Pourquoi Goldman Sachs parie sur une hausse de 44% du HBM l'année prochaine ? La hausse des prix de la DRAM traditionnelle est en train de réécrire la logique de tarification.

7 janvier, premier jour de bourse du mois, le marché des cryptomonnaies poursuit sa tendance de consolidation baissière. Selon les données de Gate, le Bitcoin est tombé sous le seuil psychologique des 60 000 dollars, s'établissant à 58 554,7 dollars ; l'Ethereum a également perdu le seuil des 1 600 dollars, à 1 574,07 dollars. La capitalisation totale du marché des cryptomonnaies se maintient à environ 2 000 milliards de dollars, avec une dominance du Bitcoin dépassant les 57 %. Au cours des dernières 24 heures, les liquidations totales sur l'ensemble du marché ont atteint environ 249 millions de dollars, les positions longues subissant une pression significative. L'indice de peur et de cupidité est tombé dans la fourchette 11-16, restant en état de peur extrême.

En contraste avec la froideur du marché des cryptomonnaies, le marché des semi-conducteurs de mémoire connaît une série de révisions à la hausse des attentes. Dans son indicateur de sentiment DRAM publié le 30 juin, Goldman Sachs a fortement relevé ses prévisions de croissance des prix HBM de Samsung Electronics pour 2027, passant de 14 % à 44 %. Cet ajustement n'est pas négligeable : de 14 % à 44 %, soit une augmentation de 30 points de pourcentage. Plus notable encore, Goldman Sachs souligne que cette prévision révisée à la hausse « pourrait encore ne pas refléter pleinement le risque de hausse », ce qui signifie que l'estimation de 44 % « pourrait ne pas être le point final ».

D'où viennent ces 44 % ? Pourquoi Goldman Sachs effectue-t-elle une révision aussi importante à ce moment ? Pour répondre à cette question, il faut décomposer les trois chaînes logiques centrales du rapport de Goldman Sachs.

Logique 1 : La hausse des prix spot de la DRAM traditionnelle est en train de redéfinir l'ancrage des prix du HBM

Le déclencheur le plus direct de cette révision à la hausse par Goldman Sachs provient de la solide performance des prix spot de la DRAM traditionnelle.

Selon le suivi de Goldman Sachs, au 26 juin, les prix spot de la DDR5 ont augmenté de 20 % depuis le 1er mai, avec une prime de 25 % par rapport aux prix contractuels de mai ; les prix spot de la DDR4 ont augmenté de 11 % sur la même période, avec une prime atteignant 45 % par rapport aux prix contractuels de mai. Les dernières cotations du 1er juillet montrent que le prix moyen de la DDR5 16Gb se maintient à 46,833 dollars, en hausse de 0,21 % par rapport à la séance précédente, les prix spot restant élevés.

Les prix spot nettement supérieurs aux prix contractuels sont généralement considérés dans l'industrie du stockage comme un signal avancé d'une future hausse des prix contractuels. Goldman Sachs indique clairement dans son rapport : « La solide performance actuelle des prix spot de la DRAM traditionnelle sera inévitablement prise en compte comme référence importante lors des discussions sur les prix du HBM pour l'année prochaine. »

Cette chaîne logique n'est pas complexe. Les négociations contractuelles sur le HBM ne se déroulent pas en vase clos – lorsque les fabricants de mémoire discutent des contrats d'approvisionnement en HBM de l'année suivante avec les entreprises de cloud et les fabricants de puces IA, les prix du marché de la DRAM traditionnelle constituent un cadre de référence important. Alors que les prix de la mémoire grand public comme la DDR5 et la DDR4 continuent de se renforcer, la base de négociation des fabricants de mémoire devient plus solide. En tant que produit plus haut de gamme et plus rare, la marge de prix du HBM par rapport à la DRAM traditionnelle pourrait plutôt s'élargir que se réduire.

Goldman Sachs poursuit son modèle : si l'offre et la demande de HBM restent tendues et que l'écart de prix entre la DRAM traditionnelle et le HBM continue de se creuser, la prévision de 44 % pourrait encore être révisée à la hausse. Il s'agit d'une logique auto-renforçante : plus la DRAM traditionnelle augmente, plus la marge de hausse du HBM est grande.

Logique 2 : La validation croisée des données de la chaîne industrielle montre que la hausse des prix n'est pas un phénomène isolé

Si la révision à la hausse des prévisions de prix ne reposait que sur des déductions théoriques, sa crédibilité serait considérablement réduite. L'autre pilier du rapport de Goldman Sachs provient de la solide performance globale des exportations et des revenus en mai.

Selon les données officielles sud-coréennes, en mai 2026, les exportations totales de la Corée du Sud se sont élevées à 87,8 milliards de dollars, en hausse de 53,2 % sur un an, établissant un nouveau record mensuel historique. Parmi elles, les exportations de DRAM ont atteint 18,6 milliards de dollars, en hausse de 369,8 % sur un an et de 21 % en glissement mensuel, également un record historique. Les exportations de NAND ont augmenté de 206,8 % sur un an. Goldman Sachs souligne que cette performance est due à la hausse des prix de la mémoire combinée à la forte demande des grandes entreprises technologiques américaines et chinoises.

Les données de la chaîne d'approvisionnement taïwanaise sont encore plus directes. En mai 2026, le chiffre d'affaires consolidé de Nanya Technology s'est élevé à 27,67 milliards de dollars taïwanais, en hausse de 8,55 % en glissement mensuel et de 730,14 % sur un an, maintenant une croissance annuelle à trois chiffres pendant dix mois consécutifs. Le chiffre d'affaires de Supreme Electronics, distributeur suivi par Goldman Sachs, a augmenté de 253 % sur un an et de 54 % en glissement mensuel en mai.

La chaîne d'approvisionnement des serveurs est également florissante. Les revenus cumulés des fabricants d'ODM de serveurs taïwanais (Inventec, Quanta, Wistron, Wiwynn) ont augmenté de 53 % sur un an en mai, soutenus par la forte augmentation des expéditions de serveurs IA en rack et de serveurs IA ASIC. Le chiffre d'affaires de ASpeed, principal fournisseur mondial de BMC pour serveurs, a augmenté de 69 % sur un an en mai – une performance notable compte tenu de la base élevée de 75 % à la même période l'année dernière.

Ces données pointent ensemble vers une conclusion : la demande de serveurs IA et de serveurs traditionnels continue d'absorber des prix de mémoire plus élevés. La hausse des prix n'est plus seulement un changement de chiffres sur les écrans de cotation, mais se reflète concrètement dans les revenus des fabricants et les données d'exportation. Tant que les clients en aval sont disposés à accepter des prix plus élevés, les fabricants de mémoire auront une position de négociation solide pour les contrats HBM de 2027.

Logique 3 : Rigidité de l'offre + résilience de la demande, le déficit d'offre est difficile à combler à court terme

Le troisième pilier des attentes de hausse des prix du HBM provient des contraintes structurelles du côté de l'offre.

Actuellement, plus de 95 % de la capacité de production mondiale de DRAM est détenue par Samsung, SK Hynix et Micron. Étant donné que la marge brute du HBM dépasse les 70 %, nettement supérieure à celle de la DRAM traditionnelle (environ 40 %), les trois grands fabricants continuent d'allouer en priorité leur capacité limitée de tranches de 12 pouces à la production de HBM, ce qui entraîne à son tour un resserrement continu de l'offre de mémoire générique comme la DDR4 et la DDR5.

L'élasticité de l'offre de HBM est bien inférieure à celle de la DRAM ordinaire. La conversion de capacité est plus difficile, le cycle de certification client est plus long, et la construction de capacité de production supplémentaire nécessite d'énormes investissements et prend souvent plusieurs années. Cela signifie que même si les signaux de prix sont clairs, la vitesse de réponse du côté de l'offre est naturellement limitée.

Du côté de la demande, il n'y a aucun signe d'affaiblissement. L'offre totale de HBM de Micron pour 2026 est déjà épuisée dans le cadre de contrats à prix fixes. TrendForce prévoit que SK Hynix maintiendra une part de marché HBM d'environ 50 % pour l'ensemble de 2026, Samsung environ 28 % et Micron environ 22 %. Bien que les plans d'expansion de capacité des trois géants soient agressifs – Samsung prévoit d'augmenter sa capacité HBM de 50 % en 2026, visant 250 000 tranches par mois – face à l'expansion continue de la demande de serveurs IA, le déficit d'offre pourrait être difficile à combler complètement avant 2027.

Goldman Sachs estime que le prix de vente moyen de la DRAM de Samsung au deuxième trimestre 2026 augmentera d'environ 46 % en glissement trimestriel, puis ralentira à 15 % au troisième trimestre et à 7 % au quatrième trimestre. Les prix pourraient continuer à augmenter, mais la phase de croissance la plus rapide pourrait se situer au deuxième trimestre. Goldman Sachs maintient sa note d'achat sur Samsung Electronics, avec un objectif de cours à 12 mois de 480 000 wons pour les actions ordinaires et de 360 000 wons pour les actions privilégiées.

Limites du risque : 44 % est une prévision, pas une promesse

Aucune analyse ne peut se concentrer uniquement sur les aspects positifs. Le rapport de Goldman Sachs contient également des avertissements sur les risques.

Tout d'abord, il est important de noter que les 44 % sont la prévision de Goldman Sachs pour la croissance des prix du HBM de Samsung en 2027, et non une cotation déjà établie ni une indication de la société Samsung. Elle repose sur l'hypothèse que l'offre et la demande de HBM resteront tendues et que les prix de la DRAM traditionnelle continueront d'être solides. Si ces hypothèses changent, la prévision elle-même sera révisée.

Dans un autre rapport, le trader de Goldman Sachs, Ippei Yamaura, avertit que la récente chute des valeurs technologiques ne reflète pas une simple correction à court terme, mais que l'infrastructure IA et la chaîne d'approvisionnement de la mémoire commencent à faire face à des défis structurels. Le rapport identifie trois risques majeurs :

Premièrement, l'offre et la demande de HBM pourraient atteindre un point d'inflexion entre 2027 et 2028. Alors que Samsung, Micron et SK Hynix continuent d'augmenter considérablement leur capacité, la capacité HBM augmentera rapidement, et le marché s'attend généralement à ce que la prime due à une offre insuffisante atteigne un sommet à cette période.

Deuxièmement, les forces de la mémoire chinoise émergent rapidement. Selon le Financial Times, Apple fait activement pression sur le gouvernement américain pour obtenir l'autorisation d'acheter de la mémoire auprès de CXMT (Changxin Memory Technologies) en Chine. Si les politiques futures autorisent cela, cela pourrait directement affecter la position sur le marché des fournisseurs de DRAM existants.

Troisièmement, la frénésie d'investissement dans l'IA montre des signes de refroidissement. Qualcomm étudie la possibilité de réduire sa dépendance au HBM, tandis que Nvidia optimise en continu l'efficacité de l'utilisation de la mémoire. OpenAI a récemment réduit ses prix de service, ce qui a soulevé à nouveau des questions sur le moment où les énormes investissements dans l'IA se traduiront en bénéfices réels.

De plus, la demande de smartphones reste un point faible. Bien que les expéditions de smartphones en Chine aient augmenté de 19 % en mai sur un an, les expéditions cumulées depuis le début de l'année 2026 sont essentiellement stables par rapport à 2025, et les expéditions du deuxième trimestre devraient encore baisser de 14 % sur un an. La hausse des prix elle-même peut freiner une partie de la demande d'électronique grand public – les serveurs IA et les entreprises de cloud peuvent mieux supporter les prix élevés de la mémoire, mais si les terminaux comme les téléphones et les PC ne peuvent pas répercuter les coûts, ils pourraient réduire leurs achats ou reporter le réapprovisionnement.

Deux marchés, une même question

Revenons au marché des cryptomonnaies. Le Bitcoin est tombé sous les 60 000 dollars le 1er juillet, avec une baisse cumulée de près de 20 % au deuxième trimestre. En juin, les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré des sorties nettes d'environ 4,06 milliards de dollars, le plus grand rachat mensuel depuis le lancement du produit.

La hausse des prix des puces mémoire et la baisse des actifs cryptographiques semblent appartenir à deux mondes différents, mais répondent en réalité à la même question : sous la double contrainte de l'environnement de liquidité et de la demande finale, comment les prix des actifs sont-ils réévalués ? La demande de puissance de calcul IA soutient la logique de hausse du HBM et de la DRAM, mais la faiblesse de l'électronique grand public trace une limite à cette logique. Le marché des cryptomonnaies est confronté à une tension similaire – les flux institutionnels sortent des ETF, et les données onchain montrent que certains détenteurs à long terme « capitulent ».

Les investisseurs des deux marchés attendent la même réponse : la demande finale peut-elle soutenir les valorisations actuelles ?

Conclusion

Goldman Sachs a relevé ses prévisions de croissance des prix du HBM de Samsung pour 2027 de 14 % à 44 %, soutenue par trois logiques en cascade : la hausse des prix spot de la DRAM traditionnelle redéfinit la référence de prix du HBM ; les données d'exportation de la Corée du Sud et les revenus des fabricants taïwanais valident la conjoncture ; la rigidité de l'offre combinée à la résilience de la demande rend le déficit d'offre difficile à combler à court terme. Goldman Sachs précise également que la prévision de 44 % « pourrait ne pas être le point final ».

Mais 44 % reste une prévision, pas un prix déjà réalisé. La concrétisation de cette prévision dépendra en fin de compte de la durabilité de la demande de serveurs IA, de la vitesse de libération de l'offre de HBM et de la capacité de l'électronique grand public à supporter des mémoires plus chères. Goldman Sachs elle-même identifie trois risques structurels majeurs : un point d'inflexion dans l'offre et la demande de HBM, l'émergence des fabricants chinois et le refroidissement des investissements dans l'IA.

Pour les investisseurs sur le marché des cryptomonnaies, la logique de tarification des puces mémoire offre une fenêtre pour observer la santé de la chaîne industrielle de l'IA. Alors que les actifs cryptographiques sont dans une phase de consolidation baissière, comprendre la structure des coûts de l'infrastructure de calcul et les dynamiques de tarification pourrait être plus précieux que de simplement regarder les graphiques. La chaîne logique de la hausse des prix est claire, mais le marché finira par donner sa propre réponse quant à sa concrétisation.

FAQ

Q1 : Pourquoi Goldman Sachs a-t-elle fortement relevé ses prévisions de prix HBM pour Samsung de 14 % à 44 % ?

La raison principale est la solide performance continue des prix spot de la DRAM traditionnelle. Le prix spot de la DDR5 a augmenté de 20 % depuis mai, avec une prime de 25 % par rapport au prix contractuel ; la DDR4 a augmenté de 11 %, avec une prime atteignant 45 %. Les prix spot précèdent généralement le marché des contrats, et la performance actuelle de la DRAM traditionnelle sera prise en compte comme référence dans les négociations de prix du HBM de l'année prochaine.

Q2 : La prévision de hausse de 44 % est-elle déjà effective ?

Non. Les 44 % sont une prévision de Goldman Sachs pour la croissance des prix du HBM de Samsung en 2027, et non un prix déjà établi ni une indication de l'entreprise. Goldman Sachs estime également que si l'offre et la demande de HBM restent tendues et que l'écart de prix entre la DRAM traditionnelle et le HBM continue de se creuser, cette prévision pourrait encore être révisée à la hausse.

Q3 : Quelles autres données soutiennent cette prévision, en dehors de la hausse de la DRAM traditionnelle ?

Les exportations de DRAM de la Corée du Sud en mai ont augmenté de 369,8 % sur un an et de 21 % en glissement mensuel, atteignant un nouveau record historique. Le chiffre d'affaires de Nanya Technology en mai a augmenté de 730 % sur un an, maintenant une croissance à trois chiffres pendant dix mois consécutifs. Les revenus cumulés des fabricants d'ODM de serveurs taïwanais ont augmenté de 53 % sur un an, et le chiffre d'affaires de ASpeed, fournisseur de BMC pour serveurs, a augmenté de 69 % sur un an. Les données de la chaîne industrielle valident la logique de hausse des prix.

Q4 : Goldman Sachs a-t-elle mentionné des risques ?

Dans un autre rapport, le trader de Goldman Sachs a identifié trois risques structurels majeurs : l'offre et la demande de HBM pourraient atteindre un point d'inflexion en 2027-2028 ; les fabricants de mémoire chinois (comme CXMT) émergent ; et la frénésie d'investissement dans l'IA montre des signes de refroidissement. De plus, la demande de smartphones est faible, et la hausse des prix elle-même pourrait freiner la demande de terminaux d'électronique grand public.

Q5 : Quel est l'intérêt de la hausse des prix du HBM pour le marché des cryptomonnaies ?

Le HBM est une mémoire centrale associée aux GPU dans les serveurs IA ; sa tendance des prix reflète l'évolution des coûts de l'infrastructure de calcul IA. Les projets liés à l'IA dans le marché des cryptomonnaies et les coûts matériels des mineurs sont indirectement liés aux prix des puces. De plus, la santé du marché des puces mémoire est liée à la liquidité des actifs risqués mondiaux, offrant un indicateur pour observer le sentiment dans la chaîne technologique.