Le dernier investissement d'A16z vise à fixer un "prix" pour la puissance de calcul.

L'histoire de l'IA a été racontée pendant longtemps, les protagonistes se sont succédé.

D'abord les grands modèles, puis les agents IA, ensuite les centres de données, l'électricité, etc.

À chaque cycle d'afflux d'argent chaud, le capital cherche l'endroit « pas encore valorisé ».

Maintenant, c'est au tour de la puissance de calcul elle-même.

Le 24 juin, une entreprise fondée il y a seulement un an, Ornn, a annoncé avoir bouclé un tour de table de 33 millions de dollars en seed, mené par a16z Crypto, avec la participation de Galaxy Ventures, Nordstar et SV Angel, et des investisseurs existants Vine Ventures, Crucible Capital, Link Ventures et Box Group qui ont suivi.

33 millions en seed, le chiffre en lui-même n'est pas particulièrement frappant. Ce qui mérite davantage réflexion, c'est autre chose : pourquoi a16z a-t-il investi ?

La réponse se cache dans ce qu'Ornn veut faire. Elle n'a pas l'intention de vendre de la puissance de calcul, elle veut lui fixer un « prix ».

Le bout de la puissance de calcul, c'est bien sûr l'électricité. Mais avant d'arriver à ce bout, il lui faudra peut-être d'abord avoir son propre « prix du pétrole ».

La puissance de calcul n'a pas encore son « prix du pétrole »

Pour comprendre le positionnement d'Ornn, il faut d'abord voir à quoi ressemble le marché de la puissance de calcul aujourd'hui.

La réponse est simple : c'est un marché où le volume spot est énorme. Acheter et vendre de la puissance de calcul GPU aujourd'hui se fait encore essentiellement « au cas par cas ». L'acheteur et le vendeur négocient un prix en privé, et au prochain ordre, avec un autre interlocuteur, le prix change à nouveau. Il n'existe pas de référence reconnue sur le marché pour dire « combien ça vaut maintenant », et les courbes forward et les outils de couverture sont relativement lointains.

Qu'est-ce que cela signifie ?

C'est comme si le monde entier brûlait du pétrole sans WTI ni Brent, et que le prix de chaque baril se décidait sur le moment par marchandage.

En rassemblant les informations clés de ce tour de financement, on voit qu'il révèle : ce n'est pas juste un énième projet IA. Deux diplômés du MIT ne construisent pas un cloud GPU, mais une « fondation » pour un marché financier.

Ce cadre produit comprend trois parties : un indice de prix OCPI, un point d'entrée pour les dérivés, et une plateforme pour dynamiser la capacité GPU physique, Ornn Compute. Les trois produits d'Ornn ciblent précisément ces lacunes.

Premièrement, OCPI, le « prix du pétrole » de la puissance de calcul. C'est un indice de puissance de calcul basé sur des transactions réelles, et non sur des cotations affichées, couvrant les principaux modèles comme H100, A100, H200, B200, RTX 5090. Selon les dires, l'indice fonctionne depuis six mois, est disponible sur Bloomberg Terminal, et est utilisé par plus de 400 opérateurs, investisseurs et entreprises d'IA. L'annonce d'ICE valide également la direction d'Ornn. ICE a déclaré qu'elle lancerait avec Ornn une série de contrats à terme sur GPU compute basés sur OCPI, libellés en dollars et réglés en espèces.

Deuxièmement, les futures et options, pour doter la puissance de calcul d'outils de couverture. Dès mai, Ornn a annoncé un partenariat avec l'Intercontinental Exchange (ICE) pour lancer des contrats à terme sur puissance de calcul GPU, basés sur OCPI comme taux de référence, libellés en dollars et réglés en espèces. Les entreprises d'IA peuvent prendre des positions longues pour verrouiller leurs futurs coûts d'entraînement ; les centres de données peuvent prendre des positions courtes pour verrouiller leurs revenus futurs.

Troisièmement, Ornn Compute, qui transforme la capacité inutilisée en actifs négociables. Elle regroupe sur une seule plateforme la capacité GPU dédiée de plusieurs neoclouds, avec une admission unifiée, et prend en charge les transferts secondaires et la sous-location à la demande. Les opérateurs, avec un seul contrat de prévente, peuvent accéder à une diversité de locataires, et les acheteurs peuvent voir clairement le site, le matériel et les conditions du cluster. La capacité auparavant verrouillée dans des contrats à long terme et peu liquide est transformée en quelque chose qui ressemble à un « certificat d'entrepôt négociable ».

Cela ressemble davantage à une « version puissance de calcul » d'ICE/Platts, qui veut gagner un « péage » sur l'ensemble du marché.

Le point douloureux central qu'il vise est clair : actuellement, presque tous les contrats de puissance de calcul sont des négociations privées en tête-à-tête (one-off negotiation), les prix sont très dispersés, les opérateurs n'ont presque aucune visibilité sur le taux d'utilisation et la valeur résiduelle après l'expiration des contrats de 3 à 5 ans, et doivent pourtant assumer seuls le risque de durée. C'est un marché avec un énorme volume spot, mais une couche financière quasi inexistante.

La logique de la chaîne qu'Ornn propose est également celle reprise par a16z :

Des données de prix fiables → découverte des prix → transfert des risques → allocation plus efficace de la capacité.

Le pari d'a16z

En regardant le choix d'a16z rétrospectivement, la logique devient plus claire.

Le point de vue d'investissement précédent d'a16z était très direct : nous sommes au milieu du « plus grand événement de formation de capital de notre vie ». Au cours de la prochaine décennie, des billions de dollars afflueront vers les GPU, les centres de données et l'électricité, et cette construction sera l'une des plus grandes mobilisations industrielles de l'histoire humaine.

L'argent est déjà en route, mais la structure de marché pour l'accueillir n'est pas encore en place.

Les marchés de matières premières matures suivent souvent un ordre relativement fixe : d'abord des données de prix fiables, puis la découverte des prix ; une fois la découverte des prix faite, les risques peuvent être transférés ; une fois les risques transférables, l'allocation de capacité peut être efficace. Chaque produit d'Ornn s'inscrit dans un maillon de cette chaîne.

Si l'on décompose selon la structure du marché financier, l'objectif d'Ornn peut être divisé en quatre niveaux :

Ornn souhaite devenir la couche de prix de référence, la couche de transfert de risque et la couche de négociation de capacité pour le compute.

C'est ce déséquilibre qu'a vu a16z, et la raison fondamentale pour laquelle il a investi tôt.

Premièrement, le spot est déjà énorme, mais la couche financière est presque vide. a16z n'investit pas dans un service cloud, mais dans l'installation d'un pipeline sous-jacent de « découverte des prix + transfert de risques » pour cette nouvelle matière première. C'est typiquement le « vendeur de pelles parmi les vendeurs de pelles » : pendant que d'autres se précipitent pour vendre des GPU, il veut vendre les règles qui permettent de fixer le prix et d'échanger les GPU.

Deuxièmement, le partenariat avec ICE est un signal clé de « validation avant investissement ». La collaboration sur les futures avec ICE a eu lieu en mai, avant l'annonce de ce tour de seed. Cela signifie que lorsqu'a16z a misé, Ornn avait probablement déjà obtenu l'aval et les canaux de compensation d'une bourse de matières premières de premier plan mondial. En d'autres termes, la « règlementabilité » du produit avait déjà été acceptée par le système financier traditionnel, et une grande partie du risque de l'investissement avait été éliminée à l'avance. a16z attendait probablement ce moment où « l'interface financière traditionnelle était opérationnelle ».

Troisièmement, prendre position en tant que « normalisateur ». Il y a une règle d'airain sur les marchés de matières premières : le prix de référence tend à être un winner-takes-all. Le pétrole brut regarde le WTI et le Brent, les taux d'intérêt regardent le LIBOR, le SOFR ; un indice de référence dominant n'existe généralement qu'un seul. L'indice dont l'indice est adopté comme référence de compensation par une bourse verrouille le goulot d'étranglement des frais de toute la filière. a16z ne veut pas un simple acteur, mais le « monopoleur du prix de référence » de l'ère de la puissance de calcul. Et une telle fenêtre de positionnement n'existe souvent qu'au tout début de la filière.

Où se cache l'intention réelle ?

La puissance de calcul pour l'IA a déjà les conditions pour devenir une commodité : demande énorme, offre dispersée, prix opaques, risques de bilan non couvrables. Le but final d'Ornn est de transformer le GPU-hour en un actif financier sous-jacent comme le pétrole brut, l'électricité, les taux d'intérêt ou les actifs hypothécaires.

C'est le pari d'a16z sur le fait que « la puissance de calcul passe d'une ressource de service cloud à un bien pouvant être tarifé, échangé et financé ». Ce calcul a des couches de plus en plus larges.

Première couche : s'emparer du pouvoir de fixation des prix de la puissance de calcul. Si OCPI devient vraiment le WTI du monde de la puissance de calcul, alors tous les contrats, financements et dérivés qui le référenceront à l'avenir ne pourront contourner Ornn. Ce métier est plus avancé que l'exploitation d'un cloud GPU. Le cloud gagne sur la marge de capacité, tandis que l'indice et la base de règlement prélèvent une « taxe d'infrastructure » sur l'ensemble du marché.

Deuxième couche : faire de la puissance de calcul IA une toute nouvelle classe d'actifs. Avec un prix de référence et des dérivés, la capacité GPU dédiée passe d'un « fardeau d'actifs lourds » à un « actif liquide » : l'inutilisé peut être dynamisé, et les risques à long terme peuvent être couverts. Autour de cela, tout un écosystème de prêts, de structuration, de tenue de marché pourrait émerger. a16z veut être l'« actionnaire fondateur » de cette nouvelle classe d'actifs.

Troisième couche : hisser son propre drapeau en tant que fonds. Investir via un fonds crypto dans un marché de puissance de calcul qui fonctionne sur les rails d'une bourse traditionnelle comme ICE, c'est en soi une déclaration : les capacités d'ingénierie financière issues du Web3 commencent à déborder sur le marché bien plus vaste de l'IA physique.

Ornn s'attaque à la couche inférieure, celle des infrastructures de marché financier : tarification, compensation, couverture, liquidité secondaire de la capacité, valorisation des collatéraux. Les primitives financières que le Web3 maîtrise le mieux — tarification, liquidité, transfert de risque — sont déplacées des actifs numériques vers la puissance de calcul physique de l'IA.

En suivant cette ligne, les perpétuels on-chain d'indices de puissance de calcul, la RWA-isation de la capacité GPU, le règlement en stablecoin des flux de trésorerie des neoclouds, les réseaux DePIN référençant directement les cotations OCPI — toutes ces nouvelles formes commencent à offrir un espace d'imagination.

Cela signifie que le moyen de production le plus central de l'IA commence à être recodé par le marché des capitaux.

Comment trouver un point d'ancrage ?

Si l'on cherche un parallèle dans l'histoire pour servir d'ancrage, cet investissement ressemble le plus, non pas à un financement d'infrastructure IA, mais au tour de série A d'Uniswap en 2020, mené par a16z.

En août 2020, 11 millions de dollars, mené par a16z. À l'époque, le marché débattait encore pour savoir si les AMM et les DEX n'étaient qu'un jouet de niche, mais le capital avait déjà senti le signal : le trading on-chain allait devenir une structure de marché financier indépendante. La suite, tout le monde la connaît : Uniswap est devenu un élément important de la couche de trading DeFi.

On peut aussi prendre comme référence l'investissement d'a16z dans OpenSea (23 millions de dollars) en 2021. OpenSea s'ancrait sur le marché NFT, une porte d'entrée de cycle. Ce qu'il faisait vraiment, c'était redéfinir « comment le marché lui-même se forme ».

Le point commun est ici : dans une filière encore émergente, alors que l'infrastructure est vierge, miser sur celui qui « définit les règles ».

a16z mène le tour, ne pariant pas sur le business du cloud GPU, mais sur une tendance plus profonde : l'infrastructure IA finira par développer, comme l'énergie, les taux d'intérêt, les prêts immobiliers et les actifs cryptos, son propre prix de référence, son marché de dérivés et son système d'allocation de capital.