Cycle super AI et réévaluation des semi-conducteurs : Comment le pouvoir de fixation des prix de TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company) remodèle la chaîne mondiale de l'industrie des puces ?

2026 est à mi-parcours, et l'industrie mondiale des semi-conducteurs traverse une profonde transformation structurelle. Le débat sur le cycle de l'IA passe de la controverse à court terme « l'IA est-elle une bulle ? » à un jugement à long terme « l'IA est-elle un cycle structurel de dix ans ? ». Dans ce changement, deux variables clés sont systématiquement sous-estimées : la persistance de la demande d'IA et le pouvoir de fixation des prix de TSMC dans les processus avancés.

Morgan Stanley, dans son rapport de perspectives à mi-2026, indique clairement que l'économie américaine montre une résilience inattendue, dont le principal moteur est la vague de dépenses d'investissement centrée sur l'IA. La banque a fortement relevé ses prévisions de croissance des bénéfices du S&P 500 pour 2026, de 17 % à 23 %, et a révisé à la hausse ses prévisions de croissance économique américaine de 1,8 % à 2,3 %. Derrière cette révision se cache un phénomène que Morgan Stanley définit comme une « inélasticité de la demande » : la capacité des entreprises et des consommateurs à résister à des prix plus élevés, à des coûts de financement plus élevés, et même à des risques géopolitiques accrus, dépasse largement les attentes du marché.

Parallèlement, le maillon central de la fabrication de puces IA – la fonderie de plaquettes en processus avancés – passe de l'ancienne logique de « réduction des coûts » à un nouveau paradigme de « rareté des processus avancés + augmentation des prix tirée par la demande d'IA ». TSMC, en tant que seule fonderie au monde capable de produire en masse aux nœuds 3 nm et moins, transforme cette rareté en un pouvoir de fixation des prix systématique. Cette analyse examine systématiquement la logique et les tendances de ce changement structurel dans l'industrie des semi-conducteurs sous trois angles : la persistance du super-cycle de la demande d'IA, le transfert du pouvoir de fixation des prix des semi-conducteurs et la restructuration de la structure des bénéfices de la chaîne industrielle.

Super-cycle de la demande d'IA : pourquoi 2027-2028 reste une phase de croissance clé

Expansion « inélastique » des dépenses d'investissement

Pour comprendre la persistance du super-cycle de la demande d'IA, il faut d'abord examiner l'ampleur et la trajectoire des dépenses d'investissement.

Selon les données de Morgan Stanley, les dépenses d'investissement totales des cinq grands hyperscalers (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle) devraient atteindre environ 800 milliards de dollars en 2026, puis grimper à 1 200 milliards de dollars en 2027. Ce chiffre a presque doublé par rapport aux prévisions de la banque un an plus tôt (environ 450 milliards de dollars chacun pour 2026 et 2027).

Plus remarquable encore est la vitesse et l'ampleur de l'ajustement. Morgan Stanley note qu'au cours des six derniers mois, les attentes consensuelles du marché pour les dépenses d'investissement 2026-2027 ont été révisées à la hausse de plus de 630 milliards de dollars. Les dépenses d'investissement des grands hyperscalers américains en 2026 devraient atteindre 805 milliards de dollars, soit presque le double des 433 milliards de dollars prévus un an auparavant, le double des dépenses réelles de 2025 et le triple du niveau de 2024. Pour l'avenir, la banque prévoit que ce chiffre dépassera 1 100 milliards de dollars en 2027 et approchera 1 300 milliards de dollars en 2028.

D'un point de vue plus macro, Morgan Stanley s'attend à ce que le ratio des dépenses d'investissement en espèces par rapport aux revenus des hyperscalers atteigne respectivement 34 %, 39 % et 37 % en 2026, 2027 et 2028, dépassant largement le pic historique d'environ 32 % de l'ère de la bulle Internet de la fin des années 1990. D'ici 2026, les dépenses d'investissement liées à l'IA devraient dépasser 50 % du total des dépenses d'investissement de tous les composants de l'indice Russell 1000.

Les prévisions mises à jour de Goldman Sachs en juin 2026 montrent que les quatre grands opérateurs de centres de données hyperscale – Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta – dépenseront un total de 725 milliards de dollars en 2026, soit une augmentation de 77 % par rapport aux 410 milliards de dollars de 2025. Rien qu'au cours des six derniers mois environ, les attentes du marché concernant les dépenses d'investissement des fournisseurs de cloud en 2026 ont augmenté de près de 80 %. Barclays prévoit que les dépenses d'investissement des principaux fournisseurs de cloud atteindront 919 milliards de dollars en 2027 et environ 1 160 milliards de dollars en 2028.

Échelle mondiale des investissements dans les infrastructures d'IA

En ce qui concerne le total des dépenses mondiales en IA, Gartner prévoit que les dépenses mondiales en IA atteindront 2 590 milliards de dollars en 2026, soit une augmentation de 47 % sur un an, les dépenses en infrastructures d'IA passant de 975,6 milliards de dollars en 2025 à 1 430 milliards de dollars en 2026, puis à 1 890 milliards de dollars en 2027. Les dépenses mondiales en IA devraient atteindre 3 490 milliards de dollars en 2027.

Dans un rapport publié le 1er juillet 2026, Nomura indique que les prévisions de croissance du marché mondial des serveurs ont été relevées de 43 % à 74 % (2026) et 65 % (2027), tandis que les prévisions de croissance des serveurs IA ont été relevées de 58 % à 78 % (2026) et 76 % (2027).

Facteurs structurels de la persistance de la demande d'IA

La demande d'IA présente un caractère « inélastique » en raison de trois facteurs structurels.

Premièrement, l'investissement dans l'IA possède une double nature de « nécessité » et de « hautement désirable » : les entreprises sont à la fois impatientes de maîtriser la prochaine génération de technologies clés et craignent de prendre du retard dans la concurrence. Andrew Sheets, stratège en chef multi-actifs chez Morgan Stanley, souligne que pour une priorité stratégique aussi importante, le coût d'emprunt qu'il soit de 5,50 %, 5,75 % ou 6,00 % devient une considération secondaire.

Deuxièmement, l'inférence IA et les agents IA deviennent de nouveaux moteurs de la demande. Les recherches de Morgan Stanley montrent que la croissance de l'inférence IA, des agents et des services cloud stimule une croissance inattendue et soutenue de la demande de stockage. L'utilisation mondiale hebdomadaire de tokens – un indicateur clé de la demande de puissance de calcul – a augmenté d'environ 350 % depuis début janvier 2026, passant d'environ 6 000 milliards de tokens à 28 000 milliards de tokens.

Troisièmement, la profondeur et l'étendue des canaux de financement dépassent largement les attentes. Au cours des cinq premiers mois de 2026, l'émission mondiale d'obligations liées à l'IA a atteint 236 milliards de dollars, soit plus de quatre fois le montant de la même période en 2025. Morgan Stanley prévoit que le montant total émis sur l'année dépassera 570 milliards de dollars. L'innovation en matière d'instruments de financement – du financement de projets aux structures hiérarchisées en passant par les garanties de valeur résiduelle – s'adapte à un rythme sans précédent à la demande de dépenses d'investissement tirée par l'IA.

Transfert du pouvoir de fixation des prix des semi-conducteurs : de la « loi de Moore » à la « prime de rareté »

Pouvoir de fixation des prix de TSMC : vérification des données

Si le super-cycle de la demande d'IA est la logique côté demande du changement structurel de l'industrie des semi-conducteurs, le pouvoir de fixation des prix de TSMC est la variable clé côté offre.

TSMC a officiellement augmenté ses dépenses d'investissement pour 2026 à un niveau record historique de 52 à 56 milliards de dollars, se lançant à fond dans les capacités de production en technologies 2 nm et d'emballage avancé CoWoS. En termes de planification des capacités, les usines de Baoshan et Kaohsiung seront les principales unités de production en 2 nm, avec une capacité mensuelle prévue de 100 000 plaquettes en 2026. Pour le 3 nm, très demandé, TSMC adopte un système à double voie d'expansion à Tainan et de conversion d'équipements, convertissant une partie de la capacité 5 nm en 3 nm de manière flexible pour réduire l'écart entre l'offre et la demande.

En matière de tarification, TSMC prévoit une nouvelle hausse des prix du processus 3 nm au second semestre 2026, pouvant atteindre 15 %, et une augmentation supplémentaire de 5 % à 10 % en 2027. De plus, TSMC a déjà informé ses clients que tous les processus avancés de 7 nm et moins verront leurs prix de fonderie augmenter, avec une hausse globale d'environ 5 % à 10 %, couvrant environ 75 % des revenus de plaquettes de TSMC.

Dès janvier 2026, Deutsche Bank avait émis un avertissement : la capacité de production en 3 nm de TSMC était déjà entièrement réservée pour toute l'année 2026 et s'étendait déjà à 2027. Les capacités des deux usines en 2 nm étaient entièrement réservées, avec une capacité mensuelle d'environ 35 000 plaquettes, qui devrait passer à 140 000 d'ici fin 2026. Dans ce contexte de « marché vendeur », la hausse des prix n'est pas le résultat de négociations, mais la manifestation du pouvoir unilatéral de fixation des prix de TSMC : les clients n'ont qu'à accepter ou à quitter.

Logique industrielle du transfert du pouvoir de fixation des prix

La formation du pouvoir de fixation des prix de TSMC n'est pas simplement un déséquilibre entre l'offre et la demande, mais un changement fondamental dans la logique industrielle des semi-conducteurs.

Dans les cycles passés dominés par l'électronique grand public, l'industrie des semi-conducteurs suivait la logique de réduction des coûts de la loi de Moore – plus le processus est avancé, plus le coût par transistor est bas, et les prix tendent à baisser. Auparavant, la principale demande de 3 nm de TSMC provenait des SoC pour smartphones, soutenus par quelques grands clients comme Apple. Cependant, avec le lancement complet du cycle de mise à niveau des serveurs IA, plusieurs fournisseurs de services cloud, dont Nvidia, AMD, Google et AWS, accélèrent l'adoption de la technologie 3 nm, tandis que la demande d'accélérateurs IA et d'ASIC personnalisés afflue simultanément, augmentant rapidement le volume de plaquettes commandées. La structure de la demande passe d'un « moteur unique » à un modèle « multi-moteurs ».

Plus crucial encore, la dépendance des puces IA aux processus avancés est irremplaçable. TSMC détient 71 % de part de marché dans la fonderie mondiale de plaquettes et plus de 90 % de part de marché dans les processus avancés de 7 nm et moins. Au quatrième trimestre 2025, la part de marché mondiale de TSMC dans la fonderie de plaquettes a atteint 70,4 %. Cette offre très concentrée, combinée à la croissance explosive de la demande d'IA, transforme les processus avancés de « centres de coûts » en « centres de profits ».

Dans son rapport sur l'industrie des semi-conducteurs en Grande Chine publié le 30 juin 2026, Morgan Stanley a maintenu une note « attrayante » sur le secteur, soulignant la forte demande de semi-conducteurs pour l'IA, avec des moteurs de demande à long terme incluant l'inflation des puces et l'effet de cannibalisation de l'IA sur les semi-conducteurs non IA.

Répartition des bénéfices dans la chaîne industrielle : qui en profite vraiment ?

Chaîne d'approvisionnement GPU et concentration des bénéfices

Les bénéfices de la chaîne industrielle de l'IA se concentrent de plus en plus en amont. Morgan Stanley note que les fournisseurs de semi-conducteurs restent les bénéficiaires les plus évidents, avec des prévisions de ventes pour 2026 révisées à la hausse d'environ 60 %.

Dans la chaîne d'approvisionnement GPU, Nvidia reste le principal fournisseur de matériel de calcul. Au 1er juillet 2026 (heure de Pékin), l'action Nvidia s'échangeait à 194,97 dollars, pour une capitalisation boursière d'environ 4 720 milliards de dollars. Cependant, Shane Brett, analyste chez Morgan Stanley, souligne que le marché entre dans une phase du cycle où les rendements des fournisseurs d'équipements de semi-conducteurs commencent à rivaliser avec ceux des actions de puces mémoire. Brett a révisé à la hausse ses prévisions de dépenses en équipements de semi-conducteurs, à 143 milliards de dollars en 2026 (contre 136 milliards de dollars précédemment), soit une augmentation de 23 % par rapport à l'année précédente, et à 182 milliards de dollars en 2027 (contre 161 milliards de dollars précédemment).

D'un point de vue plus large des dépenses d'équipement, dans son rapport sur les perspectives des usines de plaquettes de 300 mm publié en avril 2026, SEMI prévoit que les dépenses mondiales en équipements pour les usines de plaquettes de 300 mm augmenteront de 18 % pour atteindre 133 milliards de dollars en 2026, et de 14 % pour atteindre 151 milliards de dollars en 2027. China Securities prévoit que la taille du marché mondial des équipements de fabrication de plaquettes augmentera respectivement de 26 % et 35 % en glissement annuel en 2026 et 2027, pour atteindre 147,8 milliards de dollars et 199,5 milliards de dollars.

Cycle de pénurie de HBM et de puces mémoire

Dans le domaine des puces mémoire, la HBM (mémoire à large bande passante) devient un autre maillon clé de la répartition des bénéfices dans la chaîne d'approvisionnement des puces IA.

Selon les données de TrendForce, la demande de HBM en 2026 provient principalement de la mise à niveau de la capacité des ASIC IA, qui augmente la capacité HBM configurée sur les puces IA de 96/192 Go à 216/288 Go. En 2027, avec le lancement de la plateforme NVIDIA Rubin Ultra, la capacité HBM configurée par GPU augmentera encore pour atteindre 384 Go. TrendForce estime que la part des commandes de HBM dans l'ensemble des commandes de DRAM passera de 18 % en 2025 à environ 30 % en 2027, et que la part de l'offre de bits HBM passera de 8 % à environ 13 %.

Morgan Stanley prédit que la pénurie de mémoire liée à l'IA durera 2 à 3 ans. Gartner prévoit que les tensions d'approvisionnement ne se relâcheront pas avant fin 2027. TrendForce a révélé lors d'un forum de haut niveau sur l'industrie des semi-conducteurs en juin 2026 que la HBM restera en pénurie avant 2027, avec des hausses de prix inévitables, et que les expéditions devraient augmenter de 60 % en glissement annuel en 2026.

En ce qui concerne la taille globale du marché mondial des semi-conducteurs, la World Semiconductor Trade Statistics (WSTS) prévoit que le marché mondial des semi-conducteurs augmentera de près de 90 % en 2026 par rapport à 2025, pour atteindre 1 500 milliards de dollars, et devrait augmenter de 26,6 % en 2027 pour atteindre 1 914 milliards de dollars.

Risques et contraintes : l'autre face du super-cycle

Levier de financement et risques hors bilan

Le super-cycle de l'IA n'est pas sans risques. Morgan Stanley a systématiquement analysé les risques financiers derrière ce cycle dans une série de rapports.

Le ratio de levier brut combiné des cinq grands hyperscalers est passé de 0,9 fois au troisième trimestre 2025 à 1,8 fois en 2026, doublant en seulement deux trimestres, dépassant déjà le niveau de levier moyen de l'ensemble du secteur de l'énergie, et continue d'augmenter à un rythme d'environ 0,3 fois par trimestre. En ce qui concerne les flux de trésorerie disponibles, d'ici 2026, les flux de trésorerie disponibles d'Amazon et de Meta deviendront proches de zéro, voire négatifs, seuls Google et Microsoft restant positifs.

Plus préoccupant encore est le risque hors bilan. Morgan Stanley estime qu'en plus des dépenses d'investissement inscrites au bilan, il existe environ 1 800 milliards de dollars d'engagements hors bilan, dont environ 982 milliards de dollars d'engagements d'achat. Le total des contrats d'achat futurs signés entre les hyperscalers et Nvidia approche les 1 000 milliards de dollars. Les stocks et obligations d'achat de Nvidia eux-mêmes sont passés à environ 32 % des revenus attendus pour l'exercice 2027, contre une fourchette historique de 15 % à 20 %.

Contraintes physiques et validation des rendements

Outre les risques financiers, les contraintes physiques méritent également l'attention. L'accès au réseau électrique, les équipements de production d'électricité, la main-d'œuvre qualifiée et les retards d'autorisation deviennent des freins significatifs à la construction d'infrastructures d'IA.

Dans un rapport publié en juin 2026, Goldman Sachs a noté que la part des investissements technologiques américains dans le PIB est passée à environ 4,9 %, dépassant le pic de l'ère de la bulle Internet du début des années 2000. Depuis novembre 2022, la capitalisation boursière des entreprises liées à l'IA a bondi de 27 000 milliards de dollars, dépassant largement les 9 000 milliards de dollars calculés sur la base des références macroéconomiques. Le rythme auquel le marché valorise les bénéfices futurs de l'IA est nettement plus rapide que la vitesse à laquelle les dividendes de productivité se concrétisent réellement.

Conclusion : une réévaluation structurelle, pas une bulle cyclique

En résumé, les changements actuels de l'industrie des semi-conducteurs tirés par l'IA ressemblent davantage à une réévaluation structurelle qu'à une simple bulle cyclique.

Du côté de la demande, les dépenses d'investissement en IA présentent un caractère clairement « inélastique » – une résistance surprenante aux prix, aux coûts de financement et aux risques géopolitiques. Les dépenses d'investissement totales des cinq grands hyperscalers, d'environ 800 milliards de dollars en 2026 et 1 200 milliards de dollars en 2027, combinées aux dépenses mondiales en IA de 2 590 milliards de dollars en 2026 et 3 490 milliards de dollars en 2027, pointent vers un cycle d'investissement à long terme qui durera au moins jusqu'en 2028.

Du côté de l'offre, la position monopolistique irremplaçable de TSMC dans les processus avancés – 71 % de part de marché dans la fonderie mondiale et plus de 90 % dans les processus avancés – se transforme en un pouvoir de fixation des prix systématique. La hausse des prix de 15 % du 3 nm et la réservation complète de la capacité 2 nm ne sont pas des phénomènes à court terme, mais le résultat inévitable du nouveau paradigme de « rareté des processus avancés + demande d'IA ».

En ce qui concerne la répartition des bénéfices dans la chaîne industrielle, les profits se concentrent de la couche applicative en aval vers les maillons de fabrication et d'équipement en amont. Les fournisseurs de GPU, les fonderies de plaquettes, les fabricants d'équipements de semi-conducteurs et les producteurs de HBM constituent les principaux bénéficiaires de ce cycle.

Bien sûr, les risques ne peuvent être ignorés – l'augmentation rapide du levier, l'ampleur des engagements hors bilan, les contraintes physiques des infrastructures et la tension entre la valorisation boursière et les fondamentaux constituent tous des facteurs potentiels de limitation de ce super-cycle.

Mais en ce qui concerne la logique centrale, la combinaison du super-cycle de la demande d'IA et du pouvoir de fixation des prix des semi-conducteurs remodèle la logique industrielle de l'industrie mondiale des semi-conducteurs, qui a été principalement axée sur la réduction des coûts au cours des trente dernières années. La durée et la profondeur de cette transformation pourraient bien dépasser les attentes dominantes actuelles du marché.

FAQ

Q1 : Que signifie le super-cycle de l'IA ?

Le super-cycle de l'IA fait référence à une période de croissance structurelle à long terme pilotée par la commercialisation à grande échelle de la technologie d'intelligence artificielle, par opposition aux fluctuations cycliques à court terme ou aux phénomènes spéculatifs. Ses caractéristiques comprennent : des dépenses d'investissement massives sur plusieurs années, une concentration des bénéfices de la chaîne industrielle en amont, et une demande « inélastique » aux prix et aux coûts de financement. Morgan Stanley prévoit que ce cycle durera au moins jusqu'en 2028.

Q2 : Pourquoi TSMC a-t-il un pouvoir de fixation des prix ?

La source principale du pouvoir de fixation des prix de TSMC réside dans l'irremplaçabilité de ses processus avancés. TSMC détient 71 % de part de marché dans la fonderie mondiale de plaquettes et plus de 90 % de part de marché dans les processus avancés de 7 nm et moins. C'est le seul fabricant au monde capable de produire en masse aux nœuds de 3 nm et moins. Dans un contexte de demande explosive de puces IA, la capacité de production en 3 nm pour 2026 est déjà entièrement réservée et s'étend à 2027. Ce monopole de l'offre, combiné à l'explosion de la demande, confère à TSMC un pouvoir de fixation des prix unilatéral.

Q3 : Combien de temps encore les investissements dans les infrastructures d'IA peuvent-ils durer ?

Selon les prévisions de Morgan Stanley, Goldman Sachs, Barclays et d'autres institutions, la phase de forte croissance des investissements dans les infrastructures d'IA durera au moins jusqu'en 2028. Les dépenses d'investissement totales des cinq grands hyperscalers devraient passer d'environ 800 milliards de dollars en 2026 à 1 200 milliards de dollars en 2027 et près de 1 300 milliards de dollars en 2028. Les dépenses mondiales en IA devraient passer de 2 590 milliards de dollars en 2026 à 3 490 milliards de dollars en 2027.

Q4 : Le cycle des puces IA a-t-il déjà atteint son sommet ?

Les données existantes et les prévisions institutionnelles ne soutiennent pas l'idée que le cycle des puces IA ait atteint son sommet. La taille du marché mondial des semi-conducteurs devrait atteindre 1 500 milliards de dollars en 2026 et 1 914 milliards de dollars en 2027. Les expéditions de HBM devraient augmenter de 60 % en glissement annuel en 2026 et resteront en pénurie jusqu'en 2027. Les prévisions de croissance des serveurs IA ont été relevées de 58 % à 78 % (2026). Cependant, des facteurs de risque tels que la hausse du levier, la prime de valorisation et les contraintes physiques méritent une attention continue.