Derrière la frénésie des actions de semi-conducteurs : cet "indicateur de risque" a grimpé à son plus haut niveau en dix ans !

L'indice S&P 500 semble calme en surface, mais la dispersion des actions individuelles est à un niveau élevé. Lorsque la corrélation implicite tombe à zéro, le risque peut être réévalué en un instant, et les actions de semi-conducteurs en tête de peloton méritent une attention particulière.

Michael Kramer, fondateur de Mott Capital Management, a déclaré que même si l'indice S&P 500 continue de progresser, la structure interne du marché montre une divergence évidente, en particulier dans le secteur technologique, où des risques potentiels s'accumulent.

Une caractéristique marquante du marché actuel est la forte divergence des mouvements des actions individuelles. Prenons l'exemple des valeurs technologiques : Meta Platforms est proche de son plus bas sur 52 semaines, tandis que Micron Technology (MU.O) et Advanced Micro Devices (AMD.O) ont fortement progressé. Ce phénomène de "hausse ici, baisse ailleurs" est appelé "dispersion", ce qui signifie que la hausse de quelques actions masque la volatilité de l'indice global, donnant l'impression que le marché est plus stable qu'il ne l'est en réalité.

Le risque se manifeste à travers les indicateurs de volatilité. L'indice de dispersion des composants du S&P 500 est actuellement à un niveau élevé ; historiquement, seules les périodes de l'effondrement pandémique de mars 2020 et du "choc tarifaire" d'avril 2025 ont connu des niveaux plus élevés.

Plus précisément, il y a une divergence significative entre la volatilité implicite des actions individuelles et la volatilité de l'indice global. L'indice de volatilité Cboe (VIX) se situe actuellement autour de 17, dans une fourchette relativement modérée ; mais l'indicateur mesurant la volatilité des actions individuelles (VIXEQ) est proche de 46, à un niveau historique. L'écart entre les deux s'est creusé pour atteindre son niveau le plus marqué depuis 2015.

Ce phénomène signifie que le risque de marché n'a pas disparu, mais s'est déplacé du niveau de l'indice au niveau des actions individuelles. Comme le souligne Kramer, les investisseurs sous-estiment l'accumulation de risque au sein des actions individuelles.

Parallèlement, la corrélation implicite du marché est à un niveau bas. L'indice de corrélation implicite à trois mois est actuellement inférieur à 10, indiquant une faible corrélation entre les actions individuelles. Historiquement, un niveau similaire n'a été observé qu'à l'été 2024, lorsque la hausse surprise des taux de la Banque du Japon a provoqué une forte appréciation du yen, suivie d'une volatilité rapide du marché.

Dans l'environnement actuel, en cas d'événement imprévu, le marché pourrait rapidement réévaluer les risques, et l'état de faible volatilité pourrait rapidement se transformer en volatilité violente.

Kramer estime que les secteurs présentant la plus forte volatilité implicite seront les premiers touchés, en particulier le secteur des semi-conducteurs. Depuis fin mars 2026, les actions de Micron et d'AMD ont toutes deux plus que doublé, les attentes en matière de dépenses liées à l'IA étant constamment revues à la hausse, les valorisations augmentant rapidement, tandis que l'activité de négociation d'options est à un niveau élevé sur le marché.

Ces facteurs qui ont stimulé la hausse pourraient également amplifier le risque de baisse lorsque les attentes changent.

En termes de niveaux de volatilité, l'indice de volatilité de l'ETF semi-conducteurs Cboe est environ deux fois celui de l'indice Russell 2000 et du Nasdaq 100, et plus de trois fois celui du S&P 500, montrant que le risque de ce secteur est nettement supérieur à celui du marché global.

Kramer a déclaré que même si l'indice S&P 500 est proche de ses sommets historiques et que le marché semble calme en surface, les risques de concentration et structurels augmentent, et les investisseurs ne devraient pas juger la situation du marché uniquement sur la base de la performance de l'indice.