Expansion de la production de stockage en Corée du Sud, Meta loue de la puissance de calcul -- Nomura parle des « deux vents contraires du stockage »

Nomura estime que l'excès émotionnel masque des opportunités structurelles, et que les deux « mauvaises nouvelles » que sont l'expansion de la production de mémoire en Corée et la location de puissance de calcul par Meta sont en réalité de faux problèmes.

Récemment, le marché mondial des puces mémoire a été enveloppé par deux rumeurs de « mauvaises nouvelles » : Premièrement, le géant coréen de la mémoire a annoncé un plan d'expansion massive, suscitant une profonde panique sur le marché quant à un futur excédent de capacité ; deuxièmement, Meta a annoncé la location de sa puissance de calcul inutilisée, interprétée par certains capitaux comme un signal dangereux que la demande de matériel AI a atteint son sommet.

Cependant, selon les informations de la plateforme de trading Zhuifeng, Nomura Securities a déclaré sans détour dans un rapport de recherche du 2 juillet que les inquiétudes du marché étaient gravement exagérées. Pour l'instant, la vérité est la suivante :

• Le plan d'investissement de la Corée, d'un montant atteignant 4800 billions de wons, nécessitera au moins 5 à 10 ans pour se traduire en capacité de production réelle, ce qui ne peut pas résoudre les besoins immédiats. De plus, l'éviction de la capacité de mémoire générale par la HBM (mémoire à large bande passante) à marge élevée conduit le marché à faire face à une grave pénurie d'approvisionnement ;

• En parallèle, la location de puissance de calcul par Meta non seulement n'affaiblira pas la demande de matériel, mais déclenchera plutôt le « paradoxe de Jevons » en réduisant le coût des Tokens, stimulant ainsi une demande supplémentaire d'AI encore plus importante.

Dans l'ensemble, Nomura estime que le cœur du conflit dans l'industrie mondiale de la mémoire reste une grave pénurie d'approvisionnement, et que la croissance structurelle de la demande tirée par l'IA n'a pas encore atteint son sommet ; les inquiétudes des investisseurs concernant l'excédent d'offre sont compréhensibles, mais clairement excessives, la réaction excessive du marché pourrait offrir une fenêtre pour réévaluer la valorisation du secteur de la mémoire.

Plan d'expansion massive de la Corée : l'eau lointaine n'éteint pas le feu proche, les inquiétudes concernant l'excédent de capacité sont gravement exagérées

Récemment, les entreprises coréennes de mémoire et leurs filiales, en collaboration avec le gouvernement, ont annoncé un plan d'investissement massif à moyen et long terme sans calendrier précis, d'un montant total atteignant 4 800 billions de wons (dont 3 700 billions directement liés à la mémoire). Ce chiffre énorme a rapidement renforcé les inquiétudes des investisseurs quant à un excédent d'offre de puces mémoire.

Mais Nomura souligne que cette soi-disant « théorie du complot selon laquelle les entreprises mondiales de mémoire s'entendent sur les prix en contrôlant l'offre » et les inquiétudes concernant l'excédent de capacité sont infondées.

• Premièrement, nous faisons actuellement face à une pénurie d'approvisionnement extrêmement grave, et non à un excédent.

Face à la demande sans précédent et vigoureuse de l'industrie de l'IA, les entreprises de mémoire n'ont d'autre choix que de prioriser la production de puces HBM à marge élevée. Cette inclination de capacité a directement entraîné un ralentissement de la croissance de la production de puces mémoire génériques.

Depuis le second semestre 2025, la forte croissance de la demande de mémoire générique a déjà provoqué une grave pénurie d'approvisionnement. Bien que les entreprises de mémoire augmentent leur production de manière agressive, bien au-delà des attentes, elles ne parviennent toujours pas à répondre à l'énorme demande du marché.

• Deuxièmement, le cycle de transformation des investissements semi-conducteurs en capacité de production réelle est extrêmement long.

L'intervention du gouvernement coréen est principalement due au fait que les clusters de production existants des entreprises sont sur le point d'épuiser leur capacité de charge (terrain, électricité, ressources en eau), et le gouvernement doit fournir un soutien pour la construction de nouveaux clusters à moyen et long terme après 2035.

Prenons l'exemple du méga-projet « Yongin Semiconductor Cluster » lancé il y a 9 ans, sa première salle blanche ne devrait être achevée qu'en février 2027, et une production à petite échelle ne sera possible qu'à la fin de l'année – ce qui signifie qu'il faut en réalité plus de 10 ans entre l'investissement et la production.

Nomura prévoit que le nouveau plan d'investissement annoncé n'aura un impact substantiel sur le marché que dans 5 à 10 ans au plus tôt.

• Enfin, le mécanisme de résistance aux risques de l'industrie a subi un changement structurel.

Dans le passé, les fluctuations cycliques de l'industrie de la mémoire provenaient souvent d'un sous-investissement en période de creux ou d'investissements records lors des poussées de demande. Mais aujourd'hui, les entreprises disposent non seulement d'accords à long terme (LTAs) comme outils de couverture, mais bénéficient également des attentes de croissance structurelle stable apportées par l'IA.

De plus, le mécanisme de bonus des employés lié aux bénéfices constitue également un nouveau tampon pour gérer les risques d'excédent de capacité et de baisse des bénéfices. Les entreprises n'effectueront jamais des investissements inutiles et aveugles simplement à la demande du gouvernement.

Location de puissance de calcul inutilisée par Meta : il ne s'agit pas d'un pic de demande, mais d'une imitation d'AWS pour améliorer le rendement du capital

La deuxième inquiétude du marché provient de la décision de Meta de vendre sa puissance de calcul excédentaire à des clients externes, interprétée par certains comme un signe avant-coureur d'un affaiblissement de la demande de mémoire et de matériel AI.

Nomura réfute clairement cela, estimant qu'il ne s'agit que d'une évolution naturelle vers la maturité du modèle commercial, dont la logique est similaire à celle d'Amazon créant AWS pour monétiser ses centres de données inutilisés à l'époque.

• Premièrement, la location de puissance de calcul est un choix inévitable pour résoudre la « redondance de pointe ».

La construction de centres de données doit intrinsèquement correspondre aux besoins de « puissance de calcul de pointe », ce qui signifie qu'en dehors des heures et saisons de pointe, une grande quantité de puissance de calcul reste inutilisée. L'activité principale de Meta (réseaux sociaux et publicité) connaît une très forte volatilité du taux d'utilisation de la puissance de calcul à différents moments.

Parmi les fournisseurs de services cloud (CSP) qui utilisent leurs centres de données à la fois pour des usages internes et externes, Meta est la seule entreprise qui ne s'est pas encore lancée dans l'activité cloud. Avec l'établissement d'économies d'échelle, imiter xAI en vendant la puissance de calcul restante à l'extérieur est une décision tout à fait naturelle pour améliorer le rendement du capital investi (ROIC) de Meta. Si elle ne le fait pas, ce sera un immense gaspillage de ressources à mesure que la capacité s'étend.

• Deuxièmement, la puissance de calcul libérée nourrira un écosystème AI encore plus vaste.

La puissance de calcul vendue par Meta deviendra une ressource importante pour des entreprises comme Anthropic et OpenAI, qui manquent de centres de données propres mais sont extrêmement désireuses de puissance de calcul pour fournir des services AI d'entreprise.

• Troisièmement, déclencher le « paradoxe de Jevons » pour créer davantage de demande supplémentaire.

Nomura souligne que la décision de Meta n'est en aucun cas un point d'inflexion de la demande de matériel lié à l'IA. Au contraire, étant donné que la pénurie actuelle d'offre de puissance de calcul entraîne une tendance à la hausse du prix unitaire des Tokens, l'entrée de la puissance de calcul de Meta sur le marché devrait stabiliser le prix des Tokens à la baisse.

Selon le « paradoxe de Jevons » (le progrès technique réduit le coût d'utilisation d'une ressource, mais augmente en fait la consommation totale de cette ressource), la baisse du coût d'utilisation créera une toute nouvelle demande d'IA à une échelle encore plus grande, renforçant ainsi à long terme la demande sous-jacente en matériel de mémoire et de puissance de calcul.

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