Le chiffre des créations d'emplois non agricoles aux États-Unis vient de tomber et il n'est pas beau. 98 mille. C'est bien en dessous des attentes et honnêtement, cela a pris beaucoup de monde au dépourvu.

#NFPCountdown Le compte à rebours est lancé pour ce qui pourrait être le rapport sur l'emploi le plus important depuis des années, et la raison se résume à une chose : il n'y a plus de filet de sécurité de la Fed sous forme de perspectives directrices sur lequel se rabattre si le chiffre surprend.

La publication de vendredi concerne les chiffres de l'emploi de juin, et elle tombe à un moment vraiment sensible. Le rapport de mai s'est avéré bien plus élevé que prévu, avec 172 000 emplois créés contre des prévisions d'environ 85 000, et le chiffre d'avril a également été révisé à la hausse. Ce genre de surprise positive a déjà causé des dégâts significatifs aux espoirs de baisse des taux une fois, l'or a enregistré sa plus forte baisse sur une séance depuis mars en réaction, perdant plus de trois pour cent en une seule journée alors que le dollar a grimpé et que les attentes de réduction se sont évaporées. Si juin s'avère tout aussi solide, cela marquerait un troisième mois consécutif de résilience, allant à l'encontre d'un marché du travail que beaucoup s'attendaient à voir se refroidir maintenant.

Ce qui rend cette publication particulière différente d'un vendredi NFP typique, c'est le contexte créé par Kevin Warsh. Depuis qu'il a pris la tête de la Fed, Warsh a supprimé toute perspective directrice des déclarations du FOMC, ce qui signifie que le comité ne signale plus son orientation entre les réunions. Cela laisse les données entrantes, et ce rapport sur l'emploi en particulier, faire beaucoup plus de travail qu'elles ne le feraient normalement pour façonner les attentes du marché quant à la prochaine décision de la Fed. Neuf des dix-huit membres du FOMC ont déjà inscrit au moins une hausse des taux d'ici la fin de l'année dans leurs projections, un changement notable par rapport aux attentes d'il y a peu, lorsque les baisses étaient encore le scénario de base consensuel.

Le contexte compte aussi ici. L'inflation a été élevée en partie en raison des coûts énergétiques liés au conflit impliquant l'Iran, et Warsh a été explicite sur le fait que la Fed a l'intention d'assurer la stabilité des prix, même si cela signifie décevoir ceux qui espèrent un assouplissement à court terme. Un chiffre de l'emploi solide renforcerait l'argument en faveur de cette voie hawkish, confirmant essentiellement qu'il n'y a pas de faiblesse suffisamment grave sur le marché du travail pour justifier une baisse des taux alors que l'inflation reste supérieure à l'objectif. Une surprise faible ou négative, en revanche, compliquerait considérablement ce tableau, soulevant la possibilité inconfortable d'un refroidissement du marché du travail alors que l'inflation reste élevée, une combinaison pour laquelle la Fed dispose de bien moins de bons outils pour y remédier proprement.

Pour les marchés, la configuration actuelle est véritablement bilatérale d'une manière qui n'a pas toujours été le cas. Sans perspectives directrices sur lesquelles s'appuyer, il n'y a aucun commentaire de la Fed pour amortir la réaction initiale au chiffre comme c'était le cas auparavant. Cela signifie que ce qui sera publié vendredi est susceptible d'affecter plus rapidement et plus fortement les devises, les obligations, l'or et les actifs à risque en général, car les traders réagissent au chiffre lui-même plutôt que de le filtrer à travers un récit existant de la Fed. Pour quiconque suit la force du dollar, l'or ou le sentiment de risque plus large sur Gate, c'est l'une de ces publications qui vaut la peine d'être regardée en direct plutôt que de vérifier le titre après coup, car l'ampleur du mouvement initial pourrait donner le ton pour le positionnement avant la prochaine réunion du FOMC plus tard ce mois-ci.