L'essor des investissements en IA a créé une situation où « tout le monde investit en bourse » en Corée du Sud, avec les ETF à effet de levier particulièrement populaires, mais cela a également engendré une « crise des ETF à effet de levier » (lorsque le marché boursier chute, ces ETF baissent deux fois plus que les actions sous-jacentes). Parallèlement, ils deviennent progressivement les « principaux responsables » de la chute des valeurs technologiques mondiales.

SK Hynix et Samsung influencent les fluctuations de la Bourse coréenne

Selon Bloomberg, la chute de 10 % de l'indice Kospi la semaine dernière, qui a rapidement entraîné une baisse mondiale des valeurs technologiques, montre que la Corée du Sud devient une nouvelle force sur les marchés mondiaux. Cela reflète également le rôle clé des fabricants de puces sud-coréens SK Hynix et Samsung Electronics dans la frénésie de l'IA.

La vente panique de ce jour-là a fait chuter le Nasdaq de 3 %, tout en mettant en lumière un autre problème : l'apparition d'un ETF à effet de levier lié à SK Hynix. L'article cite des analystes selon lesquels la taille et la croissance rapide de cet ETF amplifient les fluctuations du cours de l'action SK Hynix et de l'ensemble de l'indice Kospi.

Depuis le lancement du CSOP SK Hynix Leveraged ETF (07709) à Hong Kong il y a neuf mois, le fonds a gonflé pour atteindre 13 milliards de dollars, devenant le plus important de sa catégorie, surpassant même le Tracker Fund of Hong Kong (02800) qui suit l'indice Hang Seng.

Parallèlement, SK Hynix a propulsé l'indice Kospi à une hausse de près de 100 % cette année. Les jours de forte volatilité, le volume des transactions de cet ETF et de ses fonds plus petits peut représenter jusqu'aux deux tiers du volume total des transactions de l'action SK Hynix, un chiffre stupéfiant pour une entreprise d'une valeur de 1 200 milliards de dollars, obligeant les grandes banques, de Wall Street à Hong Kong, à tisser un réseau complexe de financement et de couverture pour maintenir le fonctionnement de ces produits.

Deux actions représentent près de 60 % du poids de la Bourse coréenne et deviennent un indicateur des risques de bulle de l'IA

▲ SK Hynix pèse 28 % dans l'indice Kospi, et son concurrent Samsung 29 % (ces deux actions représentent ensemble près de 60 % du poids de la Bourse coréenne), et elles deviennent de plus en plus un baromètre pour mesurer le risque de bulle de l'IA dans le monde.

Ce rythme incessant d'achats et de ventes est très intense, et les investisseurs disent même que cet ETF commence à influencer la tendance de cette action, et pas seulement à la suivre. Alors que les investisseurs se précipitent pour parier sur la frénésie de l'IA, ce phénomène se produit de plus en plus fréquemment dans le monde, faisant des ETF à effet de levier un mastodonte de 270 milliards de dollars. Et à mesure que cette nouvelle « alchimie » financière soulève des vagues sur le marché, Séoul est la première touchée, avec SK Hynix pesant 28 % dans l'indice Kospi et son concurrent Samsung 29 % (ces deux actions représentent ensemble près de 60 % du poids de la Bourse coréenne), devenant de plus en plus un baromètre pour mesurer le risque de bulle de l'IA dans le monde.

En d'autres termes, si le CSOP SK Hynix ETF devait à nouveau chuter de 23 % comme le 23 juin, et si la baisse devait durer suffisamment longtemps, cela pourrait causer encore plus de douleur au marché.

Bloomberg cite Dean Curnutt, PDG de Macro Risk Advisors, qui a déclaré : « Je ne dis pas que SK Hynix va faire baisser le S&P 500, mais cela fait bien partie d'une tendance plus large. » Selon lui, la baisse de SK Hynix et de l'indice Kospi pourrait déclencher « une vague de ventes très rapide ».

La taille des produits à effet de levier sur actions uniques dépasse largement le volume quotidien moyen des transactions des actions sous-jacentes

L'actif du CSOP ETF est d'environ 13 milliards de dollars, soit actuellement environ deux fois le volume quotidien des transactions de l'action SK Hynix, un ratio parmi les plus extrêmes pour les ETF à effet de levier sur actions de grande capitalisation. Cela a changé la façon dont les professionnels négocient cette action.

Comme le montre le tableau ci-dessus, la taille des produits L&I (produits à effet de levier et inverses) sur SK Hynix et Samsung dépasse largement le volume quotidien moyen des transactions des actions sous-jacentes, de 3 à 4 fois ; tandis que les trois autres actions présentent une situation normale et saine. Cela reflète une situation malsaine pour les deux premières, où la liquidité est trop concentrée, ce qui crée un risque latent.

L'expansion des ETF à effet de levier fait tripler les coûts de couverture

CSOP Asset Management Limited énumère plus de 20 contreparties pour cet ETF, dont Goldman Sachs, Morgan Stanley et d'autres grandes sociétés de Wall Street. Cela crée une chaîne commerciale complexe, et pour une entreprise qui contrôle près des deux tiers du marché mondial des puces mémoire à large bande passante, l'importance du cours de son action devient de plus en plus évidente.

Avec l'expansion de la taille de cet ETF, les banques qui fournissent les swaps commencent à restreindre le financement. Bloomberg cite des sources selon lesquelles certaines banques réduisent désormais le niveau d'exposition qu'elles sont prêtes à offrir pour les produits liés à SK Hynix et augmentent les frais pour les clients, tandis que d'autres suggèrent aux sociétés de gestion d'actifs de détenir directement des actions SK Hynix, puis de signer des accords de swap avec les banques.

Le coût de la gestion de ce risque devient également de plus en plus élevé. Selon les offres vues par Bloomberg, le coût annualisé des dérivés « cliquets » achetés par les banques pour se prémunir contre une chute brutale du cours de l'action SK Hynix est passé d'environ 3 % en mars à plus de 10 %. CSOP a également averti à plusieurs reprises les investisseurs que si les contreparties atteignent leurs limites de risque, la création de nouvelles parts d'ETF pourrait être suspendue. Tout cela ne signifie pas que le système est en train de s'effondrer, mais montre bien que le coût de soutien de ce plus grand ETF à effet de levier sur action unique au monde devient de plus en plus élevé.

La Corée du Sud, où tout le monde investit en actions, déclenche une « crise des ETF à effet de levier » : les médias étrangers rapportent que les coûts de couverture ont triplé, ce qui pourrait être la cause principale d'une forte secousse sur les marchés mondiaux.

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