Le rapport sur l'emploi "fait long feu", Wall Street pense que Warsh peut encore attendre, "New Fed Whisperer" : le rapport a peu d'impact sur la décision de la Fed, l'emploi n'est pas aussi important que l'inflation.

La croissance surprise de l'emploi non agricole américain a « fait long feu », mais le marché et les analystes estiment généralement que ce rapport sur l'emploi a un impact limité sur la trajectoire politique de la Fed, car la variable centrale qui domine actuellement les décisions de la Fed est l'inflation, et non l'emploi.

Le rapport sur l'emploi non agricole de juin, publié jeudi 2 à l'heure de l'Est, montre que le nombre de nouveaux emplois non agricoles en juin n'était que de 57 000, soit environ la moitié de l'augmentation prévue par les économistes, et que les chiffres de l'emploi des deux mois précédents ont été révisés à la baisse de 47 000 au total ; le taux de chômage de juin a légèrement baissé à 4,2 %, principalement en raison de la baisse du taux d'activité et non d'une amélioration de l'embauche.

Après la publication du rapport, le marché a rapidement réduit ses paris sur une hausse des taux de la Fed à court terme. Les contrats à terme sur les taux d'intérêt indiquent que la probabilité d'une hausse des taux en juillet est passée d'environ un tiers avant la publication du rapport à environ un cinquième.

Le journaliste Nick Timiraos, surnommé « nouveau porte-parole officieux de la Fed », a déclaré que le rapport sur l'emploi de juin n'avait quasiment aucun impact sur l'évaluation de la situation économique par la Fed. Il a souligné que les pondérations du double mandat de la Fed – plein emploi et stabilité des prix – ont fondamentalement changé, l'inflation étant devenue une préoccupation urgente pour la Fed. Au cours des prochains mois, les données sur les prix auront un impact bien plus important sur la trajectoire politique que les données mensuelles sur l'emploi.

De nombreux acteurs de Wall Street partagent l'avis de Timiraos. Selon eux, si ce rapport sur l'emploi non agricole a sans doute permis à la Fed dirigée par Walsh de gagner plus de marge de manœuvre pour observer, l'évolution de l'inflation reste le véritable déterminant de la décision de hausse des taux.

« Nouveau porte-parole officieux de la Fed » : les données sur l'emploi passent au second plan, l'inflation reste le principal centre d'attention de la Fed

Commentant le rapport sur l'emploi non agricole, Timiraos a déclaré que les données de juin aidaient très peu la Fed à clarifier les perspectives économiques. Selon son analyse, bien que les données globales de croissance de l'emploi soient plutôt molles, une fois la volatilité mensuelle éliminée, la tendance de l'emploi s'est en quelque sorte stabilisée – au cours des six derniers mois, le secteur privé a créé en moyenne environ 88 000 emplois par mois, soit près du niveau le plus élevé en deux ans.

Il a souligné que les responsables faucons de la Fed interpréteront cette tendance et la baisse du taux de chômage en juin comme un signe de bonnes conditions du marché du travail, ce qui correspond à leur point de vue selon lequel la Fed devrait se concentrer davantage sur l'inflation. La question plus cruciale est de savoir si ce rapport suffit à convaincre les responsables de la Fed qui n'étaient pas encore enclins à une hausse des taux de changer de position. À cet égard, la réponse du marché des contrats à terme sur taux est négative : selon les données du CME, après la publication du rapport, la probabilité d'une hausse des taux en juillet est estimée à environ un cinquième, contre un tiers avant la publication.

Timiraos a souligné que la baisse du taux d'activité constitue une contrainte à la fois pour les faucons et les colombes : les faucons peuvent interpréter la contraction de l'offre de main-d'œuvre comme une raison pour laquelle le marché peut rester tendu même dans un environnement d'emploi médiocre, exerçant ainsi une pression sur les prix ; mais la baisse du taux de chômage due uniquement au retrait de la main-d'œuvre du marché est un signal trop flou pour constituer un argument solide en faveur d'une hausse des taux.

Son jugement central est le suivant : la raison plus profonde pour laquelle ce rapport ne changera pas la donne est que le double mandat de la Fed n'est plus équilibré.

« L'inflation est devenue une préoccupation contraignante, au cours des prochains mois, les données sur les prix auront un impact bien plus important sur la trajectoire des taux que les données mensuelles sur l'emploi. »

Médias : rapport faible, mais le marché du travail n'a pas encore donné l'alerte

Le nombre de nouveaux emplois non agricoles en juin était de 57 000. Dans l'enquête Bloomberg, un seul économiste avait prévu une augmentation supérieure à ce chiffre. Les données des deux mois précédents ont été révisées à la baisse de 74 000 au total. Le taux de chômage est tombé à 4,2 %, mais le taux d'activité a chuté à 61,5 %, son plus bas niveau en plus de cinq ans.

Les économistes de l'équipe de recherche de Bloomberg Economics, Chris G. Collins, Andrew Sacher et Stuart Paul, ont déclaré que la croissance des salaires était légèrement inférieure aux attentes, que les données antérieures avaient été révisées à la baisse, mais que la tendance globale restait solide, toujours supérieure à l'estimation que la plupart des gens font de la vitesse « d'équilibre » de l'emploi.

Le Wall Street Journal a rapporté que, bien que les données sur l'emploi de juin aient été décevantes, la moyenne mensuelle des nouveaux emplois au premier semestre de cette année était d'environ 92 000, soit une amélioration significative par rapport à la situation du second semestre de l'année dernière, où la moyenne mensuelle diminuait de 8 000.

Certains acteurs de Wall Street estiment également que ce rapport sur l'emploi pourrait laisser une marge de manœuvre à la Fed pour une baisse des taux. Jason Pride, stratège en chef des investissements chez Glenmede, a commenté que le rapport montre que le marché du travail entre dans une phase de « régime inférieur », sans aucun signe en faveur d'une hausse des taux.

Beth Ann Bovino, économiste en chef de U.S. Bank, a déclaré à Bloomberg : « Moins de personnes entrent sur le marché du travail, et moins de personnes trouvent un emploi. C'est une mauvaise combinaison. »

Acteurs de Wall Street : Walsh obtient une marge de manœuvre, l'inflation reste la variable déterminante

De nombreux acteurs du marché estiment que, bien que ce rapport soit décevant, il ne constitue pas un choc majeur pour les fondamentaux économiques et réduit objectivement l'urgence pour la Fed de relever ses taux lors de ses prochaines réunions.

Jeffrey Rosenberg, gestionnaire de portefeuille senior chez BlackRock, a déclaré dans une interview à Bloomberg Television : « C'est un bon rapport pour Walsh, et un bon rapport pour le marché obligataire », ce qui aide Walsh à faire preuve de patience.

Brian Jacobsen, stratège en chef de la stratégie économique chez Annex Wealth Management, a commenté : « Walsh peut souffler – le marché du travail n'est pas en surchauffe, les anticipations d'inflation se refroidissent également, ce qui signifie que la Fed peut rester inactive tout l'été, sans avoir besoin de relever ni de baisser ses taux. »

Kay Haigh, directrice mondiale des solutions de revenu fixe et de liquidité et directrice des investissements chez Goldman Sachs Asset Management, a déclaré : « Nous pensons toujours que la Fed a la possibilité de rester inactive toute l'année, mais si l'inflation dépasse encore les attentes à la hausse, le comité (de politique monétaire de la Fed) pourrait anticiper une hausse des taux. »

Bret Kenwell, analyste américain des investissements chez eToro, a souligné qu'un rapport sur l'emploi faible n'est pas une bonne nouvelle, mais qu'il pourrait offrir une lueur d'espoir pour les actifs risqués – la pression sur la Fed pour adopter une position faucon diminue, et l'attention de la Fed pourrait passer d'un quasi-exclusif focus sur l'inflation à un retour au cadre du double mandat de l'emploi et de l'inflation.

Chris Zaccarelli, directeur des investissements chez Northlight Asset Management, estime également que la narration récente du marché tourne autour de l'inflation, mais si la mission de l'emploi entre à nouveau en jeu, cela augmentera la probabilité que la Fed maintienne ses taux inchangés, ce qui est globalement meilleur que des hausses de taux pour le marché.

Heather Long, économiste en chef de Navy Federal Credit Union, a souligné d'un point de vue plus macroéconomique que, du point de vue de la Fed, « le marché du travail est stable et n'exporte pas de pressions inflationnistes » ; mais pour l'Américain moyen, « les opportunités d'emploi restent limitées et l'inflation ronge toutes les augmentations de salaires ».

La probabilité d'une hausse des taux en juillet estimée par le marché tombe à 20 %, avec une pleine tarification d'une hausse des taux sur l'ensemble de l'année

Après la publication des données sur l'emploi non agricole jeudi avant l'ouverture du marché boursier américain, les prix des obligations d'État américaines ont augmenté. Le rendement du Trésor à deux ans, le plus sensible à la politique monétaire, a baissé de 5 points de base à 4,13 % ; l'indice du dollar américain a chuté de plus de 0,7 % en séance, sa plus forte baisse en deux mois ; les trois principaux indices boursiers américains ont ouvert en hausse. Bien que le S&P 500 et le Nasdaq aient retrouvé la tendance baissière de mercredi en raison de la baisse des valeurs technologiques comme les semi-conducteurs en début de séance, le Dow Jones a conservé son rebond.

Selon les données du CME, le marché des swaps de taux d'intérêt montre que les traders évaluent la probabilité d'une hausse des taux en juillet à environ 20 %, contre 33 % avant la publication du rapport. Jusqu'en décembre, le marché évalue toujours une hausse cumulée de plus de 31 points de base, ce qui signifie que le marché a pleinement intégré une hausse des taux cette année. Cette attente de hausse des taux n'a cessé d'augmenter depuis la première réunion politique présidée par Walsh, où les responsables ont émis des signaux faucons qui ont surpris le marché.

Seema Shah, stratège mondiale en chef chez Principal Asset Management, a déclaré que le ralentissement de la croissance des salaires « remet en cause le récent récit d'un regain de dynamisme du marché du travail, mais surtout, renforce la conviction que la Fed n'a presque aucune pression pour resserrer sa politique ».

Christopher Rupkey, économiste en chef chez FWDBONDS, a souligné que les responsables de la Fed « n'apprécieront clairement pas ce rapport sur l'emploi » et a déclaré que, sous l'impact retardé de la guerre en Iran, l'évolution du marché du travail est de plus en plus difficile à prévoir.

Il est à noter que Walsh a déclaré mercredi lors du forum annuel des banques centrales organisé par la Banque centrale européenne que le risque d'inflation avait diminué au cours des quatre dernières semaines, tout en réaffirmant sa détermination à ramener l'inflation à l'objectif de 2 %. Les analystes estiment généralement que l'évolution des données d'inflation, et non les fluctuations des chiffres de l'emploi, déterminera en fin de compte le moment de la prochaine action de la Fed.

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