Interprétation macro de China Merchants sur les données non agricoles : des données sur l'emploi parfaitement adaptées

Événement

Le 2 juillet 2026, le Bureau of Labor Statistics (BLS) américain a publié : l'emploi non agricole de juin 2026 a augmenté de 57 000 personnes, contre une prévision de 113 000 et un précédent de 129 000 ; le taux de chômage s'est établi à 4,2 %, contre une prévision de 4,3 % et un précédent de 4,3 %.

Points clés

Le chiffre de l'emploi non agricole de juin est inférieur aux attentes, principalement en raison du fort ralentissement des créations d'emplois dans le secteur des loisirs et de l'hôtellerie par rapport au mois précédent, ce qui pourrait être dû à une augmentation moins importante que prévu du nombre de visiteurs pendant la Coupe du monde, combinée aux perturbations liées à l'événement et à l'effet d'éviction sur les touristes nationaux réguliers causé par les prix encore élevés de l'essence. Le taux de chômage a baissé à 4,2 %, principalement en raison de la baisse continue du taux d'activité, et non d'une expansion de la demande de main-d'œuvre. Après la publication des données, les attentes du marché concernant une hausse de 50 points de base au second semestre se sont nettement affaiblies, mais le marché continue de tabler sur une hausse de 25 points de base au second semestre, les rendements des obligations du Trésor américain et l'indice du dollar ayant tous deux baissé. Les trois principaux indices boursiers américains ont évolué de manière contrastée, le Nasdaq ayant brièvement rebondi avant de se replier à nouveau.

En détail : 1) L'emploi non agricole a augmenté de 57 000 personnes en juin, bien en deçà des 113 000 attendues par le marché. Les données du mois précédent ont été révisées à la baisse de 74 000 personnes au total, l'emploi non agricole de mai passant de 172 000 (estimation initiale) à 129 000, et celui d'avril de 179 000 (estimation initiale de 115 000) à 148 000.

2) Par secteur, le fort ralentissement des créations d'emplois dans les loisirs et l'hôtellerie en juin est la principale raison du chiffre inférieur aux prévisions de l'emploi non agricole, reflétant peut-être le fait que l'augmentation réelle du nombre de visiteurs pendant la Coupe du monde a été inférieure aux attentes, tandis que les perturbations de la circulation liées à l'événement et les prix encore élevés des produits pétroliers raffinés nationaux ont pu conjointement évincer les touristes réguliers. En revanche, les sous-secteurs de l'éducation et des services de santé, ainsi que des services professionnels et commerciaux, qui se sont montrés constamment solides depuis le début de l'année, ont continué à fournir un soutien notable aux créations d'emplois ce mois-ci. Dans l'ensemble, le secteur privé a créé 49 000 emplois en juin (contre 97 000 le mois précédent), dont 10 000 dans la production de biens (contre 7 000) et 39 000 dans la production de services (contre 90 000). En ce qui concerne la production de biens, les principales créations d'emplois proviennent toujours du secteur de la construction, avec 11 000 emplois supplémentaires ce mois-ci (contre 6 000 le mois précédent), ce qui est cohérent avec la tendance au redressement continu des dépenses de construction aux États-Unis. En ce qui concerne la production de services, les créations d'emplois dans les loisirs et l'hôtellerie ont fortement chuté à -61 000 (contre 40 000 le mois précédent), devenant le principal frein aux créations d'emplois du mois. Les créations d'emplois dans l'éducation et les services de santé ont atteint 69 000 (contre 45 000), et celles dans les services professionnels et commerciaux 36 000 (contre 11 000), démontrant une performance continue et très stable depuis le début de l'année. Le secteur financier a enregistré 0 emploi (contre -22 000), et le secteur de l'information -9 000 (contre -4 000), affecté par la transformation technologique de l'IA qui reste atone. En ce qui concerne l'emploi public, le nombre total de créations d'emplois s'est élevé à 8 000 (contre 32 000), principalement en raison de la baisse des créations d'emplois dans les administrations locales à 2 000 (contre 33 000), n'ayant pas réussi à stimuler l'emploi global.

3) Selon les données de l'enquête auprès des ménages, la baisse du taux de chômage est principalement due à la contraction de l'offre de main-d'œuvre plutôt qu'à une expansion de la demande. Le taux de chômage est tombé à 4,2 % en juin (contre 4,3 % le mois précédent), l'offre de main-d'œuvre a continué de baisser, et le taux d'activité a chuté à 61,5 % (contre 61,8 %), son plus bas niveau depuis mars 2021. Le taux d'activité des 25-54 ans est tombé à 83,3 % (contre 83,9 %), et celui des 55 ans et plus est resté stable à 37,1 % (contre 37,1 %), tous deux à leurs niveaux les plus bas depuis 2024. Le taux de chômage U6, qui couvre un champ plus large, est tombé à 7,9 % (contre 8,1 %).

4) La croissance des salaires horaires a continué de se modérer. En juin, la croissance des salaires horaires a augmenté de 0,35 % en glissement mensuel (contre 0,27 %), et de 3,52 % en glissement annuel (contre 3,39 %). La durée hebdomadaire moyenne du travail dans le secteur privé était de 34,3 heures (contre 34,3 heures).

5) Réaction du marché : Après la publication des données, les données du CME ont montré que le marché avait considérablement réduit ses attentes d'une hausse de 50 points de base dans l'année, mais qu'il tablait toujours pleinement sur une hausse de 25 points de base au second semestre. Le rendement du Trésor américain à 2 ans est passé d'environ 4,18 % à 4,11 %, et l'indice du dollar est passé de 101,2 à 100,7. Les trois principaux indices boursiers américains ont tous rebondi à l'ouverture, avant que le Nasdaq et le S&P 500 ne baissent à nouveau.

Nous avons mentionné à plusieurs reprises que, afin de préserver les douves des flux de capitaux transfrontaliers, la Fed ne baissera pas ses taux pour l'instant après les hausses de taux des banques centrales européennes et japonaises. Mais la question de savoir quand, comment et combien de fois la Fed relèvera ses taux reste une énigme. Étant donné que la Fed a brouillé ses orientations prospectives, les divergences sur le marché sont extrêmement importantes. Fin juin, la probabilité d'une hausse des taux en septembre donnée par le CME dépassait déjà 60 %. Si les données de l'emploi de cette période se renforcent encore par rapport à mai, les attentes de multiples hausses de taux dans l'année augmenteraient considérablement. Les données non agricoles faibles, la légère augmentation des salaires horaires et la nouvelle baisse du taux de chômage illustrent parfaitement l'état à la fois résilient et pas si fort du marché du travail américain. Combinées aux déclarations faites cette semaine lors du forum de la BCE selon lesquelles « les risques de hausse de l'inflation se sont quelque peu atténués », les attentes du marché concernant les hausses de taux ont été quelque peu révisées, passant de l'anticipation de multiples hausses à une possible hausse unique dans l'année.

Cependant, nous pensons que la plupart des actifs non liés à l'IA sont des actifs d'options de baisse de taux profondément hors du cours de la Fed. Tant que la Fed ne baisse plus ses taux, il sera difficile pour ces actifs d'avoir une performance durable. Au contraire, en se référant à l'évolution des actions américaines entre 1999 et 2000, on peut voir que les hausses de taux de la Fed ne sont pas non plus la fin des actifs dans les secteurs à forte croissance. En d'autres termes, ce qui mettra fin à la tendance haussière des actifs liés à l'IA sera très probablement un point d'inflexion dans la dynamique du secteur de l'IA, et non le comportement de la Fed. Il est à noter que, selon les prévisions des sociétés cotées mondiales, le T3 pourrait être le sommet de la croissance annuelle des dépenses d'investissement mondiales. Si l'IA n'a pas de nouvelle histoire, il existe effectivement un risque de correction au T4.

Cet article provient de : Équipe de Zhang Jingjing, stratégie macro de China Merchants Securities

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