Inquiétudes concernant l'effet de levier dans un marché haussier fulgurant : le risque des actions coréennes va-t-il se propager ?

Fin juin, le marché boursier sud-coréen, baromètre du cycle mondial du matériel IA, a été frappé par une violente tempête de levier.

L'indice KOSPI, après avoir grimpé à un sommet historique de 9000 points lundi de la semaine dernière, a brutalement chuté de 10 % mardi, déclenchant un disjoncteur, a récupéré la majeure partie de ses pertes jeudi, puis a de nouveau chuté de 8 % vendredi, déclenchant un second disjoncteur. La Bourse de Corée n'a déclenché que 11 fois le mécanisme de disjoncteur depuis 2000, mais la semaine dernière, elle y a contribué deux fois, portant le total annuel à cinq.

Dans cette volatilité extrême, les deux géants des puces qui dominent le marché – Samsung Electronics et SK Hynix – ont été les premiers touchés, enregistrant tous deux une baisse quotidienne de plus de 12 %, et ces deux sociétés ont contribué à 71 % de la baisse totale de l'indice. La volatilité du marché boursier sud-coréen a grimpé à 92,7, dépassant même le pic de la crise financière mondiale de 2008, soit cinq fois l'indice VIX américain.

En particulier, Samsung Electronics et SK Hynix représentent ensemble près de 60 % de l'indice KOSPI, ce qui transforme de facto la Bourse sud-coréenne en une option d'achat sur les semi-conducteurs à effet de levier : lorsque l'appétit pour le risque des capitaux mondiaux augmente, c'est le marché le plus performant au monde ; lorsque les valeurs technologiques mondiales se corrigent, c'est rapidement le premier marché à subir une ruée.

Dans des conditions de levier extrêmement élevé et de structure de transaction extrêmement encombrée, la fonction de découverte de valeur au sens traditionnel du marché boursier sud-coréen a été considérablement affaiblie. Toute correction n'est plus une réévaluation des fondamentaux, mais amplifiée par les ventes mécaniques des ETF à effet de levier. Cela signifie que toute opération de trading concernant Samsung ou SK Hynix – qu'il s'agisse d'achat ou de vente – aura un impact presque double sur l'indice en raison de l'effet de levier. Dans cet effet gamma négatif, les fluctuations de plus de 5 % en une journée de l'indice KOSPI sont monnaie courante. Les événements de disjoncteur fréquents récents sont une véritable illustration de cette fragilité structurelle.

Sous le feu vert réglementaire et l'enthousiasme extrême des capitaux, à quel niveau le levier s'est-il développé ?

Le mécanisme du marché financier sud-coréen est relativement flexible, les investisseurs disposent de nombreuses façons d'utiliser le levier en bourse et hors bourse. Les premières comprennent le financement par les courtiers, les ETF à effet de levier, les contrats à terme et options en bourse, etc., tandis que les secondes incluent les CFD (contrats de différence), les prêts garantis par des titres, les options de gré à gré / TRS, etc. Par exemple, le ratio de marge de financement des courtiers sud-coréens n'est pas inférieur à 40 %, le levier théorique maximal est de 2,5 fois, inférieur à celui de la Chine (100 %) et des États-Unis (50 %) ; quant aux ETF à effet de levier, les ETF locaux coréens ont un levier maximal de 2 fois, tandis que les ETF étrangers ont un levier de 3 fois.

Pour attirer les capitaux des investisseurs particuliers nationaux vers le marché intérieur, depuis que l'autorité de régulation sud-coréenne a autorisé fin janvier de cette année les ETF à effet de levier sur actions individuelles basés sur des valeurs vedettes, une multitude d'instruments dérivés visant à offrir un rendement quotidien double sont rapidement entrés sur le marché.