La croissance la plus rapide au premier semestre est : le « levier » mondial.

Le marché semble calme en surface, mais des courants violents agitent les eaux souterraines. Au premier semestre 2026, une expansion du levier sans précédent se profile silencieusement dans le système financier mondial – des ETF à effet de levier des particuliers aux contrats à terme des institutions et aux swaps de rendement total, en passant par l'extension maximale des bilans des négociants, la chaîne de levier s'étend à chaque recoin.

Robert Quinn, expert en trading de contrats à terme chez Goldman Sachs, souligne dans son dernier rapport hebdomadaire que le coût de financement des actions a connu cette semaine un bond « sans précédent », le levier des négociants ayant atteint un pic historique pour la mi-année, et le taux de financement du TRF du S&P 500 de septembre ayant grimpé jusqu'à taux des fonds fédéraux +127,5 points de base. Le contrat à terme sur rendement total ajusté du taux (AIT TRF) du S&P 500 du CME, qui mesure le coût de financement des actions américaines, est monté à son plus haut niveau depuis fin 2024.

Andy Kent de Kyte, courtier, déclare : « Le levier est devenu l'un des thèmes centraux auxquels les investisseurs sont confrontés, avec une dette sur marge élevée et une expansion continue des prêts à chaque niveau du système bancaire parallèle. »

Les risques potentiels de cette vague de levier ne doivent pas être ignorés. Bloomberg cite des acteurs du marché avertissant que la croissance explosive des produits de trading à effet de levier, l'expansion des comptes sur marge des particuliers et la forte augmentation des dépôts des hedge funds auprès des prime brokers accumulent des risques systémiques. Si un spread de financement rend intenable pour une contrepartie, toute la chaîne de levier pourrait brutalement s'inverser, provoquant une cascade de baisses des prix des actifs.

Les ETF à effet de levier et les positions institutionnelles créent une résonance

Le point de départ de cette expansion du levier est l'engouement des particuliers pour les ETF à effet de levier et inverses. Actuellement, la taille des actifs sous gestion de ces produits approche les 200 milliards de dollars, avec une exposition nette d'environ 400 milliards de dollars. Parallèlement, le volume des transactions sur les ETF à effet de levier a également explosé.

Goldman Sachs souligne que les flux de capitaux des particuliers vers les ETF à effet de levier ont poussé à l'extrême la capacité des négociants à fournir une exposition aux titres les plus chauds – tels que SK Hynix, Samsung et TSMC –, les négociants utilisant généralement des swaps de rendement total (TRS) pour répondre à cette demande. Il est à noter que la forte performance de quelques valeurs vedettes comme les semi-conducteurs et les puces mémoire a également stimulé la croissance organique des actifs sous gestion des ETF à effet de levier liés, amplifiant encore l'exposition globale.

La demande du côté institutionnel n'est pas en reste. Le desk de contrats à terme de Goldman Sachs observe que, en raison de la demande de financement pour le secteur des technologies de l'information dépassant largement celle pour les small caps, l'écart de taux de financement implicite entre les contrats à terme du S&P 500 et du Russell 2000 a atteint son plus haut niveau depuis plusieurs années, reflétant une forte divergence de la demande de levier entre différentes classes d'actifs.

La demande asiatique comme moteur, le marché sud-coréen particulièrement en vue

L'analyse de Goldman Sachs attribue un autre moteur important de la flambée des coûts de financement à l'Asie – en particulier au marché sud-coréen. Dans un récent rapport, Goldman Sachs décrit la trajectoire de l'indice KOSPI comme « ayant évolué en une énorme boucle de rétroaction auto-renforçante », derrière laquelle se trouve l'accumulation continue de capitaux à effet de levier.

Bien que les autorités de régulation sud-coréennes aient tenté de renforcer le contrôle sur les swaps de rendement total, les mesures ont eu peu d'effet, ne parvenant pas à freiner efficacement l'expansion incontrôlée du levier sur le marché. La demande des particuliers via les ETF à effet de levier se combine avec les positions institutionnelles via les TRS pour pousser ensemble la capacité de financement des négociants à ses limites.

Andy Kent décrit la situation actuelle comme une « tempête parfaite » : la croissance rapide des ETF à effet de levier, l'accumulation continue de positions longues sur les contrats à terme, l'occupation des capitaux bancaires par les projets d'introduction en bourse (IPO) et d'ADR, ainsi que l'expansion des activités des prime brokers, tous ces facteurs se conjuguent pour faire « exploser » le coût de financement du marché américain.

La couverture des risques s'intensifie, la chaîne de levier sous pression d'inversion

Face à la double pression des coûts de financement élevés et de la bulle de valorisation des valeurs technologiques, certains investisseurs ont commencé à chercher une couverture. Les banques observent des flux de transactions significatifs des clients sur les deux côtés long et court des principaux thèmes macroéconomiques. Raphael Cyna, responsable des structures de rendement mondiales chez Bank of America, note que les investisseurs ont d'abord parié sur un « scénario de stagflation », soit une baisse des actions et une hausse des taux d'intérêt ; puis certains traders se sont tournés vers des opérations de couverture de récession « baisse des actions, baisse des taux », considérant les obligations comme un actif refuge traditionnel.

Bram Kaplan, stratège chez JPMorgan, suggère quant à lui à ses clients d'acheter des options d'achat sur le S&P 500 liées à la hausse des taux d'intérêt, afin de capter les opportunités de trading offertes par la corrélation actions-obligations tombée à son plus bas niveau depuis plusieurs années. Les grandes banques continuent également de lancer de nouvelles variantes de produits à structure mixte pour répondre aux besoins diversifiés de couverture des investisseurs dans un environnement macroéconomique complexe.

Le desk de contrats à terme de Goldman Sachs avertit qu'en prenant mai de cette année comme référence, à l'approche de la fin du trimestre, les coûts de financement pourraient augmenter à nouveau. Le risque plus profond réside dans le fait que, alors que les spreads de financement des négociants sont déjà à des niveaux historiquement élevés, si une contrepartie ne parvient pas à supporter la pression de financement et que la liquidité se resserre brusquement, toute la chaîne de levier, des ETF à effet de levier des particuliers aux positions institutionnelles via les TRS jusqu'aux bilans des négociants, subira une compression inverse brutale, et les actifs risqués ne pourront alors pas échapper aux conséquences.

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