#WarshEndsForwardGuidance Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a laissé sa première vraie empreinte sur la manière dont la banque centrale communique, et c'est une affaire plus importante qu'il n'y paraît à première vue. Après la réunion du FOMC de juin, Warsh a confirmé que la déclaration de politique de la Fed supprimerait entièrement ce que l'on appelle les orientations prospectives, une pratique standard depuis 2003. La phrase qui a fait mouche ne comptait que six mots, insérés dans la déclaration, indiquant simplement que les orientations sur la voie future probable de la politique étaient absentes. Pendant plus de deux décennies, ce genre de langage était l'outil que les marchés utilisaient pour anticiper la direction des taux. Désormais, il a disparu.

Cette décision n'a pas été prise sur un coup de tête non plus. Warsh avait déjà signalé cette préférence en avril lors de son audition de confirmation au Sénat, arguant que lorsque la Fed publie ses propres prévisions et ses dot plots, elle s'enferme effectivement dans un récit qui peut amplifier les erreurs de politique si les conditions changent. Il a spécifiquement pointé du doigt 2021 et 2022, lorsque les propres projections de la Fed l'ont sans doute maintenue ancrée à une vision de l'inflation comme transitoire plus longtemps que les données ne le justifiaient. Sa logique est que se présenter à chaque réunion sans script pré-engagé donne au comité plus de marge pour réellement réagir aux données entrantes plutôt que de défendre une prévision faite des mois plus tôt.

Le résultat pratique a été une déclaration considérablement plus courte, réduite à environ 130 mots contre plus de 300 lors des réunions récentes, décrite par certains analystes comme le langage du FOMC le plus svelte depuis l'ère Greenspan. Warsh a également refusé de soumettre son propre point dans les projections trimestrielles, et il a depuis lancé cinq groupes de travail internes pour examiner les communications de la Fed, son bilan, ses sources de données, son cadre d'inflation, et même comment l'IA pourrait remodeler la productivité et le marché du travail.

Les marchés ne l'ont pas pris calmement. La séance au cours de laquelle cela s'est produit a vu le S&P 500 et le Nasdaq chuter tous deux de plus d'un pour cent, une grande maison de courtage le qualifiant de pire premier jour de Fed pour un nouveau président depuis 1994. Les rendements des bons du Trésor ont augmenté alors que les traders supprimaient les anticipations de baisse de taux précédemment intégrées. Cette réaction a du sens une fois que l'on considère ce qui est réellement retiré ici : depuis plus de quinze ans, la Fed fonctionne sur un accord implicite où elle dit aux marchés à peu près ce qu'elle a l'intention de faire, afin que la découverte des prix se fasse progressivement plutôt que par des événements soudains de réévaluation. Supprimer ce mécanisme d'alerte ne rend pas la Fed plus ou moins hawkish en soi, mais cela déplace le risque du propre bilan de la Fed vers quiconque détient une position qui supposait une certaine trajectoire de taux.

Il est également à noter que Warsh n'agit pas seul. Lors d'un récent forum de banques centrales, il a trouvé un terrain d'entente avec la présidente de la BCE, Christine Lagarde, qui a dit regretter de s'être sentie liée par les orientations prospectives de sa propre institution dans le passé, ainsi qu'avec les dirigeants de la Banque d'Angleterre et de la Banque du Canada, qui ont tous deux exprimé un scepticisme similaire quant à cette pratique. Il pourrait donc s'agir moins d'une idiosyncrasie ponctuelle de Warsh que du début d'un changement plus large dans la manière dont les grandes banques centrales conçoivent la communication de la politique dans un environnement où l'incertitude réelle – d'un choc énergétique lié au conflit iranien à une inflation supérieure à l'objectif – rend toute trajectoire future confiante plus difficile à défendre.

Pour les marchés, la conclusion est assez directe. L'ancienne approche consistant à prévoir le prochain mouvement de la Fed et à se positionner en conséquence a perdu son manuel d'instructions habituel. Ce qui le remplace, c'est une posture plus réactive, où chaque nouvelle publication de données – à commencer par des éléments comme le rapport mensuel sur l'emploi et l'indice d'inflation PCE – pèse plus lourd qu'auparavant, puisqu'il n'y a plus de signal officiel sur lequel s'appuyer entre les réunions. Pour quiconque suit les actifs sensibles aux taux, y compris les crypto-monnaies, l'or et les valeurs technologiques sur Gate, cela signifie probablement une volatilité plus marquée et davantage liée aux données autour de chaque publication économique majeure à l'avenir, plutôt que les mouvements plus fluides et télégraphiés auxquels les marchés s'étaient habitués sous l'ancien régime.