Le plus grand fournisseur indépendant de tokens écologiques en Chine, SiliconFlow, a déposé une demande à la HKEX.

Selon la divulgation de la Bourse de Hong Kong le 30 juin, Beijing SiliconFlow Technology Co., Ltd. (ci-après dénommé "SiliconFlow") a officiellement soumis une demande de cotation sur le marché principal, avec Huatai International et Haitong International agissant en tant que co-sponsors.

En tant que fournisseur de services d'infrastructure AI fondé en août 2023, SiliconFlow a lancé une offensive sur le marché des capitaux en moins de trois ans. Selon le prospectus, avec l'application à grande échelle des grands modèles côté entreprise, l'activité de SiliconFlow a connu une expansion rapide. Mais en parallèle, les coûts élevés de location de puissance de calcul en phase initiale l'ont confrontée à une réalité financière où la marge brute devient négative.

La création de SiliconFlow s'inscrit dans un fort contexte de continuité technologique. Le fondateur, président et PDG de l'entreprise, le Dr Yuan Jinhui, avait auparavant fondé OneFlow, une société spécialisée dans les frameworks profonds open source. Alors que le secteur se tourne progressivement de l'entraînement des modèles vers l'inférence, SiliconFlow a officiellement été enregistrée en août 2023.

En juin 2026, SiliconFlow a achevé une intégration clé de sa base technologique en concluant un accord d'achat d'actifs avec OneFlow, acquérant officiellement le portefeuille de propriété intellectuelle de ce dernier.

Selon le prospectus, cette décision visait à renforcer les capacités techniques de l'entreprise en matière d'architecture d'inférence décentralisée et basée sur le flux de données, ainsi que de systèmes de mémoire contextuelle à grande échelle, consolidant ainsi son positionnement en tant qu'infrastructure d'inférence. Le même mois, l'entreprise a été restructurée en société par actions, achevant l'ajustement de sa structure principale avant sa cotation à Hong Kong.

En termes de modèle économique, SiliconFlow se définit comme une plateforme d'approvisionnement en tokens ouverte et indépendante. Face à l'énorme demande de tokens générée par l'évolution des applications de grands modèles AI vers des interactions multimodales et l'exécution de tâches complexes, SiliconFlow ne développe pas directement d'applications AI destinées aux utilisateurs finaux. Au lieu de cela, via une couche logicielle système, elle connecte des ressources de calcul hétérogènes sous-jacentes, telles que des puces de différentes architectures, avec divers grands modèles AI, et fournit des services de tokens standardisés aux développeurs et aux entreprises.

Plus précisément, ses activités principales se divisent en deux segments : les services cloud publics et les solutions de déploiement local.

Les services cloud publics incluent des services de tokens sans serveur facturés à l'usage, ainsi que des instances dédiées réservant de la puissance de calcul pour les entreprises ayant des exigences plus élevées en matière de performance et de stabilité. Le déploiement local consiste à déployer directement le moteur d'inférence et le système d'orchestration des ressources de calcul dans les centres de données privés des grands clients.

En termes de position sur le marché, selon les données de Frost & Sullivan, en 2025, en termes de débit annuel de tokens, SiliconFlow détenait une part de marché de 1,5 % en Chine, se classant quatrième, et première parmi tous les fournisseurs indépendants de tokens d'écosystème.

Côté données opérationnelles, sa courbe de croissance est assez abrupte. Au 30 avril 2026, le nombre d'utilisateurs enregistrés sur la plateforme avait dépassé les 10 millions, le débit quotidien moyen de tokens en avril 2026 atteignant 578,5 milliards, avec un record quotidien de 1071,4 milliards. À la date de dernière actualisation possible du prospectus, la plateforme avait pris en charge plus de 170 modèles et servi plus de 13 000 clients entreprises.

La forte dépendance à la puissance de calcul pour l'inférence des grands modèles a poussé SiliconFlow à lancer un processus intensif de levée de fonds dès sa création. De décembre 2023 à juin 2026, l'entreprise a finalisé sept tours d'investissement.

La composition de son camp d'investisseurs reflète le positionnement stratégique de l'infrastructure d'inférence tout au long de la chaîne industrielle.

La structure actionnariale montre qu'Alibaba Group détient 7,42 % via Hangzhou Multiple Shareholdings, ce qui en fait le plus grand actionnaire institutionnel. Les autres investisseurs en capital-risque clés incluent耀途资本, 普华资本 et Innovation Works.

De plus, l'intervention de capitaux industriels est particulièrement notable, couvrant Huawei Hubble, Meituan, 360, 智谱华章, SenseTime, ainsi que le fabricant de puces de calcul Biren Technology.

Outre les entreprises internet et AI, des entreprises d'énergie propre telles que Jinko Energy, des fournisseurs de logiciels comme iSoftStone, des sociétés de jeux comme Giant Network et China Unicom ont également participé à des investissements stratégiques.

Cette interconnexion d'actions à travers différents secteurs a objectivement facilité ses achats de puissance de calcul, l'intégration de modèles et la commercialisation de ses scénarios d'application en aval.

Les états financiers reflètent objectivement les progrès commerciaux actuels de SiliconFlow et ses goulots d'étranglement de rentabilité. En phase initiale de commercialisation, les données opérationnelles de l'entreprise montrent des caractéristiques évidentes d'expansion d'échelle, mais la rentabilité est directement comprimée par les coûts sous-jacents de la puissance de calcul.

Du côté des revenus, le chiffre d'affaires total de l'entreprise est passé de 7,346 millions de RMB en 2024 à 55,33 millions de RMB en 2025, soit une augmentation de 653,2 % sur un an. Cela est principalement dû à l'expansion de la clientèle des services cloud publics et des solutions de déploiement local. En 2025, les services cloud publics représentaient 52,9 % des revenus. Sur le marché étranger, avec la progression de la stratégie de mondialisation, ses revenus mensuels à l'étranger ont dépassé 1 million de dollars américains en 2026.

Cependant, la croissance multiplicative des revenus n'a pas entraîné une accumulation simultanée de la marge brute. Le prospectus indique qu'en 2024, la marge brute de l'entreprise était de 2,894 millions de RMB, avec un taux de marge brute de 39,4 %. Mais en 2025, l'entreprise a enregistré une perte brute de 13,302 millions de RMB, avec un taux de marge brute tombant à -24,0 %.

La raison principale de ce passage à une marge brute négative est l'explosion des coûts des ventes.

Selon le prospectus, les coûts des ventes de l'entreprise sont passés de 4,452 millions de RMB en 2024 à 68,632 millions de RMB en 2025. Cela est principalement dû au fait que, pendant l'expansion rapide des services cloud publics, l'entreprise devait louer à l'avance d'énormes ressources de calcul sous-jacentes pour répondre à la demande explosive de tokens, tandis que le taux d'utilisation des ressources de calcul était encore en phase de montée en puissance, ce qui a fait que la croissance des coûts a largement dépassé celle des revenus.

En termes de performance des bénéfices, en raison des frais élevés de location de puissance de calcul et des investissements continus en R&D, l'entreprise est actuellement en situation de perte. Pour les exercices 2023 (d'août à décembre), 2024 et 2025, les pertes nettes de SiliconFlow étaient respectivement de 12,223 millions de RMB, 81,915 millions de RMB et 345 millions de RMB.

Parmi ceux-ci, en tant qu'entreprise axée sur la technologie, les dépenses de R&D constituent son poste de coûts le plus important. En 2025, les dépenses de R&D ont atteint 209 millions de RMB, soit 378,1 % des revenus totaux de l'année. Après exclusion des éléments non monétaires tels que les charges de rémunération en actions et les intérêts sur les passifs de rachat, les pertes nettes ajustées pour 2024 et 2025 étaient respectivement de 54,01 millions de RMB et 187 millions de RMB.

Côté trésorerie, l'expansion anticipée des activités a entraîné une augmentation de la consommation de trésorerie de l'entreprise.

En 2025, la trésorerie nette utilisée dans les activités d'exploitation était de -172 millions de RMB. Cependant, grâce au soutien de multiples tours de financement, au 31 décembre 2025, l'entreprise détenait 172 millions de RMB en trésorerie et équivalents de trésorerie, ainsi que 100 millions de RMB en dépôts à terme.

De plus, l'entreprise présentait un passif net de 389 millions de RMB dans son bilan, mais cela est principalement dû aux passifs de rachat d'un montant total d'environ 499 millions de RMB émis aux investisseurs pré-IPO. Après la cotation, ces droits spéciaux prendront fin et ces passifs seront convertis en capitaux propres, ce qui devrait inverser la situation de passif net.

Dans l'ensemble, SiliconFlow a pénétré le segment de l'inférence dans l'industrie de l'IA générative, où la voie de commercialisation est relativement claire, et a réalisé une échelle commerciale et une part de marché évidentes dès le début. Cependant, dans le contexte actuel où la chaîne d'approvisionnement en puissance de calcul est soumise à des contraintes physiques strictes, ses données financières reflètent directement la compression de la marge bénéficiaire des fournisseurs d'infrastructure par les coûts sous-jacents de la puissance de calcul.

Après la cotation, la clé pour SiliconFlow pour prouver au marché des capitaux la viabilité à long terme de son modèle économique sera de savoir comment améliorer davantage l'efficacité de production de tokens par unité de puissance de calcul grâce à une optimisation approfondie du moteur d'inférence, et de répartir progressivement les coûts initiaux élevés de location de puissance de calcul à mesure que la fidélité des clients augmente.

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