Taux d'intérêt élevé, sans dette ni dilution : pourquoi les sociétés de trésorerie Bitcoin poussent-elles agressivement le financement par actions privilégiées ?

撰文：Micah Zimmerman

Compilation : AididiaoJP, Foresight News

Les actions privilégiées adossées au Bitcoin – avec Strategy en tête, suivie par de nouveaux participants comme Strive – ont atteint un marché d’environ 13 milliards de dollars en moins de deux ans. Ces produits attirent des capitaux importants en offrant des rendements élevés.

Un rapport de recherche publié en juin 2026 par BitcoinTreasuries.net en collaboration avec le protocole DeFi Apyx indique que cette expansion ne fait que commencer. Ce rapport suit les actions privilégiées émises par des entreprises cotées et garanties par leurs propres avoirs en Bitcoin. Actuellement, la capitalisation totale de ces titres est d’environ 13 milliards de dollars, soit près de 1 % du marché mondial des actions privilégiées, qui s’élève à 1 300 milliards de dollars. Les auteurs du rapport prévoient que cette part passera à 3 % à 5 % d’ici 2030, et pourrait atteindre 10 % à long terme, soit 1 300 milliards de dollars.

Cet instrument financier se trouve au cœur des difficultés de financement des entreprises qui détiennent du Bitcoin comme actif de trésorerie. Des sociétés comme Strategy, dirigée par Michael Saylor, souhaitent obtenir des capitaux à long terme pour acheter davantage de Bitcoin, tout en évitant de diluer les droits des actionnaires ordinaires et sans contracter de dettes à échéance fixe. Mais la forte volatilité du Bitcoin rend cet équilibre difficile.

Le Bitcoin a approché un sommet de 124 720 dollars en octobre 2025, avant de chuter sous les 60 000 dollars à la mi-juin 2026, soit une baisse maximale d’environ 47 % en huit mois.

Les actions privilégiées offrent une voie pour contourner ce problème. Lorsqu’une entreprise émet des actions privilégiées, le nombre d’actions ordinaires n’augmente pas, évitant ainsi la dilution pour les actionnaires existants. Ces actions sont classées comme capitaux propres et non comme dettes, donc sans échéance ni obligation de remboursement. En échange, les détenteurs reçoivent des dividendes prioritaires sur les actions ordinaires.

Pour les investisseurs axés sur le revenu, exclus du potentiel de hausse du Bitcoin, cette structure transforme la volatilité du Bitcoin en un produit de rendement stable.

Les actions privilégiées stimulent l’expansion du Bitcoin

Ces rendements dépassent largement ceux du marché des titres à revenu fixe. Les rendements effectifs des cinq principaux titres privilégiés adossés au Bitcoin aux États-Unis se situent entre 10,8 % et 15,2 %, contre seulement 3 % à 4 % pour les comptes d’épargne à haut rendement.

Les produits de Strategy occupent la majeure partie du marché : STRF, STRC, STRK et STRD totalisent une capitalisation proche de 12,5 milliards de dollars. Strive, une société de gestion devenue entreprise de trésorerie Bitcoin, a émis le cinquième titre, SATA, avec une capitalisation d’environ 330 millions de dollars.

Le point central du rapport est que la demande dépasse largement l’offre. Les institutions de titres à revenu fixe comme les fonds communs de placement, les banques, les fonds de pension et les compagnies d’assurance détiennent 10,9 billions de dollars d’actifs dans les obligations d’État américaines. Si elles réorientaient entre 10 et 20 points de base de ces fonds vers les actions privilégiées Bitcoin, cela générerait une demande de 10,9 à 21,8 milliards de dollars, suffisante à elle seule pour soutenir les prévisions de marché à court terme du rapport.

Cependant, l’offre est limitée par la quantité de Bitcoin disponible comme garantie. Sur les 20 millions de Bitcoin en circulation, ceux détenus par les bourses, les ETF spot et les sociétés minières sont exclus car ils appartiennent à des actifs clients ou à des réserves opérationnelles.

Il reste 1,26 million de Bitcoin détenus dans les trésoreries d’entreprises, d’une valeur d’environ 83 milliards de dollars. Strategy en détient à elle seule environ 845 000, soit 67 %.

Le ratio de couverture des garanties est la clé de la sécurité soulignée par le rapport. Les actions privilégiées adossées au Bitcoin maintiennent un ratio de couverture de 3,8 à 4,5 fois, soit 3,8 à 4,5 dollars de Bitcoin pour chaque dollar d’action privilégiée.

En comparaison, au troisième trimestre 2025, le prêt hypothécaire médian des grandes banques était de 0,76 dollar de prêt pour chaque dollar de valeur immobilière. « Ces instruments sont nettement plus sûrs que 95 % des obligations sur le marché », déclare Jeff Walton, directeur des risques de Strive, dans le rapport, « car ils sont soutenus par du capital réel, et non par des flux de trésorerie futurs. »

Toutes les entreprises ne sont pas éligibles à l’émission de ces titres. Walton énumère les conditions : un bilan sain (sans dette garantie prioritaire), une taille supportant une émission d’au moins 100 millions de dollars, et une équipe expérimentée en matière de traitement fiscal, de conception de contrats et de politique de dividendes.

Il souligne que les Bitcoin déjà gagés priment sur les actions privilégiées, entravant la plupart des transactions. Strive elle-même a remboursé en janvier, via une émission SATA de 225 millions de dollars, la dette héritée de l’acquisition de Semler Scientific, ce qui maintient tous ses Bitcoin sans gage.

Les risques sont davantage structurels que cachés. L’action ordinaire de Strategy, MSTR, agit comme un amplificateur de volatilité, avec une baisse supérieure à celle du Bitcoin sur l’année écoulée. « Quand le prix du Bitcoin baisse, l’action de Strategy chute encore plus fort », déclare Tony Lau, associé d’investissement chez Primitive Ventures, décrivant une réaction en chaîne possible sur le cours de l’action.

Trois des quatre actions privilégiées de Strategy se négocient en dessous de leur valeur nominale de 100 dollars. La capacité à verser des dividendes dépend de la capacité de l’entreprise à lever des capitaux lorsque le Bitcoin monte, bien que Strategy et Strive aient divulgué des réserves de trésorerie suffisantes pour couvrir au moins 12 mois de paiements.

Le PDG de Strategy, Phong Le, a déclaré aux investisseurs en février que le bilan de l’entreprise resterait solide à moins que le Bitcoin ne tombe à 8 000 dollars et ne reste à ce niveau pendant cinq ou six ans.

Actuellement, le rapport décrit les actions privilégiées comme un instrument en « moment 0 à 1 » – la demande du marché dépasse ce que les émetteurs peuvent fournir, un écart favorable aux entreprises prêtes à créer ces produits.