Le won sud-coréen lance les échanges 24h/24 : percée financière sous pression du taux de change et test majeur de liquidité

La Corée du Sud franchit une étape clé vers la libéralisation des taux de change, mais à un moment délicat.

Le won sud-coréen sera officiellement négocié 24 heures sur 24 à partir du 6 juillet, ce qui constitue le plus grand assouplissement du contrôle monétaire du pays depuis des décennies, et une mesure essentielle de Séoul pour faire passer la Corée du Sud au statut de marché développé dans le cadre de MSCI.

Cependant, cette transition historique intervient alors que le won est sous pression, le taux de change ayant chuté à son plus bas niveau en 17 ans, avec une baisse cumulée de plus de 6 % cette année.

Parallèlement, la bourse, les exportations et l'excédent du compte courant de la Corée du Sud affichent tous de bonnes performances, et le décalage entre l'évolution du taux de change et les fondamentaux suscite une large attention.

Séoul a averti à plusieurs reprises contre les transactions spéculatives, et les autorités de régulation ont procédé cette année à des inspections spéciales des comportements de marché des principales banques, tout en exhortant les exportateurs à convertir leurs recettes en devises pour stabiliser le taux de change, mais les résultats sont limités.

Pour le marché, le système de négociation 24 heures sur 24 signifie une réduction des marges d'arbitrage, une diminution des perturbations du marché des contrats à terme non livrables (NDF) à l'étranger sur l'évolution du taux de change, et une baisse attendue du coût de détention du won, mais le risque d'une augmentation de la volatilité à court terme ne peut être ignoré.

Tournant historique : de la crise de 1997 à la plus grande ouverture

Derrière la réforme des changes en Corée du Sud se cache une histoire complexe de près de trente ans entre le pays et le contrôle de sa monnaie.

Lors de la crise financière asiatique de 1997, le won sud-coréen a perdu plus de la moitié de sa valeur en seulement deux mois, et la Corée du Sud était au bord du défaut souverain. Lew Changbeom, ancien cambiste à la Bank of America et chez JPMorgan, se souvient :

À l'époque, le won perdait plus de 10 % en une seule journée, parfois même plus de 20 %. Je craignais vraiment que le pays ne s'effondre.

La leçon clé de cette crise fut : ne jamais manquer de dollars.

Par la suite, la Corée du Sud a massivement reconstitué ses réserves de change. Pendant la crise, les réserves ne suffisaient que pour quatre à cinq jours d'importations, et le contrôle du won a été renforcé : limitation des horaires de négociation, obligation de règlement sur le territoire, et obligation de passer par des banques désignées pour les transactions.

Aujourd'hui, la Corée du Sud a accumulé l'une des plus grandes réserves de change au monde, avec une capacité de tampon de marché relativement forte.

Actuellement, le won est négocié 17 heures par jour, le marché étant fermé de 2 heures à 9 heures, heure de Séoul.

Ce créneau horaire coïncide précisément avec la tranche de négociation américaine, obligeant les investisseurs mondiaux à gérer le risque de change via des NDF lorsqu'ils détiennent des actifs sud-coréens, générant ainsi de nombreuses transactions d'arbitrage entre les prix intérieurs et extérieurs, ce qui aggrave la volatilité du marché que les autorités de régulation redoutent.

Transformation de la structure économique : la Corée du Sud devient un exportateur net de capitaux

La logique profonde de cette ouverture réside dans le changement fondamental de la structure économique de la Corée du Sud.

Pendant des décennies, des exportations solides et un excédent persistant du compte courant ont été le soutien naturel du won. Les exportateurs rapatrient leurs gains en devises, et les investisseurs étrangers continuent d'acheter des actifs sud-coréens, formant un cercle vertueux. Cependant, ce mécanisme s'affaiblit.

Au cours des quatre premiers mois de cette année, la Corée du Sud a enregistré un excédent de 102,7 milliards de dollars de son compte courant, mais une grande partie des fonds n'est pas retournée sur le marché intérieur : les investissements directs à l'étranger et les achats de titres étrangers par les résidents ont totalisé plus de 60 milliards de dollars de sorties, tandis que les investisseurs étrangers ont vendu net environ 43,6 milliards de dollars d'actions sud-coréennes.

En d'autres termes, la Corée du Sud présente de plus en plus les caractéristiques d'un exportateur net de capitaux : les dollars gagnés sont investis à l'étranger plutôt que recyclés dans le pays.

Le Fonds national de pension (National Pension Service) continue d'accroître ses allocations à l'étranger, impliquant la vente de wons et l'achat de dollars ; les inquiétudes concernant les négociations commerciales entre les États-Unis et la Corée du Sud exercent également une pression supplémentaire, Séoul s'étant engagée à investir 350 milliards de dollars aux États-Unis.

Ce changement structurel rend la politique de limitation des horaires de négociation du won de moins en moins justifiable. Claire Huang, stratège macroéconomique senior pour l'Asie chez Axa Investment Managers, déclare :

L'extension des horaires de négociation est une mesure nécessaire pour renforcer la présence du won sur les marchés financiers mondiaux. Pour que la négociation du won soit aussi pratique que celle des devises du G10, il faut garantir une liquidité suffisante pendant les heures prolongées.

La « salle de contrôle » à Sejong : le centre névralgique des politiques sous une nouvelle pression

Au cœur du complexe gouvernemental de Sejong, à environ deux heures de Séoul, se trouve une salle appelée « the box », le centre névralgique de la pression sur le marché des changes sud-coréen.

Selon des sources proches citées par Bloomberg, dans cette salle marquée « interdite d'entrée », des fonctionnaires du ministère des Finances surveillent le marché en continu, suivant de près chaque mouvement de prix et volume de transactions du won, prêts à évaluer à tout moment la nécessité d'une intervention.

Pour faire face à la négociation 24 heures sur 24 à partir du 6 juillet, cette équipe s'est préparée de manière renforcée : amélioration des standards de repas, ajout d'un fonctionnaire supplémentaire, et même le lit de camp pliant pourrait être remplacé par un vrai lit.

Cependant, après le 6 juillet, la difficulté du travail de « the box » augmentera considérablement. La négociation 24 heures sur 24 signifie que les autorités ne pourront pas souffler après la fermeture du marché, et les fenêtres d'intervention seront soumises à des tests plus stricts. Seungheon Lee, ancien vice-gouverneur senior de la Banque de Corée, déclare :

Les autorités de change doivent abandonner l'idée d'un contrôle strict du marché. Pour obtenir des résultats substantiels, il faut éliminer les obstacles institutionnels qui entravent les transactions.

Préparatifs de tous les côtés : les banques développent leurs équipes, les investisseurs cherchent des opportunités d'arbitrage

Pour accueillir l'ère de la négociation 24 heures sur 24, les principales institutions financières accélèrent leur préparation.

La Woori Bank, l'une des plus grandes banques commerciales de Corée du Sud, a obtenu une licence au Royaume-Uni fin mai de cette année pour soutenir les activités liées au won en dehors des heures de négociation du marché sud-coréen ; plusieurs grandes banques ont déjà élargi ou sont en train d'élargir leurs équipes de change à Londres et à Séoul.

Du côté des investisseurs, les acteurs du marché ont déjà flairé de nouvelles opportunités de transactions.

Ed Al-Hussainy, gestionnaire de portefeuille chez Columbia Threadneedle à New York, déclare :

De nombreux fonds tenteront d'entrer sur ce marché avec des stratégies de carry trade.

À long terme, les analystes estiment généralement que la négociation 24 heures sur 24 contribuera à lisser l'évolution du taux de change et à réduire les frictions structurelles, mais le risque d'une augmentation de la volatilité à court terme est également présent.

Bumki Son, économiste chez Barclays, souligne :

Une plus grande ouverture du marché peut s'accompagner d'une volatilité plus élevée, ce que les décideurs politiques doivent garder à l'esprit.

Ali Bora Yigitbasioglu, directeur principal des investissements en titres à revenu fixe sur les marchés émergents chez Pictet Asset Management, se montre plus optimiste, considérant que la réforme institutionnelle en elle-même envoie un signal positif :

Cette transparence prouve que la Corée du Sud s'engage en faveur des normes internationales. Bien que l'exposition directionnelle dépende toujours du cycle des exportations de semi-conducteurs, l'élimination de ces points de friction opérationnels rendra structurellement plus attrayant le fait de détenir des actifs sud-coréens.

Le vice-ministre sud-coréen des Finances, Moon Jisung, qualifie cette réforme de stratégie dépassant le cadre réglementaire. Il déclare dans une interview aux médias :

Ce n'est pas seulement une réforme réglementaire, c'est une infrastructure clé pour élever le marché des capitaux sud-coréen au niveau d'accessibilité et de commodité attendu des marchés développés.

Avertissement de risque et clause de non-responsabilité

        Le marché comporte des risques, investissez avec prudence. Cet article ne constitue pas un conseil d'investissement personnel et ne prend pas en compte les objectifs d'investissement, la situation financière ou les besoins spécifiques de chaque utilisateur. Les utilisateurs doivent déterminer si les opinions, conseils ou conclusions présentés dans cet article correspondent à leur situation particulière. Investir en conséquence se fait à vos propres risques.