Citigroup continue d'être optimiste sur les actions japonaises : relève fortement l'objectif du Nikkei 225 à 90000 points, avec encore environ 30% de marge de hausse d'ici la fin de l'année !

花旗 estime que le marché boursier japonais n'a pas encore terminé sa phase haussière et relève fortement l'objectif du Nikkei 225 à 90000 points. La logique sous-jacente ne repose pas seulement sur l'assouplissement monétaire, mais aussi sur le renforcement de la capacité des entreprises à augmenter leurs prix, l'amélioration des marges bénéficiaires, la hausse du ROE, et la liquidité mondiale qui continue de permettre une réévaluation des actions japonaises.

Selon le desk de trading Zhui Feng, dans un rapport sur la stratégie actions japonaises daté du 1er juillet, le stratège Ryota Sakagami de Citi maintient l'objectif du TOPIX à 4500 points tout en relevant l'objectif du Nikkei 225 à 90000 points. Cela marque une hausse significative par rapport à l'analyse du 2 juin, où il estimait que le Nikkei 225 franchirait les 70000 points d'ici la fin de l'année, avec un pic à 72000 points, ce qui signifie que malgré la forte hausse des actions japonaises, la fourchette cible continue d'être relevée.

Au cours du mois dernier, le marché boursier japonais a poursuivi sa tendance haussière, le TOPIX franchissant les 4000 points et le Nikkei 225 dépassant les 72000 points. Début juin, la hausse des taux longs américains avait provoqué un repli, mais les progrès des négociations de paix au Moyen-Orient, la stabilité des taux obligataires américains et le déroulement sans heurt de la réunion de la Banque du Japon ont de nouveau ramené les actions japonaises sur une trajectoire haussière.

Pour les investisseurs, l'élément clé de cette révision à la hausse n'est pas simplement de suivre l'indice, mais de confirmer que le thème central du marché reste les actifs à forte croissance, forte dynamique et fort bêta. Les valeurs technologiques restent la variable clé de la révision à la hausse de l'objectif du Nikkei 225, et la révision simultanée des prévisions de bénéfices empêche ces actions de tomber dans une bulle typique.

De 70000 à 90000 points : une révision à la hausse de l'espace de bénéfices et de réévaluation

Le 2 juin, l'équipe de stratégie actions japonaises de Citi Research avait indiqué dans un rapport que les actions japonaises pourraient temporairement atteindre un sommet à court terme, mais que leur potentiel de hausse d'ici la fin de l'année restait significatif, et qu'il n'était pas nécessaire de modifier leur opinion haussière sur les fondamentaux des actions japonaises. À l'époque, l'objectif du TOPIX avait été relevé à 4500 points, correspondant à un ratio PER de 17,5 fois et à une prévision de BPA de 258,4 yens pour l'exercice se terminant en mars 2028, tandis que le pic du Nikkei 225 était estimé à 72000 points, avec une prévision de franchissement des 70000 points d'ici la fin de l'année.

Un mois plus tard, le marché s'est approché, voire a dépassé l'estimation précédente du pic du Nikkei 225. Le rapport a encore relevé l'objectif du Nikkei 225 à 90000 points. Ryota Sakagami écrit dans sa stratégie du 1er juillet que l'opinion haussière sur les actions japonaises reste inchangée, soutenue par l'amélioration des marges bénéficiaires due à la transmission des prix, la hausse du ROE et l'abondance des liquidités mondiales. Si la tendance haussière dominée par les valeurs technologiques se poursuit, l'objectif du TOPIX est maintenu à 4500 points et celui du Nikkei 225 relevé à 90000 points.

Cela signifie que le cadre haussier pour les actions japonaises n'a pas fondamentalement changé, mais que le marché a validé les attentes plus rapidement que prévu. La principale raison de la révision à la hausse du Nikkei 225 est la révision à la hausse des prévisions de bénéfices des valeurs technologiques et l'avantage structurel de l'indice ; le maintien de l'objectif du TOPIX montre que la trajectoire d'amélioration des bénéfices globaux et du ROE du marché large reste relativement stable.

La transmission des prix est une variable sous-jacente : la capacité des entreprises à augmenter leurs prix améliore les marges

La première logique clé est le renforcement de la capacité des entreprises japonaises à transmettre les prix.

Dans le passé, les entreprises japonaises manquaient de capacité à augmenter les prix, et la hausse des coûts comprimait directement les marges. Aujourd'hui, les entreprises sont plus actives pour répercuter les coûts d'importation et les coûts des intrants sur les prix finaux. L'amélioration des prix de production des grandes entreprises est corrélée à l'amélioration des marges d'exploitation.

Cela affecte directement les prévisions de bénéfices. Dans le scénario de base du BPA du TOPIX, le BPA pour l'exercice 2026E est de 234,9 yens, en hausse de 11,5 % par rapport à l'année précédente ; pour l'exercice 2027E, 261,4 yens, en hausse de 11,3 % ; pour l'exercice 2028E, 291,6 yens, en hausse de 11,5 %. Dans le même temps, le ROE passe de 10,3 % pour l'exercice 2026E à 11,6 % pour l'exercice 2028E.

Par conséquent, le maintien de l'objectif du TOPIX à 4500 points ne repose pas uniquement sur l'expansion des multiples de valorisation. L'accent est mis davantage sur la hausse continue des bénéfices et du ROE. Actuellement, le ROE prospectif à 12 mois du TOPIX est de 10,3 %, et le ratio P/B est de 1,76 fois, ce qui laisse encore une marge de réévaluation dans ce cadre.

Facteur Banque du Japon : les hausses de taux ne sont pas un problème, l'essentiel est l'absence de surprises

La politique monétaire n'est pas le seul fondement de l'opinion haussière sur les actions japonaises, mais le déroulement sans heurt de la réunion de la Banque du Japon a réduit les perturbations du marché.

Le 16 juin, la Banque du Japon a relevé son taux directeur de 0,75 % à 1,0 %, tout en décidant de cesser de réduire ses achats d'obligations d'État japonaises à long terme à partir d'avril 2027. Ces deux décisions sont conformes aux informations rapportées précédemment par les médias et n'ont pas créé de choc supplémentaire sur le marché.

Pour le marché boursier, la combinaison la plus favorable n'est pas "pas de hausse des taux", mais des conditions monétaires encore relativement accommodantes, tout en évitant des fluctuations brutales des taux de change et des taux longs. La réunion s'inscrit dans cette fourchette. L'ampleur de la hausse des taux est absorbable, et les modalités d'achat d'obligations évitent également une perte de contrôle des taux longs.

La Banque du Japon a également reconnu que les entreprises répercutent plus activement la hausse des coûts sur les prix. Cela correspond à la logique d'amélioration des bénéfices des entreprises. Tant que les hausses de taux restent progressives, la trajectoire de croissance des bénéfices des entreprises d'environ 10 % n'est pas compromise.

Le pari clé repose sur la poursuite des bénéfices des valeurs technologiques

Le Nikkei 225 surperforme le TOPIX principalement en raison de son poids plus élevé en valeurs technologiques. Avec la hausse rapide des valeurs technologiques, les craintes de bulle se sont naturellement accrues, mais les prévisions de bénéfices ont également été révisées à la hausse, et le ratio cours/bénéfice par rapport aux prévisions n'est pas encore entré dans une zone de bulle typique.

Les calculs montrent que si les cours des valeurs technologiques suivent simplement le consensus actuel des prévisions de BPA, elles ont encore un potentiel de surperformance légèrement supérieur à 20 % par rapport au TOPIX. Avec une marge de hausse d'environ 10 % pour le TOPIX et d'environ 30 % pour le secteur technologique en termes absolus, le ratio N/T du Nikkei 225 par rapport au TOPIX proche de 20 fois n'est pas une hypothèse absurde. Dans ce cadre, l'objectif du Nikkei 225 a été relevé à 90000 points.

Le principal risque de ce jugement provient des investissements mondiaux dans les centres de données. Le moteur fondamental de l'amélioration des bénéfices des entreprises technologiques japonaises est l'augmentation des dépenses d'investissement mondiales dans les centres de données. Si les investissements dans les centres de données se replient, les bénéfices des entreprises japonaises pourraient également être révisés à la baisse.

Cependant, dans l'hypothèse de trajectoire actuelle, les grands fournisseurs de cloud pourraient ralentir le rythme de croissance de leurs dépenses d'investissement, mais la probabilité d'une réduction effective reste faible. Tant que les dépenses d'investissement continuent de croître, le BPA des valeurs technologiques japonaises ne semble pas avoir atteint un sommet. Les ajustements à court terme sont donc plus susceptibles d'être des oscillations en cours de route que des signaux de fin de tendance haussière.

Évolution des facteurs : forte dynamique, forte croissance, fort bêta toujours dominants

Depuis le début de l'année, la performance factorielle du marché japonais est très directe. Les facteurs de dynamique à 3 mois, 6 mois et 12 mois sont clairement efficaces ; le facteur valeur est globalement faible, avec des contributions négatives du PER et du rendement des dividendes ; la croissance des bénéfices et les révisions à la hausse des prévisions de bénéfices contribuent positivement ; les actions à fort bêta et à forte volatilité génèrent des rendements significatifs.

Il ne s'agit pas seulement d'une performance exceptionnelle des valeurs technologiques. Même après exclusion des actions liées à l'IA et aux semi-conducteurs, le TOPIX dans son ensemble présente des caractéristiques similaires. Cela montre que le marché japonais ne négocie pas un thème unique, mais que l'appétit pour le risque de l'ensemble du marché se tourne vers la forte croissance et la forte dynamique.

Au sein des valeurs technologiques, l'indicateur clé est le PEG. Dans un secteur technologique déjà surévalué dans son ensemble, le PEG reste efficace, montrant que les capitaux ne se précipitent pas aveuglément sur les plus hautes valorisations, mais recherchent des entreprises dont la croissance des bénéfices peut justifier la valorisation. En d'autres termes, le critère de sélection des valeurs technologiques n'est pas un faible PER, mais la capacité de la croissance à digérer la valorisation.

En phase de hausse des actions japonaises, les actions à fort bêta et à forte volatilité ont tendance à surperformer. Depuis mars, la contribution du facteur fort bêta s'est encore renforcée, mais cela signifie également une exposition au risque accrue du portefeuille. Les fonds long/short, en quête de rendement, peuvent facilement pousser le risque trop haut. La logique des actions à faible bêta est différente. Citi estime que le secteur à fort bêta est plus adapté à un filtrage par la croissance et la dynamique, tandis que dans les valeurs défensives à faible bêta, la contribution du facteur valeur est plus évidente, et l'impact de la dynamique est limité.

Cela reflète un changement dans le système de valorisation des valeurs défensives. Dans les années 2010, la croissance globale des bénéfices des entreprises japonaises était faible, et les valeurs défensives offrant une croissance stable bénéficiaient d'une prime de valorisation. Dans les années 2020, la croissance globale des bénéfices des entreprises a augmenté, tandis que celle des valeurs défensives est devenue inférieure à la moyenne du marché, et leur valorisation est passée d'une prime à une décote.

Ce contenu passionnant ci-dessus provient du desk de trading Zhui Feng.

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