Goldman Sachs : l'essor de l'IA sur les actions américaines s'essouffle, réorientation vers les secteurs défensifs au second semestre, favorise la santé et la défense européenne.

Cette année, au premier semestre, la géopolitique et la frénésie de l’intelligence artificielle (IA) ont dominé les marchés mondiaux, mais avec le début du second semestre, l’environnement macroéconomique et la logique de marché subissent une profonde transformation.

Le 4 juillet, Louis Miller, responsable du portefeuille global d’actions personnalisées de Goldman Sachs, a souligné dans son dernier rapport de stratégie de marché qu’avec le rebond des perspectives de croissance mondiales depuis leur point bas et l’atténuation des pressions inflationnistes et des taux d’intérêt, l’environnement macroéconomique du second semestre favorisera considérablement l’« élargissement sélectif » (Selective Broadening) de la largeur du marché, les flux de capitaux se détournant des géants technologiques extrêmement surpeuplés pour chercher de nouveaux gisements de valeur.

Goldman Sachs prévient que les transactions liées à l’IA et au momentum (Momentum Trade) qui ont dominé le premier semestre montrent des signes d’épuisement. Les schémas saisonniers historiques indiquent que ces transactions populaires pourraient connaître une « période de stagnation estivale » en juillet.

En effet, le facteur momentum vient de subir son plus fort repli depuis le premier trimestre 2023, la concentration de l’IA dans l’indice S&P 500 dépasse 50 %, et l’exposition au momentum des hedge funds se situe au 92e percentile extrêmement élevé des cinq dernières années. Cette congestion extrême signifie qu’un violent retournement et une vente massive par liquidation sont très probables à court terme.

Dans le contexte de « basculement haut-bas » des capitaux, Goldman Sachs recommande vivement aux investisseurs de se tourner vers les secteurs défensifs et les titres à intérêts composés « non liés à l’IA » au second semestre. Parmi eux, le secteur de la santé est considéré par Goldman Sachs comme le premier choix, en particulier le bioprocessing (Bioprocessing) et les grandes entreprises pharmaceutiques européennes à fort potentiel de fusions-acquisitions. De plus, le secteur de la défense européen, qui a sous-performé au premier semestre, offre également un excellent point d’inflexion pour l’investissement en raison de sa valorisation déprimée et du réajustement des attentes de bénéfices.

Sur le plan tactique, Goldman Sachs s’attend à ce que les valeurs cycliques en retard, les valeurs technologiques, les valeurs de consommation et les valeurs immobilières connaissent un rattrapage. Pour faire face à la volatilité du marché provoquée par la liquidation des transactions momentum, Goldman Sachs recommande aux investisseurs d’utiliser son indice personnalisé « ex-AI » (excluant l’IA) pour se couvrir, tout en conservant une large exposition au marché, tout en évitant le risque de baisse à court terme lié aux transactions surpeuplées.

Transactions IA et momentum face à une « stagnation estivale », risque de correction dû à la congestion extrême

En rétrospective du premier semestre, les transactions IA ont sans aucun doute constitué la ligne directrice absolue du marché. Les secteurs comme les puces mémoire américaines, les nouveaux services cloud, les bénéficiaires de l’inférence IA, les réseaux optiques et les centres de données affichent tous des rendements supérieurs à 100 % depuis le début de l’année. Les semi-conducteurs et les chaînes industrielles connexes en Asie et en Europe ont également enregistré une croissance doublée.

Cependant, Goldman Sachs souligne que cette frénésie est confrontée à des défis concrets. À l’approche de la saison des résultats du deuxième trimestre, l’attention du marché se recentrera sur les fondamentaux, et la différenciation entre les valeurs individuelles s’accentuera.

Récemment, les transactions momentum (achat des gagnants passés, vente des perdants passés) ont connu leur pire vente en deux jours depuis 2022, avec des vagues de liquidation successives dépassant 5 %. Ce repli du momentum cause des dommages collatéraux aux transactions IA, et la stratégie longue/courte sur l’IA de Goldman Sachs a également enregistré sa pire performance quotidienne récente.

Au cours des deux dernières années et demie, le secteur de l’IA a déjà connu plusieurs corrections périodiques, et les schémas historiques ainsi que les facteurs saisonniers indiquent que juillet sera une « période de répit ».

Plus alarmant encore, l’exposition du facteur momentum dans le Prime Book de Goldman Sachs reste au 92e percentile sur cinq ans ; des positions extrêmement encombrées signifient qu’en cas de dénouement, l’impact sera amplifié.

La concentration de l’IA dans le S&P 500 dépasse 50 %, et le poids de l’IA sur les marchés européens a également doublé par rapport à 2023, le risque systémique ne doit pas être ignoré.

En résumé, compte tenu du fait que l’été est généralement une saison de faiblesse des performances boursières américaines, combiné au besoin d’élargissement de la largeur du marché et à la forte volatilité factorielle, Goldman Sachs estime que le secteur de l’IA est exposé à un risque de nouvelle vente à court terme.

Alors que l’IA progresse à pas de géant, une multitude de secteurs restent « dans l’eau chaude et le feu » sur le marché.

Goldman Sachs a résumé plusieurs catégories d’actifs sous-performants au premier semestre, comme par exemple les titres considérés comme « vulnérables à l’impact de l’IA » (tels que les valeurs technologiques traditionnelles américaines, asiatiques, japonaises et européennes) ; deuxièmement, le secteur de la consommation discrétionnaire (comme le luxe européen, la consommation américaine à faible revenu, etc.).

Goldman Sachs estime que le résultat le plus probable au second semestre est : un « rattrapage » des valeurs cycliques, technologiques, de consommation ou immobilières en retard. Cette rotation des capitaux soutiendra la performance globale des indices boursiers, mais causera également des douleurs aux portefeuilles fortement investis dans les valeurs technologiques momentum. Par conséquent, la recherche de secteurs où les attentes de bénéfices ont été suffisamment revues à la baisse et où les valorisations sont attrayantes pour un « élargissement sélectif » est la stratégie centrale du second semestre.

Santé : la machine ultime à intérêts composés « non liée à l’IA », lancement d’un cycle de fusions-acquisitions

Parmi les nombreux secteurs défensifs, Goldman Sachs place de grands espoirs dans le secteur de la santé, le qualifiant de « machine ultime à intérêts composés non liée à l’IA ». Actuellement, cette logique commence à se concrétiser ; le secteur de la santé américain au sens large, le secteur pharmaceutique européen et le secteur mondial de la découverte de médicaments ont tous fortement rebondi depuis leurs points bas annuels.

Goldman Sachs souligne que la surperformance future du secteur de la santé sera tirée par deux moteurs principaux :

Premièrement, les domaines de croissance structurelle, comme le bioprocessing mondial (Bioprocessing), qui est non seulement l’une des transactions de santé les plus convaincantes de Goldman Sachs, mais aussi une entité qui peut réellement bénéficier de l’augmentation de productivité apportée par l’IA.

Deuxièmement, le cycle de fusions-acquisitions (M&A) des grandes entreprises pharmaceutiques. Actuellement, la valorisation du secteur pharmaceutique européen est inférieure d’environ 10 % à sa prime historique par rapport au marché. Plus important encore, les grandes entreprises pharmaceutiques disposent d’une capacité de bilan suffisante et font face à une « falaise des brevets » imminente (Patent Cliff), ce qui a déjà déclenché un puissant cycle de fusions-acquisitions, apportant une augmentation significative des bénéfices pour le secteur.

Outre la santé, Goldman Sachs a également détecté avec acuité le point d’inflexion du secteur de la défense européen. Les valeurs de la défense ont sous-performé au premier semestre, mais leur récent rebond a attiré l’attention du marché. Goldman Sachs estime que ce rebond est durable pour la raison suivante : actuellement, les positions du marché dans ce secteur sont très légères, les attentes de bénéfices ont été réajustées, et la valorisation déprimée fixe un seuil très bas pour les résultats du deuxième trimestre. Le secteur de la défense européen rebondit depuis ses points bas annuels, et il y a encore environ 12 % de marge de hausse relative pour rattraper le marché dans son ensemble.

En ce qui concerne les thèmes liés à l’IA, Goldman Sachs n’est pas complètement baissier, mais préconise plutôt « d’acheter lors des baisses ». En particulier pour les grands fournisseurs américains de services cloud (Hyperscalers), Goldman Sachs recommande d’investir lors des replis avant la saison des résultats. La récente annonce de Meta concernant les activités cloud a déjà déclenché la première vague de hausse dans ce secteur, et Goldman Sachs s’attend à ce que des bénéfices par action (BPA) solides au deuxième trimestre favorisent une nouvelle progression.

Face à une volatilité accrue potentielle du marché au second semestre, Goldman Sachs recommande aux investisseurs de procéder à des couvertures tactiques à court terme. En raison du poids excessif de l’IA dans l’indice S&P 500, les instruments de vente à découvert traditionnels sur l’indice pourraient involontairement nuire aux « gagnants structurels » bénéficiant d’un soutien fondamental à long terme.

À cette fin, Goldman Sachs a lancé, en collaboration avec S&P, le SPXXAI (indice S&P excluant l’IA) et, plus récemment, pour le marché européen, le « panier de marchés européens excluant l’IA » (GSXEXXAI), car la concentration de l’IA sur les marchés européens monte également en flèche (atteignant déjà le double du poids dans l’indice de 2023).

Ces instruments offrent aux investisseurs une alternative de couverture très liquide et à faible volatilité, leur permettant de capter en toute sécurité les bénéfices de l’élargissement de la largeur du marché tout en évitant le risque de correction des valeurs technologiques surpeuplées.

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