La puissance du "plus grand ETF à effet de levier au monde" : l'"ETF deux fois SK Hynix" n'affecte pas seulement SK Hynix, mais aussi la tendance de l'ensemble des actions technologiques mondiales.

Suivre un ETF à effet de levier sur une seule grande entreprise technologique évolue d'un outil d'investissement passif vers un moteur central amplifiant la volatilité des marchés mondiaux. Avec une concentration élevée des capitaux, ces produits non seulement amplifient les fluctuations des actions sous-jacentes et des indices de référence, mais leurs effets en cascade se propagent aux valeurs technologiques mondiales.

La semaine dernière, l'indice Kospi de la Corée du Sud a chuté de 10 %, déclenchant une vente massive des actions technologiques mondiales et entraînant une baisse de 3 % du Nasdaq. Cette volatilité brutale souligne l'impact considérable de l'ETF à effet de levier CSOP SK Hynix. Lancé il y a seulement neuf mois, le fonds a gonflé pour atteindre 13 milliards de dollars, devenant le plus grand fonds de ce type au monde.

Le 2 juillet, selon Bloomberg, lors des journées de forte volatilité des marchés, le volume des transactions de cet ETF et de ses fonds plus petits peut représenter les deux tiers du volume total des échanges d'actions SK Hynix – un chiffre stupéfiant pour une entreprise dont la capitalisation boursière atteint 1 200 milliards de dollars – obligeant les grandes banques, de Wall Street à Hong Kong, à planifier soigneusement des opérations de financement et de couverture complexes pour maintenir le fonctionnement de ces produits.

Alors que les investisseurs se précipitent pour parier sur l'essor de l'intelligence artificielle, les ETF à effet de levier mondiaux sont devenus une industrie massive de 270 milliards de dollars. Les analystes avertissent que ces paris unilatéraux créent un mécanisme de rétroaction : une fois que l'élan du marché s'inverse, les rééquilibrages mécaniques des ETF déclenchent des ventes rapides, constituant une menace directe pour les marchés plus larges.

La taille massive remodèle la structure des transactions quotidiennes

L'actif de l'ETF CSOP SK Hynix s'élève à environ 13 milliards de dollars, soit environ deux fois la valeur des échanges d'actions SK Hynix sur l'ensemble de la journée de bourse. Parmi les ETF à effet de levier suivant de grandes actions, ce ratio atteint le niveau le plus extrême. SK Hynix pèse 28 % dans l'indice Kospi, tandis que son concurrent Samsung Electronics représente 29 %, faisant de cette action un baromètre de plus en plus représentatif de l'anxiété liée à la bulle mondiale de l'IA.

Le rapport indique que cette taille massive a modifié la manière dont les professionnels négocient cette action. Selon Ian, un trader teneur de marché, vers 13 h 30 chaque jour, les traders achètent et vendent des actions SK Hynix à l'avance, avant que les fonds à effet de levier ne commencent leur rééquilibrage, puis les débouclent avant la clôture. Sur de nombreux desks de trading, estimer l'ampleur du rééquilibrage quotidien de cet ETF est devenu aussi important qu'analyser les perspectives de bénéfices de l'entreprise.

Chaque après-midi, un vaste réseau composé de banques, de hedge funds et de teneurs de marché commence à préparer le rééquilibrage du fonds. CSOP a énuméré plus de 20 contreparties impliquées dans le soutien de cet ETF, y compris de grandes institutions de Wall Street comme Goldman Sachs et Morgan Stanley. Les banques fournissent des contrats d'échange pour créer l'effet de levier, tout en se couvrant contre les risques en achetant des produits dérivés exotiques appelés « cliquets », et gèrent des positions sur les actions, les contrats à terme et les options de SK Hynix.

La flambée des coûts de couverture et les pressions systémiques

À mesure que la taille du produit s'accroît, le coût de maintien de cet ETF à effet de levier sur une seule action, le plus grand au monde, devient de plus en plus élevé, et les pressions commencent à se manifester au sein du système financier.

Selon le rapport, des sources proches du dossier révèlent que les banques fournissant des contrats d'échange sont confrontées à des contraintes de capital. Certaines banques réduisent l'exposition qu'elles sont prêtes à offrir sur SK Hynix et facturent des frais plus élevés à leurs clients ; d'autres encouragent les sociétés de gestion à détenir directement des actions et à conclure des accords d'échange avec les banques. Selon les données de prix consultées par Bloomberg, le coût annualisé des dérivés « cliquets » utilisés pour se prémunir contre une chute brutale de l'action SK Hynix est passé d'environ 3 % en mars à plus de 10 %.

Cette hausse des coûts s'est directement reflétée dans la performance du fonds. Selon les estimations de Bloomberg Intelligence, à la date du 29 juin, le rendement de cet ETF depuis le début de l'année s'élève à 718 %, tandis qu'un portefeuille offrant théoriquement une exposition quotidienne parfaite au double du levier composé aurait dû rapporter environ 921 %. Cet écart croissant reflète l'augmentation des coûts nécessaires pour trouver et couvrir l'exposition. CSOP a également averti à plusieurs reprises les investisseurs que si les contreparties atteignent leurs limites de risque, la création de nouveaux ETF pourrait être suspendue.

Jamie Sandells, gestionnaire de portefeuille chez Janus Henderson, déclare :

« Pour les bilans des banques, le moment est très mal choisi. Nous sommes confrontés à des sommets boursiers records, à de grandes introductions en bourse, et l'histoire des ETF à effet de levier s'ajoute à tout cela. »

Opérations encombrées et risque de vente potentiel

Avec l'afflux continu de capitaux, les marchés sont de plus en plus vigilants face à l'encombrement de cette opération. Le rapport indique que Ding Chen, PDG de CSOP, a récemment admis que cette opération était devenue « très, très encombrée », mais a déclaré que la société avait renforcé ses contrôles des risques à mesure que le fonds s'étendait.

Hao Hong, directeur des investissements de Lotus Asset Management Ltd., a déclaré qu'en raison de l'encombrement excessif de l'opération et de tous les indicateurs techniques passant au rouge, il a liquidé toutes ses positions dans l'ETF CSOP détenues depuis janvier. Il a souligné que la force relative de SK Hynix s'affaiblit, et que ce type de comportement de prix annonce généralement un repli ou une consolidation de l'action.

Le risque plus important réside dans les ventes mécaniques lors d'un retournement de dynamique. Dean Curnutt, PDG de Macro Risk Advisors, souligne que les rendements élevés des valeurs technologiques créent un mécanisme de rétroaction à la hausse, lequel fonctionne également à la baisse.

Une baisse de SK Hynix et de l'indice Kospi pourrait déclencher « un grand nombre de ventes très rapides ». Si une situation similaire à celle du 23 juin, où l'ETF a chuté de 23 %, se produisait et durait suffisamment longtemps, elle pourrait entraîner des souffrances accrues sur les marchés.

Parallèlement, la prolifération des ETF à effet de levier attire l'attention des traders et des régulateurs du monde entier. Les stratèges de Nomura estiment que pour chaque fluctuation de 1 % du marché, les ETF à effet de levier génèrent actuellement environ 9 milliards de dollars de besoins de rééquilibrage. Barclays estime que le volume de rééquilibrage des ETF à effet de levier américains a récemment grimpé à plusieurs fois sa moyenne à long terme, produisant des flux d'achat et de vente suffisants pour influencer les transactions sur les marchés plus larges.

En Corée du Sud, les autorités de régulation ont exprimé des regrets quant à l'approbation, en mai, de 16 ETF « suiveurs » suivant le plus grand fabricant de puces du pays, affirmant que ces produits aggravent la volatilité du marché. Les données montrent que plus de 90 % des investisseurs dans ces fonds sont des traders particuliers.

Les analystes soulignent que si SK Hynix subit une baisse prolongée, les ETF seront contraints de vendre mécaniquement sur un marché en baisse. Compte tenu de son poids considérable dans l'indice Kospi, cette pression pourrait rapidement se propager aux contrats à terme sur indices et à d'autres produits dérivés liés au marché coréen, actuellement le septième marché mondial.

Cependant, les analystes indiquent également que le projet de SK Hynix d'introduire en bourse 29 milliards de dollars aux États-Unis pourrait augmenter la liquidité de ses actions, atténuant dans une certaine mesure l'impact des flux des ETF à effet de levier.

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