Pas seulement les actions coréennes, quel est le risque des ETF à effet de levier sur les actions américaines de 200 milliards ?

Depuis juin, le marché boursier sud-coréen a montré aux investisseurs mondiaux la volatilité extrême provoquée par une forte concentration du marché et un excès de levier. La Bourse de Corée n'a déclenché que 11 fois un coupe-circuit depuis 2000, et le mois dernier, elle en a déclenché 3 fois. En comparaison avec la Corée, le risque de levier des actions américaines se manifeste davantage dans le levier de structure de marché construit par les ETF à effet de levier, les options zéro jour, les ETF passifs et les CTA.

À ce jour, la dette sur marge américaine a augmenté de 54 % en glissement annuel pour atteindre 1,4 billion de dollars, un record historique. La taille des ETF à effet de levier sur les actions américaines approche les 220 milliards de dollars, presque le double par rapport à fin mars. Parmi eux, les ETF à effet de levier technologiques ont augmenté de 136 %, et les ETF à effet de levier liés aux semi-conducteurs ont augmenté de près de 175 %. L'exposition nette des hedge funds dans les secteurs de l'IA et des semi-conducteurs se maintient au 98e percentile des cinq dernières années. Le volume quotidien des transactions de rééquilibrage des ETF à effet de levier a atteint un record de 50 milliards de dollars, représentant 1,60 % du volume des transactions des contrats à terme sur le S&P 500, soit 200 % de plus que le pic de 2020-2024.

Actuellement, que ce soit pour les actions coréennes ou américaines, la tarification du marché a clairement pris une longueur d'avance sur les fondamentaux macroéconomiques, une grande partie de la valeur potentielle de l'industrie de l'IA étant déjà intégrée dans les cours des actions. Dans ce contexte, l'élan haussier des actions américaines provient davantage du soutien des entrées de capitaux et de la structure des transactions que d'une amélioration fondamentale des bénéfices des entreprises, ce qui fait que le risque de désendettement continue de s'accumuler.

Le danger du côté structurel réside dans la forte concentration. Avec l'afflux continu de capitaux, le poids du secteur des semi-conducteurs dans le S&P 500 est monté à 18,8 %, soit le double du pic de la bulle Internet de 2000 ; en même temps, les dix premiers titres représentent près de 40 % du poids de l'indice, l'élan haussier du marché étant fortement concentré sur quelques actions bénéficiant de l'IA. Cela signifie que tout changement marginal dans les performances des titres clés peut être amplifié via la chaîne de levier, entraînant ainsi de fortes fluctuations au niveau de l'indice. Ces données convergent vers une conclusion clé : le levier est passé d'une force importante propulsant la hausse du marché haussier à une source structurelle de risque d'incertitude sur les marchés financiers.

Un risque majeur des actions américaines réside dans le levier de structure de marché

Ces dernières années, l'investissement passif s'est développé de manière continue, et les ETF sont devenus la source la plus importante de nouveaux flux de capitaux sur le marché boursier américain. Comme les fonds passifs allouent les actifs en fonction des pondérations de l'indice, lorsque les valeurs technologiques montent et que leurs pondérations augmentent, les nouveaux flux entrants continuent d'acheter ces entreprises leaders, poussant encore plus les cours ; et la hausse des cours améliore à son tour la performance de l'indice, attirant davantage de capitaux vers les ETF, créant ainsi un cycle de rétroaction positive.

Le mécanisme de rééquilibrage quotidien des ETF à effet de levier exige que les gestionnaires achètent lorsque le marché monte et vendent lorsqu'il baisse. Cette mécanisation de l'achat à la hausse et de la vente à la baisse transforme les flux de capitaux, qui passent d'un suivi passif du marché à une amplification active des fluctuations de prix.