Goldman Sachs valorise Kioxia ! Objectif de prix porté à 116 000 yens, note d'achat : l'IA provoque une pénurie de NAND jusqu'en 2028.

Les besoins de stockage des centres de données IA continuent de monter en flèche. Dans un rapport daté du 30 juin, Goldman Sachs a relevé l'objectif de cours à 12 mois de Kioxia, le géant japonais des mémoires flash NAND, à 116 000 yens, tout en maintenant sa recommandation d'achat. Goldman Sachs estime que le déséquilibre entre l'offre et la demande sur le marché du NAND est plus important que prévu, et que ce cycle de hausse des prix pourrait se prolonger jusqu'à mi-2027, voire jusqu'en 2028 pour certains segments.
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(Contexte supplémentaire : Neuf industries américaines écrivent conjointement à l'administration Trump : la hausse des prix et la pénurie de mémoire nous poussent à bout)

Table des matières

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• Deuxième révision à la hausse en un mois
• Pourquoi le NAND ne s'effondrera pas cette fois
• Les deux paris de Goldman Sachs, et cinq risques identifiés

Résumé des points clés

• Le 30 juin, Goldman Sachs a relevé l'objectif de cours à 12 mois de Kioxia à 116 000 yens, maintenant une recommandation d'achat
• Le déséquilibre offre-demande du NAND dépasse les attentes, le cycle de hausse des prix pourrait se prolonger jusqu'à mi-2027, et jusqu'en 2028 pour certains segments
• Goldman Sachs estime que le bénéfice d'exploitation trimestriel de Kioxia pourrait atteindre 1 417 milliards de yens, supérieur à ses propres prévisions de 1 298 milliards et au consensus Bloomberg de 1 360 milliards

Cette vague de frénésie de mémoire portée par l'IA propulse un ancien fabricant japonais sous les projecteurs. Le 30 juin, Goldman Sachs a publié un rapport relevant l'objectif de cours à 12 mois de Kioxia, le troisième plus grand fabricant mondial de mémoires flash NAND, à 116 000 yens, tout en maintenant sa recommandation d'achat. Le jugement central de Goldman Sachs est que le déséquilibre entre l'offre et la demande sur le marché du NAND est plus important que prévu, et que le cycle de hausse des prix pourrait se prolonger jusqu'à mi-2027, voire jusqu'en 2028 pour certains segments.

La mémoire flash NAND est le cœur des SSD (disques durs à semi-conducteurs) ; elle ne perd pas de données en cas de coupure de courant et constitue l'épine dorsale de l'architecture de stockage des centres de données IA. Alors que l'appétit des serveurs IA et des SSD d'entreprise pour un stockage haute performance ne cesse de croître, cette mémoire autrefois délaissée devient soudainement une cible prisée des investisseurs.

Deuxième révision à la hausse en un mois

C'est la deuxième fois en un mois que Goldman Sachs relève l'objectif de cours de Kioxia. Le 31 mai, Goldman Sachs avait déjà relevé sa recommandation de Neutre à Achat, faisant passer l'objectif de cours de 48 000 yens à 93 000 yens ; moins d'un mois plus tard, il est porté à 116 000 yens. L'action Kioxia a bondi de plus de 660 % depuis le début de l'année, devenant ainsi le titre semi-conducteur le plus performant au monde.

Dans son dernier rapport, Goldman Sachs a relevé ses prévisions de bénéfice d'exploitation pour Kioxia pour les exercices 2027 à 2029 (FY3/27 à FY3/29) respectivement de 9 %, 19 % et 29 %, et ses prévisions de bénéfice par action (BPA) de 10 %, 19 % et 29 % respectivement. En année civile, Goldman Sachs s'attend à ce que le prix de vente moyen du NAND augmente fortement en 2026, puis de 38 % supplémentaires en 2027, bien au-dessus des 27 % précédemment estimés.

Pourquoi le NAND ne s'effondrera pas cette fois

Le NAND a toujours été le plus sujet aux excédents et le plus cyclique de la famille des mémoires, car le nombre d'acteurs y est plus élevé que dans les secteurs du DRAM et des HDD. Lors des cycles précédents, le marché craignait toujours qu'une offre abondante ne fasse s'effondrer le marché. Mais Goldman Sachs estime que le pic de rentabilité de ce cycle haussier pourrait être plus élevé que ce que le marché supposait auparavant, et durer plus longtemps.

Goldman Sachs : Le pic de rentabilité de ce cycle haussier du NAND pourrait être plus élevé que ce que le marché supposait auparavant, et pourrait durer plus longtemps.

La clé réside dans le frein du côté de l'offre. Goldman Sachs cite des enquêtes de terrain au Japon indiquant que les principaux fabricants de mémoire continuent de prioriser leurs dépenses d'investissement vers le DRAM plutôt que d'étendre massivement de nouvelles capacités de production de NAND ; dans le contexte de l'expansion de la demande en IA, la nouvelle offre de NAND ne se libérera significativement qu'à partir de 2028. Le fait que les grands fabricants concentrent leurs capitaux sur le DRAM prolonge mécaniquement la pénurie de NAND.

Du côté de la demande, trois sources soutiennent le marché : la hausse de la demande de SSD d'entreprise, la demande de substitution due à la tension de l'offre de HDD, et l'impact potentiel des contrôles à l'exportation américains sur l'approvisionnement en équipements de certaines usines chinoises de fabricants coréens.

Les deux paris de Goldman Sachs, et cinq risques identifiés

La direction de Kioxia a récemment envoyé des signaux mettant davantage l'accent sur les prix et les marges. Goldman Sachs indique que l'entreprise n'est pas pressée de verrouiller les expéditions par des contrats à long terme, mais privilégie plutôt la discipline des prix et le niveau des marges brutes. Comme les négociations de prix pour une partie des expéditions de bits (bit shipments, expéditions mesurées en capacité de stockage) du premier trimestre n'étaient pas encore terminées au moment de la publication des prévisions, Goldman Sachs s'attend à ce que le bénéfice d'exploitation du premier trimestre de l'exercice 2027 de Kioxia, qui sera publié le 31 juillet, puisse atteindre 1 417 milliards de yens, supérieur à ses propres prévisions de 1 298 milliards et au consensus Bloomberg de 1 360 milliards.

Sur le plan de la logique d'investissement, Goldman Sachs met l'accent sur deux points. Premièrement, en tant que troisième plus grand fabricant mondial de NAND, Kioxia bénéficie d'une compétitivité-coût relativement forte. Deuxièmement, l'entreprise développe progressivement des produits destinés aux centres de données, qui constituent le segment du marché du NAND connaissant la croissance la plus rapide. Avec l'augmentation de la demande des serveurs IA et des SSD d'entreprise pour un stockage haute performance, Kioxia a l'opportunité d'obtenir des marges plus élevées pendant ce cycle de hausse des prix.

Cependant, Goldman Sachs rappelle également que la cyclicité du NAND n'a pas disparu. Les risques incluent un ralentissement des investissements en IA, l'émergence de fabricants chinois de NAND, une hausse des coûts ou une volatilité des taux d'utilisation des capacités comprimant les marges, une forte appréciation du yen, et un affaiblissement de la demande de NAND pour les applications non liées à l'IA.

Foire aux questions

Pourquoi Goldman Sachs a-t-elle relevé l'objectif de cours de Kioxia ?

Goldman Sachs estime que les centres de données IA stimulent la demande de stockage NAND, que le déséquilibre offre-demande dépasse les prévisions, et que le cycle de hausse des prix pourrait se prolonger jusqu'en 2028, ce qui l'a conduit à relever l'objectif de cours à 12 mois à 116 000 yens, tout en maintenant sa recommandation d'achat.

Qu'est-ce que Kioxia et quel est son lien avec le NAND ?

Kioxia, anciennement Toshiba Memory, est le troisième plus grand fabricant mondial de mémoires flash NAND. Le NAND est le cœur des SSD (disques durs à semi-conducteurs) ; il ne perd pas de données en cas de coupure de courant et constitue l'épine dorsale de l'architecture de stockage des centres de données IA.

Cet article est fourni à titre indicatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.