Lorsque les dépenses d'investissement en IA atteignent leur sommet, c'est le jour où l'or reprend son essor ?

L'ajustement actuel de l'or ne peut pas être expliqué uniquement par le niveau élevé des taux d'intérêt réels. Il est plus crucial de considérer deux lignes : l'une est le crédit du dollar américain, lié aux pressions fiscales américaines et à la demande d'allocation des banques centrales ; l'autre est la propriété financière, liée à la liquidité mondiale, au taux de change du dollar et aux transactions de couverture. Le problème actuel est que ces deux lignes ne sont pas favorables à l'or.

Dans une étude publiée le 7 juillet, les analystes en ingénierie financière de Zheshang Securities, Chen Aolin et al., ont formulé le jugement clé suivant : "Les attributs monétaires et financiers sont les deux facteurs les plus importants qui déterminent le prix de l'or, et actuellement, les deux sont confrontés à des vents contraires. La tendance d'ajustement de l'or pourrait donc se poursuivre à court terme."

Ce cadre intègre les dépenses d'investissement liées à l'IA dans la fixation du prix de l'or. La logique n'est pas compliquée : si les dépenses d'investissement des géants de la technologie soutiennent l'économie américaine, le gouvernement américain n'aura pas besoin de compter sur un déficit budgétaire plus important pour étayer la croissance. Les inquiétudes du marché quant à la durabilité des finances publiques américaines s'atténueront, ce qui affaiblira la logique d'allocation à moyen terme de l'or. Simultanément, une économie forte et une inflation persistante réduiront également la marge de manœuvre de la Réserve fédérale pour réduire les taux, voire renforceront les attentes de hausse des taux, ce qui pèsera sur les attributs financiers de l'or.

Ainsi, pour que l'or retrouve des opportunités temporaires, il ne faut pas nécessairement regarder d'abord les risques géopolitiques, ni seulement la baisse des taux d'intérêt réels des obligations du Trésor américain. Une fenêtre d'observation plus proche pourrait être la saison des résultats du deuxième trimestre de juillet à août : les prix des composants de stockage ont déjà fortement augmenté. Si les plans de dépenses d'investissement liés à l'IA ne sont pas revus à la hausse dans la même mesure, cela signifierait une baisse de l'ampleur réelle des constructions, ce qui pourrait être un signal de stabilisation de l'or.

Le prix de l'or n'est pas uniquement déterminé par les taux d'intérêt réels ; 2023 nous en a déjà donné une leçon.

Ces dernières années, l'erreur la plus courante dans l'évaluation de l'or est que le marché le réduit souvent à une "fonction inverse des taux d'intérêt réels". Si les taux d'intérêt réels augmentent, l'or devrait baisser ; s'ils baissent, l'or devrait monter. Cette explication est valable à de nombreux stades, mais elle n'est pas exhaustive.

L'année 2023 en est un contre-exemple. À cette époque, la Réserve fédérale était encore en cycle de resserrement, les taux d'intérêt réels américains étaient élevés, et selon le cadre traditionnel, l'or n'aurait pas dû être aussi fort. Mais le prix de l'or s'est nettement écarté des taux d'intérêt réels, la dynamique provenant des finances américaines : pendant le cycle de hausse des taux, le gouvernement américain a continué à mener une politique budgétaire expansionniste, augmentant la pression du service de la dette, ce qui a porté atteinte au crédit du dollar américain et a fourni un soutien à l'allocation à l'or.

Le second semestre de 2025 a présenté un autre décalage. Le déficit budgétaire américain s'est resserré, les achats d'or par les banques centrales ont également diminué, et la logique d'allocation s'est affaiblie à la marge. Cependant, les attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale se sont réchauffées, les flux d'ETF sur l'or ont augmenté massivement, et les capitaux spéculatifs ont pris le relais, faisant grimper le prix de l'or. En d'autres termes, l'or peut être poussé à la hausse soit par le "crédit du dollar américain", soit par les "échanges de liquidités".

Ce que les allocations de capitaux à moyen et long terme regardent : combien de temps les finances publiques peuvent-elles tenir, et les banques centrales font-elles encore confiance au dollar américain ?

Le cadre de recherche de Zheshang Securities divise clairement les facteurs influençant le prix de l'or en deux catégories : l'une concerne la logique d'allocation à moyen et long terme, l'autre concerne le sentiment de trading à court terme.

Le cœur de la logique d'allocation réside dans la capacité du gouvernement américain à rembourser ses dettes et les choix des banques centrales mondiales. Il s'agit de deux indicateurs spécifiques :

Pression fiscale américaine : plus le déficit budgétaire est important, plus les paiements d'intérêts du gouvernement représentent une part élevée de ses recettes, plus le marché craint que les États-Unis ne puissent pas rembourser leurs dettes, ce qui porte atteinte au crédit du dollar américain et met en valeur la valeur d'allocation de l'or.

Attitude des banques centrales mondiales envers le dollar américain : si les banques centrales réduisent leurs avoirs en actifs libellés en dollars et augmentent leurs avoirs en or, c'est un vote avec de l'argent réel, exprimant une méfiance envers le système du dollar américain. Une fois que cette force devient une tendance, son soutien au prix de l'or est à long terme.

Cette partie explique les capitaux à moyen et long terme : ils ne cherchent pas nécessairement les fluctuations à court terme, mais une fois la direction établie, ils peuvent souvent soutenir le prix de l'or sur une longue période.

Ce que les capitaux de trading à court terme regardent : direction du dollar, devises refuges, resserrement ou assouplissement de la liquidité mondiale

L'attribut financier de l'or est plus proche du langage des capitaux de trading à court terme. Le cœur de la logique de trading réside dans la détente ou non de l'argent sur le marché et le niveau de peur des investisseurs. Il s'agit de trois signaux spécifiques :

Premièrement, les devises refuges (yen japonais, franc suisse). Elles partagent avec l'or les attributs de valeur refuge, et leurs mouvements reflètent mieux le sentiment de risque du marché que l'indice du dollar américain.

Deuxièmement, la liquidité mondiale. L'or ne génère pas de flux de trésorerie. En période de liquidité abondante, la volonté d'acheter de l'or augmente. Le facteur de liquidité ici est composé des attentes de politique des banques centrales mondiales, des niveaux de levier mondiaux et d'autres indicateurs.

Enfin, les tensions financières. L'indice OFR de stress financier est utilisé comme proxy de la pression sur le système financier mondial. Lorsque cet indice est supérieur à 0, le prix de l'or a tendance à augmenter plus facilement. Ce n'est pas l'ensemble de la tarification à long terme de l'or, mais en cas de choc d'événements de risque, il peut avoir un impact impulsionnel.

Si une seule ligne s'enflamme, l'or ne se porte pas mal ; ce n'est que lorsque les deux lignes sont contraires que survient le problème.

Les résultats des tests rétrospectifs sont très clairs : l'or n'a pas besoin que le facteur d'allocation et le facteur de trading s'améliorent simultanément ; si l'un d'eux est activé, la performance est généralement bonne.

Dans l'échantillon de janvier 2007 à juin 2026, lorsque les facteurs d'allocation et de trading sont tous deux supérieurs à 0, le rendement cumulé de l'or est le plus élevé. Cependant, lorsque le facteur d'allocation est positif et le facteur de trading négatif, le taux de réussite mensuel est encore de 60,3 % ; lorsque le facteur d'allocation est négatif et le facteur de trading positif, le taux de réussite mensuel est encore plus élevé, atteignant 76,2 %.

L'état véritablement défavorable est lorsque les deux facteurs sont inférieurs à 0. Cette situation est apparue pendant 62 mois, avec un rendement annualisé moyen de -8,6 % par mois et un taux de réussite mensuel de seulement 41,9 %, inférieur au taux de réussite global de 57,1 % de l'ensemble de l'échantillon.

Sur la base de ce résultat, la stratégie de timing globale est très simple : détenir de l'or si au moins l'un des facteurs d'allocation ou de trading est supérieur à 0 ; rester à l'écart si les deux sont inférieurs à 0. De janvier 2007 à juin 2026, cette stratégie a généré un rendement annualisé de 13,1 %, contre 9,9 % pour le London Gold. Elle a bien évité les baisses continues de 2013-2015 et de 2022, et a participé à plusieurs cycles haussiers de l'or.

Mais il faut aussi préciser les limites : pris isolément, le facteur d'allocation ou le facteur de trading permet de capter une partie des hausses, mais aucun ne surpasse l'indice de référence. La difficulté de l'or réside justement dans le fait qu'il est souvent évalué en relais par différents types de capitaux à différentes étapes.

Le problème actuel de l'or est que l'IA permet à l'économie américaine de "progresser sans recourir aux finances publiques"

Depuis mars 2026, le modèle montre que les facteurs d'allocation et de trading de l'or sont tous deux devenus négatifs. En d'autres termes, les attributs monétaires et financiers sont confrontés à des vents contraires.

La variable clé ici est la dépense d'investissement liée à l'IA.

De 2020 à 2025, la performance économique américaine était fortement corrélée à la tendance du déficit budgétaire ; des finances publiques expansionnistes étaient un moteur important de la croissance économique. Mais depuis 2026, les deux divergent : le climat économique américain s'améliore tandis que le déficit budgétaire se contracte. Cela signifie que la croissance américaine est de plus en plus tirée par le secteur privé, et non par le secteur public.

En détail, l'investissement privé national est devenu le facteur le plus important de la croissance du PIB américain. Les dépenses d'investissement des géants de la technologie soutiennent la croissance économique, ce qui permet au gouvernement américain de maintenir une croissance résiliente sans recourir à des mesures de relance budgétaire fortes. Pour l'or, cela affaiblit la logique selon laquelle "les finances américaines sont insoutenables, le crédit du dollar est endommagé, et la valeur d'allocation de l'or augmente".

D'autre part, les dépenses d'investissement liées à l'IA soutiennent l'économie, ce qui réduit également la marge de manœuvre de la Réserve fédérale pour abaisser les taux. Une économie forte combinée à une inflation persistante renforce les attentes de hausse des taux ou du moins freine les attentes de baisse, ce qui pèse naturellement sur l'or en tant qu'actif sans rendement.

Les opportunités temporaires pour l'or pourraient survenir lorsque les attentes concernant les dépenses d'investissement liées à l'IA atteindront un sommet

Si ce qui pèse sur l'or, ce sont les dépenses d'investissement liées à l'IA, alors les signaux de stabilisation de l'or pourraient également provenir de changements dans les attentes concernant ces dépenses.

La fenêtre d'observation la plus proche est la saison des résultats du deuxième trimestre de juillet à août. Les prix des composants de stockage ont déjà fortement augmenté récemment. Si les géants de la technologie ne révisent pas à la hausse dans la même mesure leurs plans de dépenses d'investissement liés à l'IA, cela signifie qu'en raison de la hausse des coûts, l'ampleur réelle des constructions pourrait diminuer.

Une fois que le marché commencera à intégrer l'idée que "les dépenses d'investissement liées à l'IA ont atteint un sommet temporaire", la logique selon laquelle l'économie américaine est soutenue par l'investissement privé sera réévaluée, et la marge de manœuvre de la Réserve fédérale pour réduire les taux pourrait se rouvrir. Pour l'or, cela pourrait offrir des opportunités d'allocation temporaires.

Le risque réside dans le fait que ces conclusions proviennent de données historiques et de traitements de modèles. Les tests rétrospectifs ne garantissent pas les performances futures, et le réglage des paramètres peut influencer les résultats. Le prix de l'or lui-même est très volatile, et le fait que les deux facteurs soient négatifs ne signifie pas que l'or baissera de manière unilatérale ; cela indique au moins qu'un rebond à court terme nécessite des catalyseurs plus puissants.

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