摩根大通警告：若美联储提前加息，金价可能再次跌破4000甚至测试3500-3600

La trajectoire politique de la Fed redevient la variable centrale pour la fixation du prix de l'or. Dans son dernier rapport sur les métaux précieux, JPMorgan Chase indique qu'avec le refroidissement simultané de la demande physique et de détail, les flux des ETF aurifères, très sensibles aux taux d'intérêt, ont repris la main sur la fixation marginale des prix, et la corrélation négative entre le prix de l'or et le rendement réel américain s'est nettement rétablie.

Après que la première réunion du FOMC sous la direction du nouveau président de la Fed, John Walsh, a envoyé un signal clairement hawkish, l'or a baissé de plus de 20 % depuis fin février et oscille toujours dans une fourchette basse. JPMorgan a donc revu à la baisse ses prévisions de prix de l'or pour les troisième et quatrième trimestres, les fixant respectivement à 4 300 $/oz et 4 500 $/oz, soit une réduction d'environ 20 % à 25 % par rapport aux prévisions précédentes. Cependant, la banque maintient une perspective haussière à long terme, estimant qu'en 2027, avec le redressement structurel de la demande des banques centrales et de la demande physique, l'or entamera un nouveau cycle haussier.

Concernant l'évolution à court terme, le rapport souligne que les risques restent clairement orientés à la baisse. Si les données économiques estivales restent trop fortes et renforcent les anticipations de marché d'une hausse anticipée des taux, l'or subirait une nouvelle compression de valorisation ; dans ce scénario, si le seuil de 4 000 $/oz est effectivement franchi à la baisse, la configuration technique pourrait ouvrir un espace de baisse vers la fourchette 3 500 – 3 600 $/oz.

Les flux des ETF reprennent la main sur la fixation des prix, la corrélation négative entre l'or et le rendement réel se renforce à nouveau

JPMorgan souligne que depuis mars, une corrélation négative stable s'est rétablie entre le prix de l'or et le rendement réel américain à 10 ans. Ce changement n'est pas le fruit du hasard, mais le résultat de l'affaiblissement simultané de multiples forces de demande.

Côté demande physique, en Inde, la pression des prix de l'énergie pèse sur le compte extérieur et entraîne un durcissement de la politique d'importation, ce qui freine clairement la demande d'or. Du côté des banques centrales, bien qu'elles aient repris leurs achats nets en avril et mai, le rythme est prudent et le soutien marginal limité.

Parallèlement, le centre de gravité des allocations des investisseurs particuliers s'est nettement déplacé, passant du récit de « couverture contre la dépréciation monétaire » vers des actifs comme l'IA et les puces mémoire, ce qui a entraîné une baisse significative de l'attention portée aux métaux précieux. Dans ce contexte, les ETF sont devenus la variable marginale la plus critique pour le marché de l'or actuel.

Les données montrent que depuis fin février, les avoirs mondiaux des ETF aurifères ont enregistré une sortie nette cumulée d'environ 128 tonnes (environ -3 %), ce qui correspond globalement à la relation historique avec la hausse d'environ 50 points de base du rendement réel américain à 10 ans.

Plus frappant encore, la sensibilité actuelle des prix aux taux d'intérêt est même supérieure à la moyenne historique. Selon les estimations de JPMorgan, depuis fin février, chaque hausse d'un point de base du rendement réel américain à 10 ans entraîne une baisse d'environ 20 $/oz (environ 0,4 %–0,5 %) du prix de l'or, soit une baisse supérieure à ce que pourrait expliquer le seul désengagement des ETF, reflétant l'effet combiné depuis mars du dé-leverage, des ventes ponctuelles des banques centrales et du reflux de la demande de détail.

La trajectoire de la Fed domine la fixation à moyen terme, le marché a déjà intégré le risque de hausse des taux

JPMorgan estime qu'avant que d'autres demandes ne se réactivent, l'évolution de l'or dépendra fortement des signaux de politique monétaire de la Fed.

Actuellement, la courbe à terme OIS intègre presque entièrement une hausse des taux dans l'année et implique une trajectoire de cumul d'environ 40 points de base de hausse d'ici avril 2027. Cette fixation par le marché est nettement plus hawkish que le scénario de base de JPMorgan, qui prévoit que la Fed maintiendra son statu quo en 2026 et repoussera la première fenêtre de hausse au troisième trimestre 2027.

Même si la Fed ne procède finalement pas à une hausse des taux, la structure pentifiée de la courbe OIS pourrait rester assez rigide, en raison de la résilience du marché du travail américain et de l'accent mis par le nouveau président Walsh sur la contrainte inflationniste. De plus, l'équipe de stratégie des taux de la banque souligne que le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans reste actuellement inférieur d'environ 20 points de base à la juste valeur implicite du modèle, ce qui expose à un risque de correction à la hausse des taux à moyen terme.

Dans ce contexte, JPMorgan a fortement revu à la baisse ses prévisions de flux des ETF aurifères pour 2026, passant d'une entrée nette d'environ 400 tonnes à une sortie nette d'environ 50 tonnes (depuis le début de l'année jusqu'en juin, l'entrée nette reste d'environ 19 tonnes) ; les prévisions d'achats nets des banques centrales ont été légèrement réduites de 640 tonnes à 600 tonnes ; et la croissance attendue en glissement annuel de la demande mondiale de lingots et de pièces d'or est passée de 10 % à 3,6 %.

Scénario de libération concentrée des risques à la baisse : le franchissement de 4 000 $ pourrait déclencher des ventes techniques

JPMorgan indique clairement que la structure des risques autour du scénario de base reste clairement orientée à la baisse.

Dans un scénario extrême, si les données estivales sur l'emploi et l'inflation aux États-Unis restent trop fortes, le marché pourrait se recalibrer sur le cycle de hausse des taux de 1999-2000 comme référence. Lors de ce cycle, la Fed avait augmenté ses taux d'environ 50 à 100 points de base, ce qui avait entraîné une hausse supplémentaire d'environ 50 points de base des rendements des obligations à moyen et long terme.

Si le marché procède à un reciblage significatif dans cette direction, le prix de l'or pourrait effectivement franchir le seuil de 4 000 $/oz à la baisse, déclenchant des arrêts de tendance et des ventes techniques, et descendre davantage vers la fourchette 3 500 – 3 600 $/oz.

Outre le facteur des taux, un renforcement du dollar constitue également une pression supplémentaire. L'équipe de stratégie de change de JPMorgan estime que la logique de l'« exceptionnalisme américain » se renforce. Si la divergence de productivité induite par l'IA creuse encore l'écart entre les États-Unis et les autres économies, le dollar pourrait maintenir un cycle de vigueur au second semestre 2026, exerçant ainsi une pression constante sur l'or libellé en dollars.

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