今晚，沃什时代首份非农出炉，世界杯或营造就业"虚火"

美联储新主席Kevin Warsh上任后的首份非农就业报告将于北京时间今晚（7月2日）公布，市场预期就业增速明显放缓，但世界杯效应可能虚抬数据，令真实的劳动力市场降温信号被遮蔽。 Le premier rapport sur l'emploi non agricole depuis la prise de fonction du nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, sera publié ce soir (2 juillet) à l'heure de Pékin. Le marché anticipe un ralentissement marqué de la croissance de l'emploi, mais l'effet de la Coupe du monde pourrait gonfler artificiellement les données, masquant les signaux réels de ralentissement du marché du travail.

据道琼斯共识预测，**6月非农就业人数预计新增11.3万，较5月17.2万大幅回落；失业率预计持平于4.3%。**然而，高盛经济学家Ronnie Walker和Jessica Rindels指出，FIFA世界杯可能为6月非农贡献约4万个临时岗位，主要集中在休闲酒店、专业商业服务及贸易运输领域，令高盛将整体预测上调至14万。这意味着，剔除世界杯效应后，劳动力市场的实际走势或比表面数字更为疲软。 Selon le consensus Dow Jones, les créations d'emplois non agricoles en juin devraient atteindre 113 000, en forte baisse par rapport aux 172 000 de mai ; le taux de chômage devrait rester stable à 4,3 %. Cependant, les économistes de Goldman Sachs, Ronnie Walker et Jessica Rindels, soulignent que la Coupe du monde de la FIFA pourrait contribuer à environ 40 000 emplois temporaires en juin, principalement dans les secteurs de l'hôtellerie-restauration, des services professionnels et commerciaux, ainsi que du transport et de la logistique, ce qui amène Goldman Sachs à relever ses prévisions globales à 140 000. Cela signifie qu'après élimination de l'effet Coupe du monde, la tendance réelle du marché du travail pourrait être plus faible que les chiffres apparents.

这份报告的政策意义同样不容小觑。Warsh在6月17日首次新闻发布会上强调2%通胀目标是施政核心，并将当前劳动力市场描述为"稳健甚至有所改善"。美银证券（BofA Securities）和巴克莱均认为，一份符合预期或偏强的报告将支持美联储7月维持按兵不动、并为后续加息铺路；货币市场目前定价9月加息概率约80%，10月则已完全消化一次25基点加息。 La portée politique de ce rapport ne doit pas non plus être sous-estimée. Lors de sa première conférence de presse le 17 juin, Warsh a insisté sur le fait que l'objectif d'inflation de 2 % était au cœur de sa politique, et a décrit le marché du travail actuel comme « solide, voire en amélioration ». BofA Securities et Barclays estiment tous deux qu'un rapport conforme ou supérieur aux attentes soutiendrait le statu quo de la Fed en juillet et ouvrirait la voie à de futures hausses de taux ; le marché monétaire évalue actuellement la probabilité d'une hausse en septembre à environ 80 %, et une hausse de 25 points de base en octobre est déjà pleinement intégrée.

世界杯效应：数字背后的水分

Effet de la Coupe du monde : l'eau derrière les chiffres

高盛援引小企业薪资服务商Homebase的私人数据称，11个世界杯举办城市的就业同比降幅仅为1.2%，而其他城市的降幅达3.5%；酒店业招聘更同比上涨9.5%，呈现出明显的赛事拉动特征。 Goldman Sachs, citant des données privées de Homebase, un prestataire de services de paie pour petites entreprises, indique que la baisse de l'emploi dans les 11 villes hôtes de la Coupe du monde n'est que de 1,2 % sur un an, contre 3,5 % dans les autres villes ; le recrutement dans l'hôtellerie a même augmenté de 9,5 % sur un an, montrant un effet d'entraînement évident de l'événement.

高盛由此估算，世界杯将为6月非农贡献约4万个岗位，并将其整体预测定为14万，高于市场共识的11.3万。此外，高盛还指出，历史数据显示6月非农初值存在上修偏差，但过去四年每次均在后续修正中被下调，这为解读本次数据提供了重要参照。 Goldman Sachs estime ainsi que la Coupe du monde contribuera à environ 40 000 emplois aux chiffres de l'emploi non agricole de juin, et fixe ses prévisions globales à 140 000, supérieures au consensus du marché de 113 000. En outre, Goldman Sachs note que les données historiques montrent un biais de révision à la hausse pour les chiffres préliminaires de juin, mais qu'au cours des quatre dernières années, ils ont toujours été révisés à la baisse par la suite, ce qui fournit une référence importante pour l'interprétation des données actuelles.

另一方面，5月就业数据受地方政府招聘大幅增加提振，分析人士预计这一因素在6月不会重演，构成下行风险。巴克莱预测6月非农仅增10万，明显低于市场共识，并指出若不考虑修正，二季度三个月均值仍将在15万左右，远高于一季度的7.3万。 D'autre part, les données de l'emploi de mai ont été soutenues par une forte augmentation des recrutements des administrations locales, et les analystes prévoient que ce facteur ne se reproduira pas en juin, constituant un risque de baisse. Barclays prévoit une augmentation de seulement 100 000 emplois non agricoles en juin, nettement inférieure au consensus du marché, et souligne que, sans tenir compte des révisions, la moyenne trimestrielle du deuxième trimestre restera autour de 150 000, bien supérieure aux 73 000 du premier trimestre.

劳动力市场降温信号趋于一致

Les signaux de ralentissement du marché du travail convergent

**多项领先指标均指向6月就业增速放缓。**ADP全国就业数据6月录得9.8万，低于预期的11.8万及前值12.2万；ADP首席经济学家表示，就业市场呈现"供需双重叙事"——求职周期拉长，部分行业面临劳动力约束，净效果是就业创造放缓。 Plusieurs indicateurs avancés pointent vers un ralentissement de la croissance de l'emploi en juin. Les données nationales sur l'emploi d'ADP pour juin s'établissent à 98 000, inférieures aux prévisions de 118 000 et au chiffre précédent de 122 000 ; l'économiste en chef d'ADP déclare que le marché du travail présente un « double récit de l'offre et de la demande » – le cycle de recherche d'emploi s'allonge, certains secteurs sont confrontés à des contraintes de main-d'œuvre, et l'effet net est un ralentissement de la création d'emplois.

初请失业金人数方面，与劳工统计局（BLS）调查窗口重叠的当周录得22.7万，高于5月非农调查期的21万；续请失业金人数亦从178.5万升至182.1万。Pantheon Macroeconomics指出，初请和续请数据自5月初以来呈上升趋势，与非农增速放缓至盈亏平衡线以下的判断相符。值得注意的是，分析人士提示，Juneteenth节假日可能对当周数据造成扰动，季节性调整尚未完全反映该假日效应。 En ce qui concerne les demandes initiales d'allocations chômage, la semaine chevauchant la fenêtre d'enquête du Bureau of Labor Statistics (BLS) a enregistré 227 000 demandes, contre 210 000 lors de la période d'enquête de mai pour l'emploi non agricole ; les demandes continues sont également passées de 1 785 000 à 1 821 000. Pantheon Macroeconomics note que les données sur les demandes initiales et continues sont en hausse depuis début mai, ce qui correspond à l'opinion selon laquelle la croissance de l'emploi non agricole ralentit en dessous du seuil d'équilibre. Il est à noter que les analystes indiquent que le jour férié de Juneteenth pourrait perturber les données de la semaine, les ajustements saisonniers ne reflétant pas encore pleinement cet effet.

标普全球6月制造业PMI就业分项连续第二个月下滑，制造业用工削减速度为2020年疫情以来最快，剔除疫情影响则为2009年以来最急；服务业就业仅小幅下降。消费者信心数据亦印证降温：世邦魏理仕6月消费者信心调查显示，认为"工作难找"的受访者比例升至22.5%，为2021年1月以来最高；劳动力市场差值（"工作好找"减"工作难找"）下滑2.6个百分点至+2.4。 La composante emploi de l'indice PMI manufacturier de S&P Global pour juin a baissé pour le deuxième mois consécutif, les réductions d'emplois dans le secteur manufacturier étant les plus rapides depuis le début de la pandémie en 2020, et les plus rapides depuis 2009 si l'on exclut l'impact de la pandémie ; l'emploi dans les services n'a que faiblement diminué. Les données sur la confiance des consommateurs confirment également le ralentissement : l'enquête de CBRE sur la confiance des consommateurs en juin montre que la proportion de répondants estimant qu'« il est difficile de trouver un emploi » est passée à 22,5 %, soit le niveau le plus élevé depuis janvier 2021 ; l'écart sur le marché du travail (« emploi facile à trouver » moins « emploi difficile à trouver ») a chuté de 2,6 points de pourcentage à +2,4.

沃什时代政策坐标：通胀优先，加息预期升温

Coordonnées politiques de l'ère Warsh : priorité à l'inflation, attentes de hausse des taux en hausse

6月17日，Warsh在美联储新主席身份下的首次新闻发布会上明确表态，官员将劳动力市场判断为"稳健，甚至略有改善"，并将抑制通胀定性为其领导下的核心任务。最新经济预测将年底失业率预测从4.4%下调至4.3%。 Le 17 juin, lors de sa première conférence de presse en tant que nouveau président de la Réserve fédérale, Warsh a clairement indiqué que les responsables qualifiaient le marché du travail de « solide, voire en légère amélioration », et a défini la lutte contre l'inflation comme la mission centrale de sa direction. Les dernières prévisions économiques ont abaissé les prévisions de taux de chômage en fin d'année de 4,4 % à 4,3 %.

美银证券在报告中写道，自去年年中以来，实际政策利率已宽松逾100个基点，而失业率净变化几乎为零，这为美联储反转去年75基点降息操作提供了依据。美银证券预计美联储将于9月启动加息，预测2026年共加息三次；若6月非农符合或强于预期，7月会议将成为"活跃会议"，当前市场对7月加息的定价约为33%。 Dans son rapport, BofA Securities écrit : **Depuis le milieu de l'année dernière, le taux directeur réel s'est assoupli de plus de 100 points de base, tandis que le taux de chômage n'a quasiment pas changé, ce qui justifie un retournement de la baisse de 75 points de base de l'année dernière par la Fed. BofA Securities s'attend à ce que la Fed entame des hausses de taux en septembre, prévoyant trois hausses en 2026 ; si les chiffres de l'emploi non agricole de juin sont conformes ou supérieurs aux attentes, la réunion de juillet deviendra une « réunion active », et le marché évalue actuellement la probabilité d'une hausse en juillet à environ 33 %. **

巴克莱则指出，在非农增速持续高于圣路易斯联储估算的1.5万至1.8万盈亏平衡线、失业率几乎纹丝不动的背景下，居民调查与企业调查之间的分歧得以延续，这一组合与7月再度按兵不动、同时政策委员会继续权衡收紧理由的情形相符。 Barclays souligne quant à elle que, dans un contexte où la croissance de l'emploi non agricole reste supérieure au seuil d'équilibre estimé par la Fed de Saint-Louis, compris entre 15 000 et 18 000, et où le taux de chômage reste quasiment inchangé, le fossé entre les enquêtes auprès des ménages et des entreprises se maintient, une configuration compatible avec un nouveau statu quo en juillet, tandis que le comité de politique monétaire continue de peser les arguments en faveur d'un resserrement.

市场反应：非对称风险主导交易格局

Réaction du marché : risque asymétrique dominant les schémas de transaction

美银证券强调，当前市场反应存在明显非对称性。 BofA Securities souligne que la réaction actuelle du marché présente une asymétrie marquée.

持仓和预期层面，彭博调查显示市场对6月非农的预测中位数已升至年内高位，一旦数据低于预期，空头面临被迫平仓压力，系统性策略团队（CTA）的前端利率空头在本周收益率反弹后尤为脆弱。美银证券情景分析显示，若失业率上升至4.4%，2年期美债收益率或下行5至20个基点；若降至4.2%，则上行5至12个基点，两者幅度不对称。 Au niveau des positions et des attentes, une enquête Bloomberg montre que la médiane des prévisions du marché pour l'emploi non agricole de juin est montée à son plus haut niveau de l'année, si les données sont inférieures aux attentes, les vendeurs à découvert seront confrontés à des pressions de liquidation forcée, et les positions courtes sur les taux à court terme des équipes de stratégies systématiques (CTA) sont particulièrement vulnérables après le rebond des rendements cette semaine. L'analyse de scénarios de BofA Securities montre que si le taux de chômage monte à 4,4 %, le rendement des obligations à 2 ans pourrait baisser de 5 à 20 points de base ; s'il descend à 4,2 %, il pourrait monter de 5 à 12 points de base, l'amplitude étant asymétrique.

汇率市场同样面临双向风险。 Le marché des changes est également confronté à un risque bilatéral.

美银证券指出，美元指数（DXY）已接近12个月高点，Warsh的鹰派立场及FOMC半数委员支持加息的信号推动了最近一轮涨势。若数据显著低于预期，投机性多头头寸面临平仓压力，DXY可能回吐近期涨幅；但若数据符合或强于预期，美元有望向美银证券三季度目标（欧元兑美元1.12）进一步靠拢。 BofA Securities indique que l'indice du dollar américain (DXY) est proche de son plus haut niveau en 12 mois, la position hawkish de Warsh et les signaux de la moitié des membres du FOMC en faveur d'une hausse des taux ayant alimenté la récente hausse. Si les données sont nettement inférieures aux attentes, les positions longues spéculatives seront confrontées à des pressions de liquidation, et le DXY pourrait effacer ses gains récents ; mais si les données sont conformes ou supérieures aux attentes, le dollar pourrait se rapprocher davantage de l'objectif de BofA Securities pour le troisième trimestre (EUR/USD à 1,12).

高盛从多位交易员处汇总的观点亦指出，市场正争分夺秒地试图厘清"沃什美联储"的反应函数——究竟是穿越AI驱动的通胀暂时忍耐，还是主动加息为经济降温。此次非农数据，加上Warsh在辛特拉央行论坛上的讲话，将是解答这一问题的关键线索。 Les points de vue compilés par Goldman Sachs auprès de plusieurs traders indiquent également que le marché essaie frénétiquement de clarifier la fonction de réaction de la « Fed de Warsh » – s'agit-il de traverser une tolérance temporaire face à l'inflation alimentée par l'IA, ou de procéder à des hausses de taux actives pour refroidir l'économie. Les données sur l'emploi non agricole, ainsi que le discours de Warsh au forum des banques centrales de Sintra, seront des éléments clés pour répondre à cette question.

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