STRC 優先股暴跌逼 Strategy 打破永不賣幣神話，Galaxy：明智但治標不治本

« Le mythe du "ne jamais vendre ses bitcoins" finit-il par céder face aux pressions de liquidité réelles ? Le célèbre institut de recherche Galaxy Research a publié aujourd'hui (3) son dernier rapport, analysant en profondeur le « cadre de crédit numérique » annoncé cette semaine par MicroStrategy (Strategy, MSTR). Pour sauver ses actions privilégiées (STRC) tombées à des plus bas historiques, MSTR a, pour la première fois, inclus la « monétisation des bitcoins (c'est-à-dire la vente de BTC) » dans sa boîte à outils de gestion du capital. L'analyste Alex Thorn estime que, bien que cela brise l'image de marque de l'entreprise, il s'agit d'une décision judicieuse pour résoudre la crise de trésorerie et repousser les problèmes structurels.
(Avant-propos : Citi réduit fortement l'objectif de cours de MSTR à 136 dollars ! Révision à la baisse des prévisions à long terme du BTC à 80 000 dollars, tout en maintenant une recommandation d'achat)
(Contexte complémentaire : MicroStrategy Strategy lance un cadre de capital de 2 milliards de dollars : rachat d'actions pour soutenir le bitcoin, les craintes de spirale de la mort peuvent-elles être dissipées ?)

Table des matières

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• Chute des actions privilégiées, déclenchant une crise de liquidité en dollars
• Cinq outils du nouveau « cadre de crédit numérique » de MSTR
• Galaxy Research : Vendre des bitcoins est une soupape de sécurité, mais les risques structurels persistent

Le plus grand détenteur institutionnel de bitcoins au monde, MicroStrategy (Strategy), traverse un tournant historique dans sa stratégie capitalistique.

Selon le briefing de recherche hebdomadaire d'Alex Thorn, directeur de Galaxy Research, publié le 3 juillet 2026, Strategy a annoncé lundi un ajustement majeur de sa gestion du capital, tentant d'éteindre l'incendie financier provoqué par la récente chute du bitcoin.

Chute des actions privilégiées, déclenchant une crise de liquidité en dollars

Le déclencheur de cette crise provient des actions privilégiées phares (STRC) émises par Strategy. Conçues pour se négocier autour de leur valeur nominale de 100 dollars, le prix des STRC a chuté lourdement avec le récent recul du bitcoin, atteignant un plus bas historique de 71,25 dollars le 26 juin.

Les investisseurs et critiques (comme Jeff Dorman, directeur des investissements d'Arca) ont commencé à remettre sérieusement en question : avec la diminution rapide des réserves de liquidités en dollars de l'entreprise, comment Strategy allait-elle payer les dividendes croissants de ses actions privilégiées ? À ce moment-là, l'entreprise était confrontée à trois options embarrassantes : vendre des bitcoins, émettre davantage d'actions ordinaires (diluant les actionnaires de MSTR), ou suspendre directement le paiement des dividendes des actions privilégiées. Cela met en lumière la contradiction dans sa structure capitalistique, où les actionnaires de MSTR, les détenteurs de BTC et les détenteurs d'actions privilégiées « se disputent le même bilan ».

Cinq outils du nouveau « cadre de crédit numérique » de MSTR

Pour inverser la panique du marché, le PDG de Strategy, Phong Le, a annoncé que l'entreprise « passerait d'une émission de capitaux unidirectionnelle à une gestion active du capital », et a dévoilé un nouveau cadre comprenant cinq outils :

| Outil de gestion du capital | | --- | Détails et impact sur le marché | | --- | --- | | Politique de réserve en USD | Le conseil d'administration a approuvé la constitution d'une réserve de liquidités d'au moins 12 mois, portant le ratio de couverture à environ 17 mois. | | Modification de la politique de dividende des STRC | Augmentation du taux de dividende annuel des actions privilégiées STRC de 11,5 % à 12 % (effective au 1er juillet), pour rassurer les investisseurs. | | Deux rachats de 1 milliard de dollars | Autorisation de rachat de titres privilégiés jusqu'à 1 milliard de dollars, et de rachat d'actions ordinaires MSTR jusqu'à 1 milliard de dollars. | | Plan de monétisation des BTC | Le plus controversé ! Le langage officiel indique clairement la possibilité de « vendre occasionnellement des BTC » pour obtenir des liquidités en dollars. |

Le marché a réagi chaleureusement à ces mesures. Le jour de l'annonce, l'action ordinaire MSTR a bondi de 12,6 % (à environ 92,70 dollars), et l'action privilégiée STRC a fortement rebondi de 12,2 % (à environ 83,70 dollars).

Galaxy Research : Vendre des bitcoins est une soupape de sécurité, mais les risques structurels persistent

Quant à l'action de sauvetage de Strategy, Galaxy Research lui a donné une évaluation de « judicieuse mais ne traitant que les symptômes, pas la cause profonde ». Alex Thorn a souligné que la véritable crainte du marché n'a jamais été que Strategy soit insolvable (la société détient actuellement jusqu'à 847 363 BTC, fermement en deuxième position mondiale), mais plutôt un « manque de liquidités en dollars ».

Bien que cet ajustement ait réussi à gagner du temps, Thorn a rappelé que Strategy a encore jusqu'à 6,7 milliards de dollars d'obligations convertibles arrivant à échéance entre 2027 et 2028. Ces mesures ne font essentiellement que « repousser le problème ».

Concernant l'option de « vente de BTC » qui a provoqué une onde de choc dans la communauté crypto, Thorn a admis qu'il n'apprécie pas cette évolution, car la prime élevée de MSTR repose précisément sur la foi en un « levier extrême sans vente de BTC », et vendre pourrait déclencher un effet de réflexivité négatif. Cependant, il comprend aussi les difficultés du conseil d'administration : « Pour une entreprise détenant près de 850 000 BTC, il ne faut absolument pas laisser un problème temporaire de trésorerie se transformer en une crise existentielle. Si vendre une petite quantité de BTC permet d'éviter un désordre de la structure capitalistique, c'est une mesure défensive acceptable. »

Enfin, le rapport propose une autre voie peu discutée : Strategy devrait explorer la possibilité de prêter une petite quantité de BTC isolée avec des clauses conservatrices, ou d'utiliser des stratégies d'options pour récolter de la volatilité et générer des revenus, sans vendre au comptant. Dans un marché actuellement affaibli et sans fond visible, augmenter les options (Optionality) est la meilleure stratégie pour traverser l'hiver.