L'IA fluctue de façon folle, quels sont les indicateurs clés pour sortir de l'impasse ?

Au cours de l'année écoulée, les fabricants de puces IA et de stockage ont presque constamment surperformé les géants du cloud (Hyperscalers), devenant la tendance la plus forte des marchés boursiers mondiaux. Cependant, un rapport publié par JPMorgan le 1er juillet souligne que cet écart de rendement qui se creuse constamment est difficile à maintenir à long terme. À l'avenir, la pérennité de la tendance de l'IA ne dépendra plus seulement des dépenses d'investissement, mais de la capacité à monétiser réellement l'IA.

JPMorgan estime que le trading de l'IA est actuellement confronté à deux voies d'évolution radicalement différentes : l'une où les fournisseurs de cloud IA et les entreprises de modèles augmentent progressivement leur rentabilité, rattrapant la croissance des fabricants de puces, ce qui favorise l'expansion conjointe de toute la chaîne industrielle de l'IA ; l'autre où les profits excessifs des fabricants de puces compriment la rentabilité en aval, ce qui finit par contraindre les fournisseurs de cloud à réduire leurs dépenses d'investissement, ce qui frappe à son tour la demande de puces.

Dans ce processus, le marché ne doit plus seulement surveiller les Capex de l'IA, mais des indicateurs comme le prix de la puissance de calcul IA et le prix des Tokens, qui reflètent directement la capacité de monétisation.

Des fissures de plus en plus grandes dans le trading de l'IA

JPMorgan note que depuis septembre dernier, le secteur des semi-conducteurs américains—en particulier les fabricants de puces IA et de stockage—a presque constamment surperformé les grandes plateformes de cloud, une performance qui est devenue préoccupante.

Le rapport estime que le catalyseur important de cette tendance des semi-conducteurs est la forte révision à la hausse des prévisions de dépenses d'investissement des géants du cloud.

Selon le consensus des analystes compilé par Bloomberg, les dépenses d'investissement des cinq grands géants du cloud (Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle) cette année devraient atteindre 758,1 milliards de dollars, en hausse d'environ 100 % sur un an ; et 925 milliards de dollars d'ici 2027.

C'est pourquoi la chaîne industrielle des puces IA est considérée comme le bénéficiaire le plus direct de la logique d'investissement dans l'IA. Mais JPMorgan souligne que en tant que maillons différents de la même chaîne industrielle de l'IA, un écart de rendement aussi important et durable entre les fabricants de puces et les géants du cloud est en soi insoutenable.

Deux issues totalement différentes pour la tendance de l'IA

Le rapport estime que cette fissure finira par se refermer, avec deux scénarios possibles.

Le premier, que JPMorgan privilégie, est une amélioration continue de la monétisation de l'IA.

À mesure que les géants du cloud, les fournisseurs de modèles IA et les utilisateurs finaux améliorent leur capacité à monétiser les produits IA, leurs revenus et profits s'améliorent continuellement, leur permettant de gagner une part croissante de la valeur dans toute la chaîne de valeur de l'IA, rattrapant ainsi les performances des fabricants de puces. Dans ce cas, les profits de toute la chaîne industrielle de l'IA augmentent, sans redistribution entre les différents maillons.

L'autre est un scénario négatif que le marché redoute actuellement davantage.

Si les rendements excédentaires des entreprises de semi-conducteurs s'appuient finalement sur la compression des profits de leurs clients, alors les géants du cloud, les entreprises de modèles et les utilisateurs finaux pourraient tous commencer à réduire leur volonté d'investissement. Un ralentissement des dépenses d'investissement affaiblirait directement la demande future de puces, ce qui finirait par exposer le secteur des semi-conducteurs, qui avait mené la hausse, à une pression d'ajustement encore plus forte. JPMorgan note que de nombreux clients s'inquiètent précisément de cela.

Pourquoi le marché commence-t-il à s'inquiéter ?

Les actions des géants du cloud sont globalement stables depuis un an. Bien que leurs bénéfices continuent de croître, le prix de leurs actions n'a pas augmenté en parallèle, ce qui signifie que les valorisations sont comprimées et que le coût du financement par actions augmente effectivement. Parallèlement, leurs spreads de crédit ont également commencé à être nettement plus élevés que ceux des entreprises de semi-conducteurs, ce qui signifie que le coût du financement par emprunt augmente également.

Une autre donnée préoccupante pour le marché provient des prévisions de dépenses d'investissement. Selon le consensus du marché, la croissance des dépenses d'investissement des géants du cloud devrait ralentir sensiblement à partir de 2027. Une augmentation d'environ 100 % est attendue en 2026, mais seulement 22 % en 2027, puis un ralentissement à un chiffre dans les années suivantes.

Bien que les propres prévisions de JPMorgan soient plus optimistes que celles du marché, avec des Capex atteignant 1,15 billion de dollars en 2027, contre 925 milliards de dollars du consensus, si les prévisions actuelles du marché se réalisent, l'ensemble du trading de l'IA pourrait subir un ajustement durable, affectant non seulement le marché boursier, mais aussi le marché du crédit.

Ce qu'il faut vraiment surveiller : le prix de la puissance de calcul IA

Selon JPMorgan, l'indicateur le plus important à surveiller à l'avenir a changé.

Le rapport indique que ce qui déterminera la rentabilité future des géants du cloud n'est plus seulement l'ampleur des dépenses d'investissement, mais le prix de l'AI computer. Plus le prix de la location de puissance de calcul est élevé, plus il est facile pour les plateformes cloud d'augmenter leurs revenus liés aux services IA, et plus il est facile de maintenir, voire d'élargir, leurs marges bénéficiaires, soutenant ainsi des investissements massifs continus.

Le rapport montre que le prix de la puissance de calcul IA a subi des pressions à la baisse jusqu'à fin 2025, mais a connu une certaine amélioration entre avril et mai de cette année, avant de baisser à nouveau en juin. Parallèlement, le prix des Tokens des grands modèles de langage (LLM) a augmenté régulièrement de fin février à fin mai, avant de se refroidir également en juin.

JPMorgan estime que ces deux indicateurs de prix reflètent directement les progrès de la monétisation de l'IA et constituent les variables d'observation clés pour juger de la pérennité de la logique d'investissement dans l'IA à l'avenir.

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