La Corée du Sud, un pays où tout le monde investit en actions, déclenche une "crise des ETF à effet de levier". Les médias étrangers : les coûts de couverture ont triplé, ce qui pourrait être la cause d'une forte secousse sur les marchés boursiers mondiaux.

L'essor des investissements en IA a créé un phénomène de « tout le monde investit en actions » en Corée du Sud, les produits ETF à effet de levier étant particulièrement populaires. Cependant, cela a aussi engendré une « crise des ETF à effet de levier » (lorsque le marché boursier chute, la baisse de ces ETF est deux fois plus importante que celle des actions sous-jacentes). Parallèlement, ils deviennent progressivement les « principaux responsables » de la baisse des valeurs technologiques mondiales.

SK Hynix et Samsung influencent les fluctuations du KOSPI

Selon Bloomberg, la chute de 10 % de l'indice KOSPI la semaine dernière, qui a provoqué une propagation rapide de la baisse des valeurs technologiques à l'échelle mondiale, montre que la Corée du Sud devient une nouvelle force sur les marchés mondiaux. Cela reflète également le rôle clé des fabricants de puces sud-coréens SK Hynix et Samsung Electronics dans la frénésie de l'IA.

Cette frénésie de ventes a fait chuter l'indice Nasdaq de 3 % ce jour-là, mettant également en lumière un autre problème : l'émergence d'un ETF à effet de levier lié à SK Hynix. L'article cite des analystes qui affirment que la taille et la croissance rapide de cet ETF amplifient la volatilité du titre SK Hynix et de l'ensemble de l'indice KOSPI.

Depuis le lancement du CSOP SK Hynix Leveraged ETF (07709) à Hong Kong il y a neuf mois, sa taille a gonflé à 13 milliards de dollars, devenant le plus grand fonds de sa catégorie, dépassant même le Tracker Fund of Hong Kong (02800) qui suit l'indice Hang Seng.

Parallèlement, SK Hynix a propulsé l'indice KOSPI à une hausse de près de 100 % depuis le début de l'année. Lors des séances de forte volatilité, le volume des transactions de cet ETF et de ses petits homologues peut représenter jusqu'aux deux tiers du volume total des transactions de l'action SK Hynix. Pour une entreprise d'une capitalisation boursière de 1 200 milliards de dollars, c'est un chiffre stupéfiant, forçant les grandes banques de Wall Street à Hong Kong à tisser un réseau complexe de financement et de couverture pour maintenir le fonctionnement de ces produits.

Deux actions représentent près de 60 % du poids du KOSPI, devenant un indicateur du risque de bulle de l'IA

▲ SK Hynix pèse 28 % dans l'indice KOSPI, tandis que son concurrent Samsung en représente 29 % (les deux actions combinées représentent près de 60 % du poids du KOSPI). Elles deviennent de plus en plus un baromètre du risque de bulle de l'IA à l'échelle mondiale.

Ce rythme constant d'achat à la hausse et de vente à la baisse est très fort. Les investisseurs affirment même que cet ETF commence à dicter l'évolution de cette action, et non plus seulement à la suivre. Alors que les investisseurs se précipitent pour parier sur la frénésie de l'IA, ce phénomène se produit de plus en plus fréquemment à l'échelle mondiale, faisant des ETF à effet de levier un mastodonte de 270 milliards de dollars. Alors que cette nouvelle « alchimie » financière agite les marchés, Séoul est la première touchée. SK Hynix pèse 28 % dans l'indice KOSPI, tandis que son concurrent Samsung en représente 29 % (les deux actions combinées représentent près de 60 % du poids du KOSPI). Elles deviennent de plus en plus un baromètre du risque de bulle de l'IA à l'échelle mondiale.

En d'autres termes, si le CSOP SK Hynix ETF chute à nouveau de 23 % comme le 23 juin, et si la baisse dure assez longtemps, cela pourrait infliger encore plus de douleur au marché.

Bloomberg cite Dean Curnutt, PDG de Macro Risk Advisors : « Je ne dis pas que SK Hynix fera baisser le S&P 500, mais cela fait partie d'une tendance plus large. » Selon lui, la baisse de SK Hynix et du KOSPI pourrait déclencher « une vague de ventes très rapide ».

La taille des produits à effet de levier sur une seule action dépasse largement le volume quotidien moyen de l'action sous-jacente

Les actifs du CSOP ETF sont d'environ 13 milliards de dollars, soit environ le double du volume quotidien des transactions de l'action SK Hynix. Ce ratio est l'un des plus extrêmes parmi les ETF à effet de levier sur des grandes capitalisations. Cela a changé la façon dont les professionnels négocient cette action.

Comme le montre le tableau ci-dessus, la taille des produits L&I (produits à effet de levier et inverses) sur une seule action de SK Hynix et Samsung dépasse largement de 3 à 4 fois le volume quotidien moyen des transactions de l'action sous-jacente. En revanche, les trois autres actions présentent un comportement normal. Cela reflète une situation malsaine pour les premières, avec une concentration excessive des liquidités, ce qui crée des risques potentiels.

L'expansion des ETF à effet de levier fait tripler les coûts de couverture

CSOP Asset Management Limited énumère plus de 20 contreparties pour cet ETF, dont Goldman Sachs, Morgan Stanley et d'autres grandes sociétés de Wall Street. Cela crée une chaîne de transactions complexe. Pour une entreprise qui contrôle près des deux tiers du marché mondial des puces mémoire à large bande passante, l'importance de son cours de bourse devient de plus en plus évidente.

Avec l'expansion de cet ETF, les banques qui fournissent les swaps commencent à restreindre le financement. Bloomberg cite des sources proches du dossier qui affirment que certaines banques commencent à réduire l'exposition qu'elles sont prêtes à offrir sur les produits liés à SK Hynix et à augmenter les frais pour les clients. D'autres banques suggèrent aux sociétés de gestion d'actifs de détenir directement des actions SK Hynix, puis de conclure des accords de swap avec les banques.

Le coût de la gestion de ce risque devient également de plus en plus élevé. Selon des cotations vues par Bloomberg, les dérivés achetés par les banques pour se prémunir contre une chute brutale du titre SK Hynix – les « cliquets » – ont vu leur coût annualisé passer d'environ 3 % en mars à plus de 10 %. CSOP a également averti à plusieurs reprises les investisseurs que si les contreparties atteignent leurs limites de risque, l'émission de nouvelles unités d'ETF pourrait être suspendue. Rien de tout cela n'indique que le système est en train de défaillir, mais cela montre que le coût de soutien du plus grand ETF à effet de levier sur une seule action au monde devient de plus en plus élevé.

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