Le ralentissement des données non agricoles brise le récit hawkish, le Dow Jones atteint un nouveau sommet, les actions des semi-conducteurs s'effondrent à nouveau, le Nasdaq 100 chute de 2% en séance, l'or monte en flèche.

Les données sur l'emploi non agricole des États-Unis pour juin ont été nettement inférieures aux attentes, ce qui a immédiatement fait baisser les inquiétudes du marché concernant une hausse des taux de la Fed, entraînant une baisse du dollar, une baisse des rendements des obligations d'État à court terme et une hausse de l'or.

Cependant, ce "bon signe" macroéconomique n'a pas réussi à couvrir le profond ajustement du secteur technologique. Les valeurs des semi-conducteurs ont chuté pendant deux jours consécutifs, ce qui a pesé sur le Nasdaq seul, entraînant un indice S&P 500 quasiment inchangé à la clôture, tandis que le Dow Jones a atteint un nouveau sommet historique grâce à des flux de capitaux vers les secteurs traditionnels.

Wall Street Insight a mentionné que les créations d'emplois non agricoles en juin n'étaient que de 57 000, et que les données des deux mois précédents ont été révisées à la baisse, nettement inférieures aux attentes du marché.

Les traders sur le marché des swaps ont immédiatement réduit leurs paris sur une hausse des taux de la Fed dans les mois à venir, le rendement des obligations d'État à 2 ans a baissé de 4 points de base à 4,14 %, et l'indice du dollar a enregistré sa plus forte baisse en une journée depuis deux mois, le dollar tombant à 161,10 yens. Cette combinaison de signaux transmet clairement une réévaluation du marché de la trajectoire de la politique monétaire.

Le ralentissement de la croissance de l'emploi et les doutes sur la durabilité des dépenses d'infrastructure en IA se conjuguent, et les fonds qui parient sur le momentum trading subissent un double coup — les valeurs des semi-conducteurs IA et des mémoires ont chuté de plus de 18 % en deux jours, le facteur momentum enregistrant sa pire performance sur deux jours depuis novembre 2020, et les gains des hedge funds depuis le début de l'année se sont considérablement réduits.

Baisse des attentes de hausse des taux, une marge de manœuvre au niveau macroéconomique

Les créations d'emplois non agricoles en juin ont été de 57 000, bien en deçà des attentes, et les données des deux mois précédents ont été révisées à la baisse. Bien que le taux de chômage soit tombé à 4,2 %, cela est principalement dû à une diminution de la population active, le nombre de participants au travail âgés de 25 à 34 ans ayant chuté de 700 000 en un mois.

Après la publication des données, les attentes du marché quant à la prochaine action de la Fed se sont nettement tournées vers "l'attentisme".

Bret Kenwell d'eToro a déclaré que ce rapport n'est pas un signal clair de récession économique, mais qu'il suffit à faire revenir les discussions politiques de la Fed dans le cadre du "double mandat", plutôt que de se concentrer uniquement sur les pressions inflationnistes. Andrew Dubinsky du Chief Investment Office d'UBS a souligné :

Un marché du travail qui est encore en expansion mais qui n'est plus surchauffé permet à la Fed de faire preuve de patience dans l'évaluation des pressions sur les prix.

Le président de la Fed, Warsh, avait déclaré plus tôt cette semaine que les risques d'inflation avaient diminué, mais a réitéré sa détermination à ramener l'inflation à l'objectif de 2 %.

Brian Jacobsen d'Annex Wealth Management a commenté que le fait que l'emploi ne soit pas surchauffé et que les anticipations d'inflation deviennent modérées signifie que la Fed n'aura pas besoin d'agir pendant tout l'été.

Edward Harrison, stratège macroéconomique chez Bloomberg, a ajouté que le marché commence à se forger une opinion : la Fed de Warsh n'est pas fondamentalement différente de celle de l'ère Powell, et si l'inflation sous-jacente reste supérieure à 3 %, le résultat pourrait être une inaction prolongée plutôt qu'une hausse des taux.

Chute brutale des valeurs des semi-conducteurs, le momentum trading subit une liquidation historique

Le répit macroéconomique n'a pas profité au secteur technologique.

Jeudi, l'indice S&P 500 a clôturé quasiment inchangé, le Dow Jones a gagné 1,1 % pour atteindre un nouveau sommet historique, tandis que le Nasdaq a perdu 0,8 %. L'indice Philadelphie des semi-conducteurs a chuté de 11 % en deux jours, les valeurs des semi-conducteurs IA et des mémoires subissant des ventes massives.

Les données de Goldman Sachs montrent que les valeurs des mémoires ont chuté de plus de 18 % en deux jours, la plus forte baisse en au moins 12 ans.

La baisse des valeurs des semi-conducteurs IA en deux jours est comparable aux fortes fluctuations observées lors de l'annonce des "tarifs douaniers réciproques" l'année dernière.

Le portefeuille apparié "valeurs bénéficiant de l'IA vs valeurs impactées" de Goldman Sachs a chuté de 16 % en deux jours, la pire performance jamais enregistrée.

Le déclencheur direct de cette liquidation est le doute persistant du marché sur la justification des dépenses d'infrastructure en IA. Les déclarations précédentes de Meta sur "l'excès de puissance de calcul" ont renforcé les divergences entre investisseurs, mettant sous pression les positions de momentum trading déjà très encombrées.

Le facteur momentum a chuté de plus de 18 % en deux jours, ce qui a considérablement érodé les gains des hedge funds depuis le début de l'année, leur portefeuille long VIP de hedge funds étant tombé à -21 % depuis le début de l'année, tandis que le S&P 500 a encore gagné environ 9 % sur la même période.

Il est à noter que le marché boursier coréen a fortement chuté en même temps que les valeurs des mémoires, devenant l'un des marchés étrangers les plus touchés par cette liquidation mondiale du momentum.

Rotation des capitaux : le Dow Jones atteint un nouveau sommet, l'or et le Bitcoin progressent simultanément

Les capitaux retirés des valeurs de croissance à forte valorisation n'ont pas provoqué d'effondrement au niveau global du marché, mais ont plutôt entraîné une rotation sectorielle évidente.

Le Dow Jones a grimpé de 1,1 % sous l'impulsion des secteurs financier et de la consommation, atteignant un nouveau sommet historique ; le secteur de la santé a été le principal moteur du S&P 500, tandis que les secteurs de la technologie et de l'énergie ont tous deux clôturé en dessous de la ligne de flottaison.

Sur une base hebdomadaire, le S&P 500 et le Dow Jones ont tous deux enregistré des rendements positifs, masquant la forte divergence sectorielle. Le Nasdaq a légèrement augmenté après de fortes fluctuations au cours de la semaine.

Plus préoccupante est l'ampleur de la liquidation du momentum trading cette fois-ci. Les données de Goldman Sachs montrent qu'il s'agit de la pire performance du facteur momentum sur deux jours depuis l'annonce du vaccin de Pfizer en novembre 2020, alors que le contexte de marché était celui d'un effondrement des valeurs technologiques à forte croissance et d'un fort rebond des valeurs financières et énergétiques.

La similitude historique soulève la question de savoir si cette rotation annonce un changement structurel plus profond, ce qui devient une question centrale à suivre pour les investisseurs.

La prochaine fenêtre temporelle clé sera la publication des données d'inflation américaines la semaine prochaine. Si l'IPC continue de baisser, cela renforcera l'attente du marché d'une "inactivité de la Fed pendant tout l'été".

À l'inverse, une nouvelle surprise à la hausse de l'inflation mettrait à l'épreuve la logique actuelle de baisse des attentes de hausse des taux basée sur des données d'emploi faibles. Le marché américain sera fermé vendredi pour le jour de l'Indépendance, offrant aux investisseurs une période de refroidissement supplémentaire pour digérer les signaux de la semaine.

La faiblesse du dollar a soutenu les actifs non américains.

L'or spot a augmenté de 2,2 % à 4 120,36 $ l'once, revenant au-dessus de 4 100 $.

Le Bitcoin a augmenté de 2,2 % à 61 392 $, avec un gain cumulé de plus de 5 % au cours des deux derniers jours, sa meilleure performance sur deux jours depuis février de cette année — en partie grâce à des entrées de capitaux liées à la rotation vers des valeurs refuges après les fortes fluctuations du marché boursier coréen.

Le pétrole brut a évolué indépendamment des actifs risqués. Le WTI a légèrement baissé de 0,1 % à 68,48 $ le baril, continuant de subir des pressions sur l'ensemble de la semaine.

Après la réouverture du détroit d'Ormuz, les exportations de pétrole brut du Golfe Persique ont rapidement rebondi. Selon les données de Bloomberg, le débit quotidien a atteint 14 millions de barils le 1er juillet — ajouté aux exportations de contournement de l'Arabie saoudite via le port de Yanbu et des Émirats arabes unis via le port de Fujairah, les pressions du côté de l'offre s'accumulent.

Natasha Kaneva, responsable de la recherche sur les matières premières chez JPMorgan, a déclaré :

Une vague de pétrole brut va arriver sur le marché, et le marché n'en a précisément pas besoin en ce moment.

La structure de contango des contrats à terme sur le pétrole brut s'est élargie à son plus haut niveau depuis décembre 2022, montrant que le marché évalue de plus en plus clairement une offre excédentaire à court terme.

**Le jour de la publication du rapport sur l'emploi non agricole américain, l'indice S&P 500 a clôturé en hausse de 0,01 point, en hausse de 1,76 % depuis le début de la semaine. **L'indice des semi-conducteurs a de nouveau été vendu, les valeurs des semi-conducteurs chutant de 11 % en deux jours, faisant baisser le Nasdaq de 0,8 % ce jour-là.

Indices de référence des actions américaines :

• L'indice S&P 500 a clôturé en hausse de 0,01 point, soit +0,00 %, à 7 483,24 points, en hausse de 1,76 % depuis le début de la semaine.

• Le Dow Jones Industrial Average a clôturé en hausse de 594,83 points, soit +1,14 %, à 52 900,07 points, dépassant le précédent record de clôture historique du 30 juin à 52 319,20 points, en hausse de 1,76 % sur la semaine, et sera fermé vendredi.

• Le Nasdaq a clôturé en baisse de 207,36 points, soit -0,80 %, à 25 832,672 points, en hausse de 1,97 % sur la semaine.

• Le Nasdaq 100 a clôturé en baisse de 479,92 points, soit -1,61 %, en baisse pour la deuxième journée consécutive, à 29 329,213 points, en hausse de 0,72 % sur la semaine, avec une tendance générale à la hausse puis à la baisse.

• L'indice Russell 2000 a clôturé en baisse de 0,55 %, à 2 996,11 points, en baisse de 0,46 % sur la semaine.

• L'indice de volatilité VIX a clôturé en baisse de 2,71 %, à 16,14, en baisse de 12,33 % sur la semaine, avec une tendance générale à la baisse.

ETF sectoriels américains :

• Les ETF sectoriels américains ont été mitigés, l'ETF biotechnologie a clôturé en hausse de plus de 2,9 %, l'ETF semi-conducteurs a chuté de plus de 4,5 %

(ETF des différents secteurs américains au 2 juillet)

Valeurs des semi-conducteurs :

• L'indice Philadelphie des semi-conducteurs a clôturé en baisse de 727,058 points, soit -5,45 %, en baisse pour la deuxième journée consécutive (baisse cumulée de 11,38 % sur la période), à 12 626,221 points, en baisse de 4,37 % sur la semaine.

• Les valeurs de conception de puces et de chaîne de calcul ont toutes chuté lourdement : Marvell a chuté de 9,84 %, Arm de 6,58 %, Micron de 5,49 %, AMD de 4,26 %, Broadcom de 2,41 %, Nvidia a relativement mieux résisté mais a tout de même perdu 1,39 %, TSMC ADR a perdu 2,27 %.

• Les valeurs d'équipements de semi-conducteurs ont chuté encore plus : Teradyne a chuté d'environ 13,6 %, KLA d'environ 11,5 %.

• Le fabricant de mémoires SanDisk a chuté de plus de 14 %, soit une baisse d'environ 27 % par rapport à son sommet.

Valeurs chinoises :

• L'indice Nasdaq Golden Dragon China a clôturé en baisse de 1,77 %, mettant fin à une série de quatre jours de rebond consécutifs, à 5 912,23 points, en hausse de 3,18 % depuis le début de la semaine.

• Parmi les valeurs chinoises populaires, Baidu a chuté d'environ 4 %, NIO et XPeng ont chuté de plus de 3 %, ASE Technology a chuté de 2,7 %, NetEase de 1,9 %, Tencent de 1,8 %, Alibaba de 1,5 %, Meituan a gagné 1,6 %, Xiaomi a gagné 2,7 %, BYD a gagné 3,1 %.

Autres valeurs :

• Circle a gagné 4,35 %.

Les bourses européennes ont clôturé à des niveaux records, Bayer a gagné 8,9 % en tête. La bourse allemande a gagné plus de 2,1 %, atteignant un nouveau record de clôture historique pour la première fois depuis mi-janvier, le secteur bancaire italien et l'indice espagnol ont également atteint des records historiques.

Indices paneuropéens :

• L'indice STOXX 600 européen a clôturé en hausse de 1,41 %, à 648,35 points, dépassant le précédent record de clôture historique du 30 juin à 641,73 points.

• L'indice STOXX 50 de la zone euro a clôturé en hausse de 1,24 %, à 6 360,47 points, atteignant un nouveau record de clôture historique un jour après.

Indices nationaux :

• L'indice DAX 30 allemand a clôturé en hausse de 2,16 %, à 25 580,88 points.

• L'indice CAC 40 français a clôturé en hausse de 1,65 %, à 8 474,86 points.

• L'indice FTSE 100 britannique a clôturé en hausse de 1,67 %, à 10 652,87 points.

  (Performance des principaux indices européens et américains au 2 juillet)

Secteurs et valeurs :

• Parmi les valeurs vedettes de la zone euro, Bayer a gagné 8,90 %, Rheinmetall a gagné 6,13 %, Deutsche Bank a gagné 5,31 %, Volkswagen a gagné 4,80 %, UniCredit a gagné 4,07 % en cinquième position.

• Parmi toutes les composantes du STOXX 600 européen, ThyssenKrupp a gagné 8,86 %, Abivax a gagné 8,77 %, Saab a gagné 8,60 %, avec Bayer en tête, Prosus a été le quatorzième plus gros perdant, ASML a été le neuvième plus mauvais performer.

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