Gestionnaire de fonds chevronné : le S&P 500 atteindra 10 000 points l’année prochaine, la bulle haussière actuelle de l’IA est loin d’être comparable à celle de 1999.

Un gestionnaire de fonds chevronné maintient son jugement haussier agressif — l'indice S&P 500 atteindra 10 000 points l'année prochaine, soit une hausse d'environ 50 % par rapport au niveau actuel. Il estime que le marché haussier actuel, porté par l'IA, est loin d'atteindre les sommets de la bulle Internet de 1999 en termes de valorisation et de sentiment, et que l'environnement inflationniste, la croissance accélérée des bénéfices des entreprises et les taux d'intérêt réels bas constituent une base solide pour la hausse des actions.

Lors d'une interview, Eric, gestionnaire de YWR, a indiqué que le taux de croissance des bénéfices du S&P 500 est passé d'une moyenne de 8 % sur les 25 dernières années à 12-15 % actuellement. Les bénéfices pour l'exercice 2026 devraient augmenter d'environ 25 % à 26 % par rapport à l'année précédente, et il maintient une prévision de croissance d'environ 20 % pour l'année suivante.

Il souligne qu'actuellement, les investisseurs institutionnels sont généralement prudents, voire pessimistes, et que la théorie de la bulle de l'IA est très répandue, mais que le marché ne montre pas d'enthousiasme généralisé comme en 1999, ce qui signifie précisément que le marché haussier n'est pas encore terminé.

Eric prévient également que le risque réellement sous-estimé n'est pas une forte baisse du marché, mais bien le fait de « ne pas y participer » — dans un environnement inflationniste, les prix nominaux des actifs continuent d'augmenter, et les investisseurs qui ne détiennent pas d'actifs risquent une « lente érosion » de leur pouvoir d'achat réel. Il cite l'observation d'un témoin de l'hyperinflation au Zimbabwe, notant que dans un tel environnement, ce sont ceux qui ne détiennent pas d'actifs qui sont vraiment pénalisés.

« S&P 10000 » : la double logique de l'accélération des bénéfices et de la revalorisation

Le raisonnement central d'Eric repose sur l'accélération continue des bénéfices des entreprises et la restructuration du système de valorisation. Il souligne que le taux de croissance annuel moyen des bénéfices nominaux du S&P 500 au cours des 25 dernières années était d'environ 8 %, alors qu'il atteint actuellement 12 à 15 %, et que les bénéfices pour 2026 devraient se situer autour de 340 dollars par action. Dans ce contexte, il estime qu'il est mathématiquement justifié de relever le ratio cours/bénéfice de la moyenne historique de 20 fois à 25-30 fois.

Il cite le modèle de croissance de Gordon pour expliquer cette logique : lorsque le taux de croissance nominal se rapproche du coût du capital, le multiple de valorisation raisonnable tend mathématiquement vers l'infini ; et dans l'environnement actuel, avec une inflation d'environ 4 %, un rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans d'environ 4,5 % et un rendement réel proche de zéro, l'attrait des actions par rapport aux obligations est extrêmement marqué.

Il est à noter qu'il reconnaît une certaine part « d'eau » dans les bénéfices de cette année : les gains de valorisation des hyperscalers (entreprises de cloud computing à très grande échelle) provenant des investissements en capital-investissement représentent environ 9,5 % de l'augmentation totale des bénéfices du S&P 500. Cependant, il souligne que les revenus du cloud computing augmentent à un rythme supérieur à 25 % en glissement annuel, contre 15 % auparavant, et que l'amélioration des bénéfices au niveau opérationnel est solide.

Pourquoi cette bulle haussière de l'IA n'éclatera pas aussi rapidement que celle de 1999

Un autre jugement clé d'Eric est que le marché haussier actuel, porté par l'IA, diffère fondamentalement dans son rythme et sa nature de la bulle Internet de 1999. Le premier pourrait évoluer de manière plus modérée mais plus durable.

Il note que les valorisations des entreprises de la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs (y compris de nombreuses entreprises connexes en Corée) sont actuellement faibles, avec des ratios cours/bénéfice des actions de mémoire flash de seulement 6 à 8 fois ; alors qu'en 1999, Cisco avait un ratio cours/bénéfice de 50 fois, et JDS Uniphase de 100 fois. Cela montre que, même si le thème de l'IA est très concentré, on est plus proche d'une « bulle des bénéfices » que d'une « bulle de valorisation ».

Il souligne également que, par rapport à 1999, le marché actuel des introductions en bourse (IPO) est dominé par des fonds de capital-investissement et de capital-risque, qui ont tendance à conserver leurs participations jusqu'à ce qu'elles atteignent des milliers de milliards de dollars avant de les céder, ce qui prive le marché de l'enthousiasme des particuliers observé à l'époque avec des « envolées le jour de l'introduction ». Il estime que ce marché haussier pourrait se poursuivre plus longtemps de manière « lente », plutôt que de se terminer par une flambée ou une chute brutale.

Dix arguments haussiers : une trinité économique, inflationniste et sentimentale

Eric résume dix raisons en faveur d'une hausse du S&P 500 : une forte croissance économique, un marché du travail solide, une accélération des bénéfices, des taux d'intérêt réels trop bas, un sentiment des investisseurs plutôt prudent, une inflation nominale favorable aux actifs réels, et un retour des banques à un cycle d'expansion, entre autres.

Il insiste particulièrement sur le fait que les gestionnaires de fonds dans leur ensemble sont actuellement sceptiques — ils s'interrogent sur d'éventuels mauvais investissements (malinvestment) dans les dépenses d'investissement liées à l'IA, sur la capacité des hyperscalers à rentabiliser leurs investissements dans les centres de données, et les préoccupations concernant la consommation sont également répandues. Cela contraste fortement avec l'ambiance du marché en 1999, où « tout le monde y participait et personne ne parlait de bulle ».

Il qualifie ce phénomène d'« indicateur inverse » : lorsque les investisseurs institutionnels sont généralement prudents, le marché n'a souvent pas encore atteint le sommet de la bulle. À travers le prisme de son « Projet Zimbabwe », il affirme que, dans un environnement inflationniste, la hausse des prix nominaux des actifs est une règle historique, et non une exception. Il indique que, dans tous les pays comme la Turquie, l'Argentine, le Venezuela, le Brésil, le Japon, etc., les indices boursiers libellés en monnaie locale ont une tendance à long terme à la hausse, ce qui n'est pas dû à un sentiment haussier, mais à une conséquence inévitable de l'inflation nominale.

Scénario baissier : la « dérivée seconde » des dépenses d'investissement est le plus grand risque de queue

Eric n'élude pas les arguments baissiers. Il estime que le principal risque de baisse réside dans une « dérivée seconde » négative des dépenses d'investissement dans les centres de données, c'est-à-dire un passage d'une accélération de la croissance à un ralentissement, voire une contraction.

Le scénario concret serait le suivant : si, vers 2027, les hyperscalers estiment que la capacité des centres de données est suffisante et décident de suspendre une nouvelle vague de constructions à grande échelle, les valorisations élevées de la chaîne d'approvisionnement en matériel pour centres de données subiraient une compression systémique. Il souligne que certains segments de matériel spécialisé, comme les connecteurs, ont actuellement des multiples de valorisation très élevés, alors qu'il s'agit de biens d'équipement très cycliques. Si la croissance de la demande finale ralentit, la contraction des valorisations sera très violente.

Il estime que les dépenses d'investissement mondiales dans les centres de données sont actuellement d'environ 600 à 800 milliards de dollars et qu'elles pourraient dépasser les 1 000 milliards de dollars dans un à deux ans. Cependant, il reconnaît également que si Larry Ellison (PDG d'Oracle) et Mark Zuckerberg déclarent en 2027 que « nos centres de données sont suffisants », le commerce des semi-conducteurs subira une forte pression et le S&P 500 pourrait encaisser une baisse de 40 %.

Les bourses, l'énergie et les banques présentent des opportunités structurelles

En ce qui concerne l'allocation sectorielle spécifique, il est particulièrement optimiste pour le CME Group et l'Intercontinental Exchange (ICE), estimant qu'ils se négocient actuellement à des ratios cours/bénéfice d'environ 18 fois et 15 fois respectivement, des niveaux historiquement bas, alors que la pérennité de leurs bénéfices et la qualité de leurs flux de trésorerie sont extrêmement élevées. Il est relativement optimiste quant à la menace concurrentielle posée par les « contrats à terme perpétuels », estimant que la clientèle institutionnelle du CME (environ 90 %) et sa capacité à livrer physiquement les actifs sous-jacents constituent des barrières concurrentielles, et que le CME, s'il le souhaitait, serait tout à fait capable de lancer des produits similaires.

Il note également que des secteurs comme le pétrole et le gaz, la chimie, le raffinage et le transport maritime affichent actuellement une forte dynamique de révision à la hausse de leurs bénéfices, mais que les valorisations du marché ne le reflètent pas. Il considère qu'un éventuel blocage du détroit d'Ormuz représente un problème structurel potentiel de plusieurs années, comparable à la persistance du conflit en Ukraine, et estime que si cette situation perdure, les raffineurs américains, les compagnies maritimes mondiales et les entreprises chimiques en bénéficieront durablement.

Il maintient un jugement haussier sur les banques européennes et japonaises. Il estime que le secteur bancaire mondial est en train de passer d'un régime de « resserrement post-crise financière » à un nouveau cycle de « régulation assouplie et d'expansion du crédit ». La Banque Mitsubishi a enregistré une croissance de son portefeuille de prêts de 10 % l'année dernière, une première depuis plusieurs années. Les bénéfices des banques européennes continuent de croître à un rythme d'environ 5 %, et la plupart des banques européennes se négocient encore à des ratios cours/bénéfice de 8 à 9 fois, ce qui est attractif.

Pour ce qui est des valeurs technologiques logicielles, il adopte une attitude prudente, estimant qu'elles sont confrontées à une incertitude structurelle à long terme concernant leur modèle d'affaires — la transition d'une facturation par siège vers une facturation basée sur les API et l'utilisation n'est pas encore claire — et qu'elles pourraient devenir des « semi-dead money » (argent semi-mort), comparables à la situation actuelle de l'immobilier de bureaux.

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