

• CZ a déclaré dans une interview : La structure de l'action privilégiée STRC de Strategy est « trop complexe », et a ajouté « J'ai essayé plusieurs fois de comprendre STRC ». Ce produit dépend du Bitcoin comme garantie sous-jacente, ce qui introduit une contradiction structurelle : la théorie de l'appréciation à long terme du Bitcoin peut être raisonnable, mais sa volatilité en fait une base difficile pour un instrument à effet de levier. CZ a également souligné qu'il ne se prononcerait pas sur la crédibilité de son fondateur Michael Saylor, le qualifiant de « fervent partisan du Bitcoin ».

• La société d'investissement Benchmark a réitéré sa note d'achat sur Strategy, avec un objectif de cours maintenu à 570 dollars, ce qui implique une hausse potentielle d'environ 515 % par rapport au cours de clôture de l'action lundi à 92,68 dollars.

Conclusion

Depuis la baisse du marché des cryptomonnaies, de nombreuses sociétés de trésorerie en actifs cryptographiques ont disparu. La tentative actuelle de Strategy explore une nouvelle voie : après avoir détenu d'énormes quantités de BTC, comment maintenir une allocation à long terme de ces actifs tout en soutenant les capacités de financement et en renforçant la confiance des investisseurs. Passant de la plus grande entreprise de trésorerie en BTC au monde à la réflexion sur la mise en place d'un système de gestion d'actifs plus mature, Strategy entre dans l'ère 2.0.