J'ai soumis Strategy à un test de résistance extrême pendant trois ans. Le résultat est...

Auteur : Adam Livingston, analyste crypto ; traduction : @金色财经xz

J'ai effectué un test de résistance extrêmement sévère sur Strategy sur une période de trois ans.

Pas la version douce. Mais la version « Bitcoin s'effondre de 55 % à partir de là, le mNAV (ratio cours/valeur comptable) s'effondre en dessous de 0,5x, les marchés de capitaux se ferment, la trésorerie se consume, on est obligé de vendre du BTC pour rembourser la dette senior, et tout le monde sur X (ex-Twitter) fait la fête devant son miroir de maquillage ». Un scénario extrême.

Point de départ :

Prix du Bitcoin : 59 135 $

Cours MSTR : 87,64 $

Total BTC détenus : 847 363

Réserve de trésorerie : 1,4 milliard $

CEBE (Exposition Bitcoin par action ordinaire) : 138 161 sats/action

Ratio de dette : 41,5 %

Puis le modèle écrase brutalement le prix du BTC à 26 611 $ au 6e mois.

Quand le collatéral s'effondre, la dette libellée en dollars fixes montre sa nature intrinsèque : sa taille explose en termes de BTC.

Le nombre de BTC correspondant à la dette senior passe de 351 567 à 819 073.

Le ratio de dette passe de 41,5 % à 96,7 %.

Les BTC détenus attribuables aux actions ordinaires s'effondrent de 495 796 à 28 290.

Le CEBE est anéanti :

De 138 161 sats/action à 7 884 sats/action.

Le modèle montre que le cours de l'action Strategy passe de 87,64 $ à 1,01 $.

C'est ça, le vrai film d'horreur. Dans un tel scénario extrême, le cours pourrait-il vraiment descendre aussi bas ? J'en doute. Lors du marché baissier de 2022, l'exposition en sats des actions ordinaires a déjà connu des extrêmes négatifs de -14 000, mais le cours n'est jamais tombé en dessous de 10 $.

Mais le scénario baissier inquiétant est justement là.

Le modèle suppose :

Zéro achat de BTC supplémentaire, zéro émission d'actions ordinaires.

Obligation de dépenses mensuelles de 167,7 millions $.

Les réserves de trésorerie sont épuisées au 9e mois.

Après épuisement de la trésorerie, on commence à vendre du BTC.

Sur trois ans, Strategy doit vendre 115 727 BTC pour maintenir la solvabilité de toute la structure de capital. C'est là que le bât blesse.

Mais malgré tout, il reste 731 636 BTC à la fin.

État final :

Prix du Bitcoin : 48 498 $

Cours MSTR : 51,86 $

mNAV : 1,40x

BTC détenus par action ordinaire : 274 093

CEBE : 76 380 sats/action

Ratio de dette : 62,5 %

Strategy a survécu. Les actions ordinaires ont traversé 18 mois d'enfer, mais elles ont survécu.

Le vrai risque n'est pas la « faillite instantanée » que les semeurs de FUD (peur, incertitude et doute) racontent.

Le vrai risque est le suivant : lorsque la dette prioritaire libellée en dollars fixes engloutit temporairement la quasi-totalité du stock de Bitcoin (en équivalent BTC), le CEBE (droits des actionnaires ordinaires sur le BTC) est extrêmement comprimé.

« Survivre » ne signifie pas « être à l'aise ».

Alors, cela signifie-t-il que Strategy va entrer dans une « spirale de la mort » ? Le modèle répond non.