Non-agricoles américains de juin : « correction » du récit de la hausse des taux

Les chiffres de l'emploi non agricole de juin ont jeté une douche froide sur la reprise robuste du marché du travail cette année, poussant également le marché à reconsidérer la trajectoire de la politique monétaire de la Réserve fédérale. Nous avons mentionné dans notre rapport de mi-année « Reprise déséquilibrée sous l'approfondissement de la divergence en K » que, dans le contexte de la divergence en forme de K et du déséquilibre économique aux États-Unis, les données ultérieures sur l'emploi et l'inflation auraient peu de chances de battre des records à plusieurs reprises. Les créations d'emplois non agricoles de juin, bien inférieures aux attentes (seulement 57 000), la révision à la baisse des données précédentes et la croissance des salaires inférieure à l'inflation confirment encore notre diagnostic précédent. Du moins à l'heure actuelle, nous pensons que la reprise du marché du travail américain est encore confrontée à des défis et est loin d'être en surchauffe.

Les marchés financiers commencent également à « corriger » la voie agressive de hausse des taux précédente. Bien sûr, un seul mois de données sur l'emploi non agricole ne peut pas inverser complètement les attentes de hausse des taux, mais cela constitue au moins un premier pas dans la remise en cause du récit de hausse des taux. Après la publication des données, le marché a rapidement réduit la tarification agressive des hausses de taux, excluant la possibilité d'une hausse en septembre, et la fenêtre de pari sur les hausses de taux dans l'année a été globalement reportée après octobre. En termes de performance des actifs, les métaux précieux comme l'or et l'argent ont fortement augmenté, mais les valeurs technologiques ont sous-performé en raison des doutes sur la pénurie de capacité de calcul ; les rendements des obligations d'État américaines ont baissé en même temps, et l'indice du dollar est tombé sous les 101, son plus bas niveau depuis lundi dernier.

Nous pensons que la baisse des données sur l'emploi de juin contient plusieurs signaux importants :

Premièrement, le nouveau renversement de la direction des révisions est un signal plus important que les 57 000 eux-mêmes. Les révisions à la hausse cumulées de 93 000 pour mars et avril ont brisé la tendance des révisions à la baisse observée pendant plusieurs mois consécutifs, incitant le marché à réévaluer l'ampleur de l'expansion de l'emploi. Mais un mois plus tard seulement, l'inertie des révisions à la baisse a « refait surface » : les révisions cumulées à la baisse pour avril et mai ont été de 74 000. Les preuves accumulées le mois dernier qui soutenaient que « la résilience de l'emploi n'est pas un château en l'air » sont désormais soumises à une nouvelle vérification après la publication des données de ce mois.

Deuxièmement, la largeur de la reprise de l'emploi est douteuse, en particulier la forte baisse dans les loisirs et l'hôtellerie qui confirme la nature ponctuelle du pic de mai « saison haute + Coupe du monde ». L'emploi dans les loisirs et l'hôtellerie a chuté de 61 000 en juin, formant un reflux symétrique par rapport au bond de 70 000 du mois précédent. L'effet de la Coupe du monde et de la saison touristique pourrait n'être qu'un emprunt sur les embauches anticipées, plutôt que le début d'une expansion de la demande.

Après avoir exclu ce bruit des loisirs et de l'hôtellerie, le véritable moteur de la croissance de l'emploi se recentre sur la liste familière des contributeurs : services professionnels et commerciaux (+36 000), aide sociale (+25 000), soins de santé (+22 000). La largeur de l'expansion de l'emploi reste étroite. De plus, l'augmentation dans les soins de santé est nettement inférieure à la moyenne mensuelle de 38 000 des 12 derniers mois, et l'énergie de « l'arbre à feuilles persistantes de l'emploi non agricole » continue de s'éroder lentement.

Enfin, la « fausse chaleur » du taux de chômage et de la croissance des salaires a considérablement réduit la qualité de ces données sur l'emploi. La baisse du taux de chômage à 4,2 % semble apporter une certaine compensation aux faibles données non agricoles, mais le taux de participation à la main-d'œuvre a également chuté de 0,3 point de pourcentage à 61,5 %, et l'amélioration du taux de chômage provient presque entièrement de la contraction du dénominateur.

Parallèlement, la part des chômeurs de longue durée est passée à 27,3 %, soit une augmentation de 286 000 par rapport à la même période l'an dernier. Bien que le nombre de nouvelles demandes d'allocations chômage se situe à un niveau bas sur quatre ans, le nombre de demandes continues a augmenté, et le temps nécessaire pour trouver un emploi s'allonge. La situation de gel caractérisée par un faible recrutement et peu de licenciements, loin de se dégeler, continue de s'aggraver.

Du côté des salaires, des caractéristiques similaires se manifestent : bien que le salaire horaire ait augmenté de 0,1 point de pourcentage en glissement annuel pour atteindre 3,5 %, il est loin derrière la hausse de l'inflation, et les salaires réels restent en croissance négative.

Pour l'avenir, bien que les attentes du marché en matière de hausse des taux aient été reportées, pour la Fed, ce rapport n'a ouvert aucune « porte », mais a plutôt soudé les « deux portes » encore plus solidement. L'inflation de juin sera une vérification supplémentaire de la situation économique à court terme après la réouverture du détroit d'Ormuz. Si l'IPC de juin ralentit progressivement, cela pourrait aider à corriger davantage les attentes de hausse des taux, et les contraintes réelles de la politique de la Fed pourraient être nettement réduites ; mais si l'inflation reste élevée, la combinaison de type stagflationniste de « prix élevés et faible emploi » pourrait exacerber les inquiétudes du marché concernant les hausses de taux et la récession.

Par conséquent, la Fed a besoin de plus de temps pour observer, en particulier pour Warsh, avant que son groupe de réforme n'obtienne des résultats intermédiaires (à l'automne), il est probable que la Fed ne prenne aucune décision substantielle sur les taux d'intérêt. Le maintien du statu quo pourrait encore être la meilleure option pour l'instant.

Source : Chuan Yue Global Macro

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