Les actions du secteur des semi-conducteurs représentent désormais 19,7 % du S&P 500, selon Scott Rubner, stratège chez Citadel Securities, soit près de quatre fois leur pondération d'environ 5 % en juin 2020. Cette concentration actuelle est bien supérieure à celle observée avant l'effondrement du secteur internet, lorsque les puces représentaient un peu plus de 8 % de l'indice, soit moins de la moitié de la part actuelle. Selon certaines mesures, le secteur avait déjà atteint 18,8 % quelques semaines plus tôt, le chiffre exact variant donc légèrement selon la date de mesure, mais la direction et l'ampleur du mouvement sont cohérentes d'une source à l'autre.

Le scénario haussier est simple et repose sur des arguments solides. Les semi-conducteurs constituent le fondement physique du déploiement de l'IA, de l'infrastructure cloud et de pratiquement toutes les charges de travail informatiques modernes. Tant que la demande d'infrastructure IA continue de croître, l'argument est que les fabricants de puces sont bien placés pour en bénéficier, quel que soit le logiciel d'IA qui finira par s'imposer. Nvidia a été le principal moteur de cette repondération, mais le rallye s'est élargi de manière significative pour inclure Broadcom, TSMC, ASML, AMD et les fabricants de mémoire comme Micron et SanDisk, ce dernier ayant gagné plus de 600 % l'année dernière grâce à la demande croissante de mémoire à large bande passante. Un stratège de marché a formulé la distinction ainsi : les entreprises qui fournissent les pioches et les pelles du boom de l'IA sont dans une position plus forte que celles qui dépensent des milliards en infrastructure IA et qui doivent encore prouver que ces dépenses génèrent un rendement.

Il existe également un élément mécanique auto-renforçant qui soutient le scénario haussier à court terme. À mesure que les valeurs des semi-conducteurs surperforment, leur poids dans l'indice augmente, ce qui oblige les fonds indiciels passifs à allouer encore plus de capitaux aux mêmes titres, ce qui soutient de nouvelles hausses de prix et accroît encore les pondérations. Les entrées dans les ETF ont été extraordinaires cette année, plus d'un billion de dollars depuis le début de l'année jusqu'à fin juin, soit environ 45 % de plus que le rythme record de l'année dernière, et le rééquilibrage trimestriel des fonds de retraite et des stratégies à date cible ajoute un autre vent arrière mécanique au début de chaque trimestre.

Le scénario plus prudent, et il convient de le mentionner car il émane de voix institutionnelles sérieuses et non de simples contrariens, se concentre sur le fait que cette même concentration est source de fragilité plutôt que de force. L'indicateur propriétaire de risque de bulle de Bank of America a récemment atteint 0,91 pour le secteur des semi-conducteurs sur une échelle où 1,0 représente des conditions de bulle extrême. Le directeur des investissements de NewEdge Wealth a souligné que cette concentration a rendu la diversification traditionnelle beaucoup plus difficile à atteindre qu'au sommet du secteur internet, car le même thème de dépenses d'investissement dans l'IA apparaît désormais simultanément dans les indices de croissance, les indices de valeur et même les références des marchés émergents, ce qui signifie que les investisseurs qui pensent être répartis sur différentes expositions peuvent en fait superposer des paris corrélés sur la même tendance sous-jacente. Il existe également une variable macroéconomique réelle en jeu : tout changement vers des taux plus élevés sous la présidence de Kevin Warsh à la Fed modifierait le calcul du taux d'actualisation qui sous-tend ces valorisations et pourrait accélérer la réduction des risques institutionnels.

L'action récente des prix a déjà montré une certaine tension entre ces deux points de vue, avec une semaine récente où le S&P 500 a baissé de près de 2 %, tandis que les valeurs de petite et moyenne capitalisation ont surperformé, une tendance que certains interprètent comme une rotation précoce loin des grandes capitalisations des semi-conducteurs plutôt que comme une ruée vers elles.

Les deux lectures de ces données sont défendables, et laquelle s'avérera juste dépendra probablement de la question de savoir si les dépenses d'infrastructure IA continuent de se traduire par une croissance réelle des revenus pour les entreprises qui achètent les puces, et pas seulement pour celles qui les vendent. Pour ceux qui suivent l'exposition corrélée entre les cryptomonnaies et les actions sur Gate, la concentration des semi-conducteurs à cette échelle mérite d'être surveillée dans les deux cas, car un secteur aussi important a désormais la capacité de faire bouger l'ensemble de l'indice dans un sens ou dans l'autre presque par lui-même.

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