La véritable raison pour laquelle la bulle de l'IA n'a pas éclaté est Anthropic.

**Source : ****WhiteLine ; ****Traduction : **Wu Shuo Blockchain

Cette édition se concentre sur la ligne principale la plus cruciale du marché actuel de l'IA : la croissance rapide des revenus d'Anthropic, qui modifie la logique de tarification des investissements en infrastructures d'IA (AI Capex).

L'animatrice Minta estime que si les infrastructures d'IA ne se sont pas encore effondrées malgré les accusations de « bulle », ce n'est pas seulement dû aux puces, aux semi-conducteurs ou à l'itération des modèles, mais surtout au fait qu'Anthropic prouve que la commercialisation des grands modèles se concrétise rapidement. En s'appuyant sur des données telles que les revenus, la valorisation et les paiements des clients entreprises, l'article explique que Wall Street passe d'un scepticisme (« L'IA peut-elle vraiment générer des revenus ? ») à un nouveau cadre (« La puissance de calcul limite-t-elle le plafond des revenus ? »). Il décompose également les trois voies de transaction autour d'Anthropic, y compris les parts de pré-IPO sur le marché primaire, les titres reflets sur le marché secondaire et l'ensemble de la chaîne industrielle de l'AI Capex.

Minta estime que SK Telecom est un actif reflet relativement plus pur d'Anthropic, mais elle souligne également les risques liés à la participation, à la décote de correspondance et à la volatilité de l'activité principale. La conclusion générale est la suivante : Anthropic est chargé de vérifier la demande, l'AI Capex de l'expansion de la production, et les deux constituent ensemble la logique centrale de ce cycle du marché de l'IA.

Voici le résumé textuel de cette vidéo :

1. La logique centrale de l'AI CapEx

L'AI CapEx désigne les coûts d'infrastructure que les grandes entreprises engagent à l'avance pour développer l'IA, notamment les GPU, les centres de données, l'électricité, le refroidissement liquide et les réseaux. Ces investissements sont difficiles à rentabiliser à court terme et visent essentiellement à préparer la capacité de production future.

Si la bulle de l'IA n'a pas encore éclaté, ce n'est pas seulement à cause de la force des semi-conducteurs et de l'itération rapide de l'IA, mais surtout parce que la demande commence à être vérifiée. White Line estime que l'entreprise clé qui rend cette logique valable est Anthropic. C'est précisément la croissance explosive des revenus d'Anthropic qui a fait passer l'AI CapEx d'un simple récit de dépenses à un récit de capacité de production pouvant être concrétisée.

2. Pourquoi Anthropic est le thème principal de l'IA

Anthropic est le thème principal de cette vague d'IA car elle a été la première à prouver que l'IA peut être véritablement commercialisée, et non pas seulement dans un récit de dépenses.

Trois points clés :

1. Explosion des revenus. Les revenus annualisés sont passés d'environ 1 milliard de dollars début 2025 à plus de 47 milliards de dollars en mai 2026, soit une multiplication par environ 47 en un an, ce qui montre qu'elle s'est profondément intégrée dans les flux de travail des entreprises.

2. Réévaluation de la valorisation. La valorisation est passée de 183 milliards de dollars à 965 milliards de dollars, reflétant une repondération systématique par le marché.

3. Monétisation par les entreprises. Les revenus de Claude Code augmentent rapidement, et le nombre de clients entreprises payant plus d'un million de dollars par an a fortement augmenté, indiquant que la croissance provient principalement de paiements profonds des entreprises, et non d'essais gratuits par les consommateurs.

Ainsi, l'importance d'Anthropic ne réside pas dans une « croissance rapide », mais dans le fait qu'elle a vérifié la boucle fermée commerciale de l'IA : les entreprises sont prêtes à payer de manière continue, et l'AI CapEx a donc une logique de retour sur investissement.

3. Le cadre de jugement de Gavin Baker

Le caractère cher ou non d'Anthropic ne dépend pas de sa valorisation statique, mais de l'endroit où se situe le goulot d'étranglement des revenus : est-ce un manque de demande ou un manque de puissance de calcul ?

Si le goulot d'étranglement est la demande, cela signifie que la marge de croissance est proche de son plafond ; si c'est la puissance de calcul, les revenus actuels ne sont pas un plafond. Selon Gavin Baker, une fois la puissance de calcul libérée, les revenus d'Anthropic pourraient passer de 50 milliards à 100 milliards, voire 200 milliards de dollars.

Ainsi, une valorisation de près de mille milliards de dollars correspond à un ratio PS d'environ 20 fois pour 50 milliards de revenus ; mais si les revenus passent à 100-200 milliards, le multiple de valorisation tombera à 5-10 fois.

Donc, le point central n'est pas « est-ce cher maintenant ? », mais : pour chaque unité supplémentaire de puissance de calcul, combien de revenus supplémentaires Anthropic peut-elle générer ?

4. Comment trader autour du thème principal alors qu'Anthropic n'est pas cotée ?

Les idées de trading autour d'Anthropic peuvent être divisées en trois niveaux : acheter du pré-IPO, acheter des actions reflets, acheter la chaîne industrielle de l'AI CapEx.

1. Pré-IPO

La manière la plus directe est d'acheter des parts de pré-IPO d'Anthropic, avec la plus grande élasticité et la plus proche de la société elle-même.

Mais le risque principal réside dans la reconnaissance officielle du transfert d'actions. Si la plateforme et les parts ne sont pas conformes, il se peut qu'elles ne puissent pas réellement bénéficier de la révision ultérieure de la valorisation.

2. Actions reflets

Le critère pour une action reflet n'est pas un degré élevé de corrélation, mais le fait de détenir réellement des actions d'Anthropic, et que la valeur de cette participation soit suffisante pour influencer le cours de l'action propre.

Amazon, Google, Fidelity, Blackstone, Sequoia, ainsi que Micron, Samsung, SK Hynix, etc., ont tous des liens avec Anthropic, mais leurs cours sont davantage influencés par leurs activités principales, la logique de trading n'est pas assez pure.

En comparaison, SK Telecom (SKM) se rapproche davantage d'une action reflet pure : d'une part, elle est cotée et directement négociable ; d'autre part, elle détient des actions d'Anthropic ; troisièmement, sa capitalisation boursière est relativement faible avec une activité principale stable, ce qui permet aux variations de valorisation d'Anthropic de se répercuter plus facilement sur son cours.

Selon les estimations publiques, la participation de SKM serait d'environ 0,54 % à 0,58 %. Sur la base d'une valorisation d'Anthropic à 965 milliards de dollars, la valeur de cette participation est d'environ 5,2 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière de SKM est d'environ 14 milliards de dollars, soit un ratio supérieur à 30 %. Ainsi, sa logique peut être résumée par « cash-flow des télécommunications + option de valorisation d'Anthropic ».

Les risques sont tout aussi clairs : le pourcentage de participation n'est pas officiellement confirmé, les futurs financements et options peuvent diluer, SKM est par nature une action de télécommunications, et les actions reflets ne peuvent pas refléter un pour un les variations de valorisation d'Anthropic.

3. Chaîne industrielle de l'AI CapEx

En s'étendant d'Anthropic vers la chaîne industrielle de l'AI CapEx. Tant qu'Anthropic continue de vérifier la demande, le marché continuera de miser sur l'expansion des infrastructures d'IA, et les transactions se propageront vers la puissance de calcul cloud, les puces, les procédés avancés, ainsi que le refroidissement liquide, l'optoélectronique, l'électricité et l'interconnexion.

En d'autres termes, Anthropic vérifie la demande, et l'AI CapEx trade l'expansion de la production.